Qu’est-ce que le capital-risque ?
Le capital-risque est une forme de capital-investissement et un type de financement que les investisseurs fournissent aux entreprises en démarrage et aux petites entreprises dont on pense qu’elles ont un potentiel de croissance à long terme. Le capital-risque provient généralement d’investisseurs aisés, de banques d’investissement et de toute autre institution financière. Toutefois, il ne prend pas toujours une forme monétaire ; il peut également être fourni sous forme d’expertise technique ou de gestion. Le capital-risque est généralement alloué à de petites entreprises ayant un potentiel de croissance exceptionnel, ou à des entreprises qui ont connu une croissance rapide et semblent prêtes à poursuivre leur expansion.
Bien que cela puisse être risqué pour les investisseurs qui placent des fonds, le potentiel de rendement supérieur à la moyenne est un gain intéressant. Pour les nouvelles entreprises ou les entreprises qui ont un historique d’exploitation limité (moins de deux ans), le financement par capital-risque devient de plus en plus une source populaire – voire essentielle – pour lever des capitaux, surtout si elles n’ont pas accès aux marchés des capitaux, aux prêts bancaires ou à d’autres instruments de dette. Le principal inconvénient est que les investisseurs obtiennent généralement des fonds propres dans l’entreprise et, par conséquent, un droit de regard sur les décisions de l’entreprise.
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Les bases du capital-risque
Dans une opération de capital-risque, de grandes parties d’une entreprise sont créées et vendues à quelques investisseurs par le biais de sociétés en commandite indépendantes établies par des sociétés de capital-risque. Parfois, ces partenariats consistent en un regroupement de plusieurs entreprises similaires. Une différence importante entre le capital-risque et les autres opérations de capital-investissement est toutefois que le capital-risque tend à se concentrer sur les entreprises émergentes qui recherchent pour la première fois des fonds importants, tandis que le capital-investissement tend à financer des entreprises plus grandes et plus établies qui recherchent une injection de capital ou une chance pour les fondateurs de l’entreprise de transférer une partie de leurs participations.
Points clés à retenir
- Le financement par capital-risque est un financement fourni aux entreprises et aux entrepreneurs. Il peut être fourni à différents stades de leur évolution.
- Il est passé d’une activité de niche à la fin de la Seconde Guerre mondiale à une industrie sophistiquée avec de multiples acteurs qui jouent un rôle important pour stimuler l’innovation.
Histoire du capital-risque
Le capital-risque est un sous-ensemble du capital-investissement (PE). Si les origines du capital-investissement remontent au XIXe siècle, le capital-risque ne s’est développé en tant qu’industrie qu’après la Seconde Guerre mondiale. Georges Doriot, professeur à la Harvard Business School, est généralement considéré comme le « père du capital-risque ». Il a créé l’American Research and Development Corporation (ARD) en 1946 et a levé un fonds de 3,5 millions de dollars pour investir dans des entreprises qui commercialisaient des technologies développées pendant la Seconde Guerre mondiale. Le premier investissement de l’ARDC a été dans une entreprise qui avait l’ambition d’utiliser la technologie des rayons X pour le traitement du cancer. Les 200 000 dollars que Doriot a investis se sont transformés en 1,8 million de dollars lorsque la société est entrée en bourse en 1955.
Localisation de la CV
Bien qu’il ait été principalement financé par des banques situées dans le Nord-Est, le capital-risque s’est concentré sur la côte Ouest après la croissance de l’écosystème technologique. Fairchild Semiconductor, qui a été créée par le huit traître du laboratoire de William Shockley, est généralement considérée comme la première entreprise technologique à recevoir des fonds de capital-risque. Elle a été financée par l’industriel de la côte est Sherman Fairchild de Fairchild Camera & Instrument Corp.
Arthur Rock, banquier d’affaires chez Hayden, Stone & Co. à New York, a contribué à faciliter cette transaction et a ensuite créé l’une des premières sociétés de capital-risque de la Silicon Valley. Davis & Rock a financé certaines des entreprises technologiques les plus influentes, dont Intel et Apple. En 1992, 48 % de tous les investissements étaient réalisés sur la côte ouest et la côte nord-est n’en représentait que 20 %. Selon les dernières données de Pitchbook et de la National Venture Capital Association (NVCA), la situation n’a pas beaucoup changé. Au cours du deuxième trimestre 2020, les entreprises de la côte ouest ont représenté 36,7 % de l’ensemble des transactions (et une part massive de 60,2 % de la valeur des transactions), tandis que la région du centre du littoral atlantique a enregistré 20,9 % de l’ensemble des transactions (soit environ 18,6 % de la valeur des transactions).
L’aide des innovations
Une série d’innovations réglementaires ont contribué à populariser le capital-risque comme moyen de financement. La première a été une modification de la loi sur l’investissement dans les petites entreprises (Small Business Investment Act, SBIC) en 1958. Elle a stimulé le secteur du capital-risque en accordant des avantages fiscaux aux investisseurs. En 1978, la loi sur les revenus a été modifiée pour réduire l’impôt sur les plus-values de 49,5 % à 28 %. Puis, en 1979, une modification de la loi sur la sécurité des revenus des employés à la retraite (ERISA) a permis aux fonds de pension d’investir jusqu’à 10 % de leurs fonds totaux dans l’industrie.
Cette mise à jour de la « règle de l’homme prudent » est saluée comme le développement le plus important dans le domaine du capital-risque car elle a entraîné un afflux de capitaux provenant de riches fonds de pension. Ces trois évolutions ont catalysé la croissance du capital-risque et les années 1980 ont été une période de boom pour le capital-risque, avec des niveaux de financement atteignant 4,9 milliards de dollars en 1987. Le boom des dot-com a également mis l’accent sur l’industrie, les investisseurs en capital-risque recherchant des rendements rapides pour les sociétés Internet très appréciées. Selon certaines estimations, les niveaux de financement au cours de cette période ont culminé à 119 milliards de dollars. Mais les rendements promis ne se sont pas matérialisés, car plusieurs sociétés Internet cotées en bourse et très bien évaluées se sont effondrées et ont fait faillite.
Investisseurs providentiels
Pour les petites entreprises ou les entreprises émergentes, le capital-risque est généralement fourni par des personnes fortunées (HNWI) – souvent appelées « anges investisseurs » – et des sociétés de capital-risque. La National Venture Capital Association (NVCA) est une organisation composée de centaines de sociétés de capital-risque qui proposent de financer des entreprises innovantes.
Les investisseurs providentiels sont généralement un groupe diversifié d’individus qui ont amassé leur richesse par le biais de diverses sources. Toutefois, ils ont tendance à être eux-mêmes entrepreneurs ou cadres récemment retraités des empires commerciaux qu’ils ont bâtis.
Les investisseurs indépendants qui fournissent du capital-risque partagent généralement plusieurs caractéristiques clés. La majorité d’entre eux cherchent à investir dans des entreprises bien gérées, dotées d’un plan d’affaires complet et en passe de connaître une croissance substantielle. Ces investisseurs sont également susceptibles de proposer de financer des entreprises qui sont impliquées dans les mêmes industries ou secteurs d’activité ou dans des secteurs similaires qu’ils connaissent bien. S’ils n’ont pas réellement travaillé dans ce domaine, ils peuvent avoir reçu une formation universitaire dans ce domaine. Le co-investissement est une autre pratique courante chez les investisseurs providentiels : un investisseur providentiel finance une entreprise aux côtés d’un ami ou d’un associé de confiance, souvent un autre investisseur providentiel.
Le processus de capital-risque
La première étape pour toute entreprise à la recherche de capital-risque est de soumettre un plan d’affaires, soit à une société de capital-risque, soit à un investisseur providentiel. Si la proposition l’intéresse, l’entreprise ou l’investisseur doit alors procéder à un contrôle préalable, qui comprend notamment une enquête approfondie sur le modèle d’entreprise, les produits, la gestion et l’historique d’exploitation de l’entreprise.
Étant donné que le capital-risque a tendance à investir des sommes plus importantes dans un nombre plus restreint d’entreprises, cette recherche de fond est très importante. De nombreux professionnels du capital-risque ont une expérience préalable en matière d’investissement, souvent en tant qu’analystes de la recherche sur les actions ; d’autres sont titulaires d’un master en administration des affaires (MBA). Les professionnels du capital-risque ont également tendance à se concentrer sur un secteur particulier. Un spécialiste du capital-risque spécialisé dans les soins de santé, par exemple, peut avoir une expérience préalable en tant qu’analyste du secteur des soins de santé.
Une fois la diligence raisonnable effectuée, l’entreprise ou l’investisseur s’engage à investir des capitaux en échange de participations dans l’entreprise. Ces fonds peuvent être fournis en une seule fois, mais le plus souvent, le capital est fourni en plusieurs fois. L’entreprise ou l’investisseur joue alors un rôle actif dans l’entreprise financée, en la conseillant et en suivant sa progression avant de débloquer des fonds supplémentaires.
L’investisseur se retire de l’entreprise après un certain temps, généralement de quatre à six ans après l’investissement initial, en lançant une fusion, une acquisition ou une introduction en bourse (IPO).
Une journée dans la vie
Comme la plupart des professionnels du secteur financier, le capital-risqueur a tendance à commencer sa journée avec un exemplaire du Wall Street Journal, du Financial Times et d’autres publications commerciales respectées.
Les investisseurs en capital-risque spécialisés dans un secteur donné ont également tendance à s’abonner aux revues et journaux professionnels spécifiques à ce secteur. Toutes ces informations sont souvent digérées chaque jour en même temps que le petit déjeuner.
Pour le professionnel du capital-risque, la majeure partie du reste de la journée est consacrée à des réunions. Ces réunions rassemblent une grande variété de participants, y compris d’autres partenaires et/ou membres de sa société de capital-risque, des cadres d’une société de portefeuille existante, des contacts dans le domaine de spécialité et des entrepreneurs en herbe à la recherche de capital-risque.
Lors d’une réunion matinale, par exemple, il peut y avoir une discussion à l’échelle de l’entreprise sur les investissements de portefeuille potentiels. L’équipe chargée de l’audit préalable présentera les avantages et les inconvénients d’un investissement dans l’entreprise. Un vote « autour de la table » peut être prévu le lendemain pour décider d’ajouter ou non l’entreprise au portefeuille.
Une réunion peut être organisée l’après-midi avec une société en portefeuille. Ces visites sont effectuées régulièrement afin de déterminer le bon fonctionnement de l’entreprise et de vérifier si l’investissement réalisé par la société de capital-risque est utilisé à bon escient. Le capital-risqueur est chargé de prendre des notes d’évaluation pendant et après la réunion et de faire circuler les conclusions parmi le reste de l’entreprise.
Après avoir passé une bonne partie de l’après-midi à rédiger ce rapport et à examiner d’autres nouvelles du marché, il se peut qu’un dîner soit organisé en début d’après-midi avec un groupe d’entrepreneurs en herbe à la recherche de financements pour leur entreprise. Le professionnel du capital-risque se fait une idée du type de potentiel de l’entreprise émergente et détermine si d’autres réunions avec la société de capital-risque sont justifiées.
Après ce dîner, lorsque le capital-risqueur rentre enfin chez lui pour la nuit, il peut emporter le rapport de diligence raisonnable sur la société qui sera voté le lendemain, en profitant d’une occasion supplémentaire pour passer en revue tous les faits et chiffres essentiels avant la réunion du matin.
Tendances en matière de capital-risque
Le premier financement par capital-risque était une tentative de donner un coup de fouet à une industrie. À cette fin, Doriot a adhéré à une philosophie consistant à participer activement à la progression de la start-up. Il a fourni des fonds, des conseils et des contacts aux entrepreneurs.
Un amendement à la loi SBIC en 1958 a conduit à l’entrée des investisseurs novices, qui ne fournissaient guère plus que de l’argent aux investisseurs. L’augmentation des niveaux de financement de l’industrie s’est accompagnée d’une augmentation correspondante du nombre de petites entreprises en faillite. Au fil du temps, les participants de l’industrie du capital-risque se sont regroupés autour de la philosophie originale de Doriot, qui consiste à fournir des conseils et un soutien aux entrepreneurs qui créent des entreprises.
La croissance de la Silicon Valley
En raison de la proximité de l’industrie avec la Silicon Valley, l’écrasante majorité des transactions financées par les investisseurs en capital-risque se font dans le secteur technologique. Mais d’autres industries ont également bénéficié de financements par capital-risque. Citons notamment Staples et Starbucks, qui ont tous deux reçu des fonds de capital-risque. Le capital-risque n’est également plus l’apanage des entreprises d’élite. Les investisseurs institutionnels et les entreprises établies sont également entrés dans la mêlée. Par exemple, les monstres technologiques que sont Google et Intel ont des fonds de capital-risque distincts pour investir dans les technologies émergentes. Starbucks a également annoncé récemment
la création d’un fonds de capital-risque de 100 millions de dollars destiné à investir dans les jeunes entreprises du secteur alimentaire.
Avec l’augmentation de la taille moyenne des transactions et la présence d’un plus grand nombre d’acteurs institutionnels, le capital-risque a mûri au fil du temps. Le secteur comprend maintenant un assortiment d’acteurs et de types d’investisseurs qui investissent à différents stades de l’évolution d’une start-up, en fonction de leur goût du risque.
Les conséquences de la crise financière de 2008
La crise financière de 2008 a frappé l’industrie du capital-risque parce que les investisseurs institutionnels, devenus une source importante de fonds, ont resserré les cordons de leur bourse. L’émergence de licornes, ou de startups évaluées à plus d’un milliard de dollars, a attiré un ensemble diversifié d’acteurs dans l’industrie. Des fonds souverains et des sociétés de capital-investissement de renom ont rejoint les hordes d’investisseurs à la recherche de multiples de rendement dans un environnement de taux d’intérêt bas et ont participé à des opérations de grande envergure. Leur entrée a entraîné des changements dans l’écosystème du capital-risque.
Croissance en dollars
Les données de la NVCA et de PitchBook indiquent que les sociétés de capital-risque ont financé 131 milliards de dollars sur 8949 opérations en 2018. Ce chiffre représente un bond de plus de 57 % par rapport à l’année précédente. Mais l’augmentation du financement ne s’est pas traduite par un écosystème plus important en termes de nombre de transactions, ou le nombre de transactions financées par l’argent du capital-risque a chuté de 5 %. Le financement en phase finale est devenu plus populaire parce que les investisseurs institutionnels préfèrent investir dans des entreprises moins risquées (par opposition aux entreprises en phase initiale où le risque d’échec est élevé). Entre-temps, la part des investisseurs providentiels est restée constante ou a diminué au fil des ans.