Lorsque les entreprises ou d’autres entités telles que les gouvernements ont besoin de lever des fonds pour de nouveaux projets, pour financer des opérations ou pour refinancer des dettes existantes, ils peuvent émettre des obligations directement aux investisseurs. De nombreuses obligations d’entreprises et d’État sont cotées en bourse.
Pendant ce temps, les marchés des capitaux sont constamment dans un état de flux et de reflux. Les taux d’intérêt peuvent monter et descendre. Les prix des produits de base peuvent monter et descendre de manière inattendue. Les récessions et les booms vont et viennent. Les entreprises peuvent faire faillite ou revenir de la mort. En prévision et en réaction à ce type d’événements, les investisseurs ajustent souvent leurs portefeuilles pour protéger ou profiter de l’évolution des circonstances du marché.
Pour voir où les investisseurs peuvent trouver des opportunités sur les marchés obligataires, nous allons examiner quelques-unes des raisons les plus courantes pour lesquelles les investisseurs négocient des obligations.
Points clés à retenir
- Les investisseurs négocient des obligations pour un certain nombre de raisons, les deux principales étant le profit et la protection.
- Les investisseurs peuvent tirer profit de la négociation d’obligations pour obtenir un rendement plus élevé (en négociant jusqu’à une obligation à rendement plus élevé) ou pour bénéficier d’un rehaussement de crédit (augmentation du prix de l’obligation suite à un rehaussement).
- Les obligations peuvent être échangées contre une protection, ce qui inclut la défense du crédit, qui consiste à retirer de l’argent des obligations exposées à des secteurs qui pourraient connaître des difficultés à l’avenir.
1. Reprise de rendement
La première raison (et la plus courante) pour laquelle les investisseurs négocient des obligations est d’augmenter le rendement de leurs portefeuilles. Le rendement fait référence au rendement total que vous pouvez vous attendre à recevoir si vous détenez une obligation jusqu’à l’échéance, et c’est un type de rendement que de nombreux investisseurs tentent de maximiser.
Par exemple, si vous possédez des obligations BBB de qualité investissement dans la société X, avec un rendement de 5,5%, et que vous constatez que le rendement des obligations de même qualité de la société Y s’est négocié à 5,75%, que feriez-vous ? Si vous estimez que le risque de crédit est négligeable, la vente des obligations X et l’achat des obligations Y vous rapporteraient un gain d’écart ou une augmentation du rendement de 0,25 %. Cette transaction est peut-être la plus courante en raison du désir des investisseurs et des gestionnaires d’investissement de maximiser le rendement chaque fois que cela est possible.
2. Commerce de rehaussement de crédit
Il existe généralement trois principaux fournisseurs de notations de crédit pour les entreprises et les pays (ou dettes souveraines) : Fitch, Moody’s et Standard and Poor’s. La notation de crédit reflète l’opinion de ces agences de notation sur la probabilité qu’une dette soit remboursée, et les fluctuations de ces notations de crédit peuvent constituer une opportunité commerciale.
La transaction de rehaussement de crédit peut être utilisée si un investisseur prévoit qu’une certaine émission de dette sera rehaussée dans un avenir proche. Lorsqu’un émetteur d’obligations fait l’objet d’une revalorisation, le prix de l’obligation augmente généralement et le rendement diminue. Un rehaussement par l’agence de notation de crédit reflète son opinion selon laquelle l’entreprise est devenue moins risquée, et sa situation financière et ses perspectives commerciales se sont améliorées.
Dans le cadre de l’opération de rehaussement de crédit, l’investisseur tente de profiter de cette augmentation de prix prévue en achetant l’obligation avant le rehaussement de crédit. Cependant, pour réussir ce type d’opération, il faut avoir une certaine compétence dans l’analyse de crédit. En outre, les transactions de type « credit-upgrade » se produisent généralement autour de la limite entre les notations de qualité d’investissement et les notations inférieures à la qualité d’investissement. Le passage du statut d’obligation de pacotille à celui d’investissement peut entraîner des profits importants pour le négociant. L’une des raisons principales de cette situation est que de nombreux investisseurs institutionnels ne peuvent pas acheter des titres de créance dont la notation est inférieure à celle d’un investissement.
3. Les métiers du crédit-défense
Le prochain métier populaire est celui de la défense du crédit. En période d’instabilité croissante de l’économie et des marchés, certains secteurs deviennent plus vulnérables que d’autres à la défaillance de leurs dettes. En conséquence, le négociant peut adopter une position plus défensive et retirer de l’argent des secteurs dont on attend de mauvais résultats, ou de ceux qui sont les plus incertains.
Par exemple, lorsque la crise de la dette a balayé l’Europe en 2010 et 2011, de nombreux investisseurs ont réduit leur allocation aux marchés européens de la dette, en raison de la probabilité accrue de défaut de paiement sur la dette souveraine. Au fur et à mesure que la crise s’est aggravée, cela s’est avéré être une sage décision de la part des opérateurs qui n’ont pas hésité à sortir.
En outre, des signes indiquant qu’une certaine industrie deviendra moins rentable à l’avenir peuvent être le déclencheur de l’initiation de transactions de défense de crédit au sein de votre portefeuille. Par exemple, une concurrence accrue dans un secteur (peut-être en raison de la réduction des barrières à l’entrée) peut entraîner une concurrence accrue et une pression à la baisse sur les marges bénéficiaires de toutes les entreprises de ce secteur. Cela peut conduire certaines des entreprises les plus faibles à être évincées du marché ou, pire encore, à déclarer faillite.
4. Métiers à rotation sectorielle
Contrairement au commerce de défense du crédit qui vise principalement à protéger le portefeuille, les commerces de rotation sectorielle cherchent à réallouer le capital à des secteurs qui devraient surperformer par rapport à une industrie ou un autre secteur. Au niveau sectoriel, une stratégie couramment utilisée consiste à faire pivoter les obligations entre les secteurs cycliques et non cycliques, en fonction de la direction que prend l’économie.
Par exemple, lors de la récession américaine qui a débuté en 2007/08, de nombreux investisseurs et gestionnaires de portefeuille ont fait tourner leurs portefeuilles d’obligations hors des secteurs cycliques (comme la vente au détail), vers des secteurs non cycliques (biens de consommation de base). Ceux qui ont été lents ou réticents à sortir des secteurs cycliques ont trouvé leur portefeuille moins performant que les autres.
5. Ajustements de la courbe de rendement
La durée d’un portefeuille d’obligations est une mesure de la sensibilité du prix de l’obligation aux variations des taux d’intérêt. Les obligations de longue durée sont plus sensibles aux variations des taux d’intérêt, et inversement, les obligations de courte durée. Par exemple, on peut s’attendre à ce qu’un portefeuille d’obligations d’une durée de cinq ans change de valeur de cinq pour cent pour une variation de un pour cent des taux d’intérêt.
L’opération d’ajustement de la courbe de rendement consiste à modifier la durée de votre portefeuille d’obligations afin d’augmenter ou de diminuer la sensibilité aux taux d’intérêt, selon votre vision de la direction des taux d’intérêt. Comme le prix des obligations est inversement corrélé aux taux d’intérêt – ce qui signifie qu’une baisse des taux d’intérêt augmente le prix des obligations, et qu’une augmentation des taux d’intérêt entraîne une baisse du prix des obligations -, l’augmentation de la durée du portefeuille d’obligations en prévision d’une baisse des taux d’intérêt peut être une option pour le négociateur.
Par exemple, dans les années 1980, lorsque les taux d’intérêt étaient à deux chiffres, si un trader avait pu prévoir la baisse constante des taux d’intérêt dans les années suivantes, il aurait pu augmenter la durée de son portefeuille d’obligations en prévision de cette baisse.
Ce sont là quelques-unes des raisons les plus courantes pour lesquelles les investisseurs et les gestionnaires négocient des obligations. Parfois, la meilleure transaction peut être l’absence de transaction. Ainsi, pour réussir à négocier des obligations, les investisseurs doivent comprendre à la fois les raisons pour lesquelles ils doivent négocier des obligations et celles pour lesquelles ils ne doivent pas le faire.