Qu’est-ce que la valeur d’entreprise – VE ?
La valeur d’entreprise (EV) est une mesure de la valeur totale d’une entreprise, souvent utilisée comme une alternative plus complète à la capitalisation boursière. La VE inclut dans son calcul la capitalisation boursière d’une entreprise mais aussi les dettes à court et long terme ainsi que les liquidités éventuelles du bilan de l’entreprise. La valeur d’entreprise est une mesure populaire utilisée pour évaluer une entreprise en vue d’un éventuel rachat.
Points clés à retenir
- La valeur d’entreprise (VE) est une mesure de la valeur totale d’une entreprise, souvent utilisée comme une alternative plus complète à la capitalisation boursière.
- La valeur d’entreprise inclut dans son calcul la capitalisation boursière d’une entreprise, mais aussi les dettes à court et long terme ainsi que les liquidités figurant au bilan de l’entreprise.
- La valeur d’entreprise est utilisée comme base pour de nombreux ratios financiers qui mesurent la performance d’une entreprise.
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Formule et calcul de la VE
EV=MC+Total
Dette-C où : MC=Capitalisationboursière; égale à l’action actuelle prix multiplié par le nombre d’actions en circulation Total
dette=Egaleà la somme des dettes à court terme et àlong terme C=Cashand cashequivalents ;the liquid assets of a company, but may not include marketablesecurities
Pour calculer la capitalisation boursière, si elle n’est pas facilement disponible, vous devez multiplier le nombre d’actions en circulation par le prix actuel de l’action. Ensuite, faites le total de toutes les dettes figurant au bilan de l’entreprise, y compris les dettes à court et à long terme. Enfin, ajoutez la capitalisation boursière à la dette totale et soustrayez du résultat les liquidités éventuelles.
Que vous dit la valeur d’une entreprise ?
La valeur d’entreprise (VE) peut être considérée comme le prix théorique de rachat d’une entreprise. La VE diffère sensiblement de la simple capitalisation boursière à plusieurs égards, et beaucoup la considèrent comme une représentation plus précise de la valeur d’une entreprise. La valeur de la dette d’une entreprise, par exemple, devrait être remboursée par l’acheteur lors du rachat d’une société. Par conséquent, la valeur de l’entreprise donne une évaluation beaucoup plus précise de la reprise, car elle inclut la dette dans son calcul de valeur.
Pourquoi la capitalisation boursière ne représente-t-elle pas correctement la valeur d’une entreprise ? Elle laisse de côté un grand nombre de facteurs importants, tels que l’endettement d’une entreprise d’une part et ses réserves de trésorerie d’autre part. La valeur de l’entreprise est essentiellement une modification de la capitalisation boursière, car elle intègre la dette et les liquidités pour déterminer l’évaluation d’une entreprise.
La capitalisation boursière n’est pas censée représenter la valeur comptable d’une entreprise. Elle représente plutôt la valeur d’une entreprise telle qu’elle est déterminée par les acteurs du marché.
La valeur d’entreprise comme multiple d’évaluation
La valeur d’entreprise sert de base à de nombreux ratios financiers qui mesurent la performance d’une entreprise. Un multiple d’entreprise qui contient la valeur d’entreprise relie la valeur totale d’une entreprise, telle que reflétée dans la valeur marchande de son capital de toutes sources, à une mesure des bénéfices d’exploitation générés, tels que le bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements (EBITDA).
L’EBITDA est une mesure de la capacité d’une entreprise à générer des revenus et est utilisé comme alternative au simple bénéfice ou au revenu net dans certaines circonstances. L’EBITDA peut toutefois être trompeur car il exclut le coût des investissements en capital comme les immobilisations corporelles. Un autre chiffre, l’EBIT, peut être utilisé comme une mesure financière similaire sans l’inconvénient de supprimer les frais d’amortissement liés aux immobilisations corporelles. L’EBITDA est calculé à l’aide de la formule suivante :
EBITDA
= résultat récurrent des activités poursuivies + intérêts + impôts + amortissements
La mesure de la valeur d’entreprise / EBITDA est utilisée comme outil d’évaluation pour comparer la valeur d’une entreprise, dettes comprises, aux bénéfices en espèces de l’entreprise moins les dépenses hors caisse. Il est idéal pour les analystes et les investisseurs qui cherchent à comparer des entreprises d’un même secteur.
L’EV/EBITDA est utile dans un certain nombre de situations :
- Ce ratio peut être plus utile que le ratio C/B lorsqu’on compare des entreprises ayant différents degrés de levier financier (LDF).
- L’EBITDA est utile pour évaluer les entreprises à forte intensité de capital et ayant des niveaux d’amortissement élevés.
- L’EBITDA est généralement positif même lorsque le bénéfice par action (BPA) ne l’est pas.
Toutefois, EV/EBITDA présente également un certain nombre d’inconvénients :
- Si le fonds de roulement augmente, l’EBITDA surestimera les flux de trésorerie d’exploitation (CFO ou OCF). En outre, cette mesure ne tient pas compte de la manière dont les différentes politiques de reconnaissance des revenus peuvent affecter le FCO d’une entreprise.
- Étant donné que le flux de trésorerie disponible de l’entreprise saisit le nombre de dépenses d’investissement (CapEx), il est plus fortement lié à la théorie de l’évaluation que l’EBITDA. L’EBITDA sera une mesure généralement adéquate si les dépenses d’investissement sont égales aux dépenses d’amortissement.
Un autre multiple couramment utilisé pour déterminer la valeur relative des entreprises est le rapport entre la valeur de l’entreprise et les ventes ou VE/ventes. Le ratio VE/ventes est considéré comme une mesure plus précise que le ratio prix/ventes car il tient compte de la valeur et du montant de la dette qu’une entreprise doit rembourser à un moment donné.
En général, plus le multiple VE/ventes est faible, plus l’entreprise est considérée comme attractive ou sous-évaluée. Le ratio VE/ventes peut en fait être négatif lorsque les liquidités détenues par une entreprise sont supérieures à la capitalisation boursière et à la valeur de la dette, ce qui implique que l’entreprise peut être essentiellement seule avec ses propres liquidités.
Ratio C/B vs VE
Le ratio cours/bénéfice (P/E ratio) est le ratio d’évaluation d’une société qui mesure le cours actuel de son action par rapport à son bénéfice par action (EPS). Le ratio cours/bénéfice est aussi parfois appelé multiple du cours ou multiple des bénéfices. Le ratio C/B ne tient pas compte du montant de la dette d’une société figurant dans son bilan.
Cependant, la VE inclut la dette lors de l’évaluation d’une entreprise et est souvent utilisée en tandem avec le ratio C/B pour obtenir une évaluation complète.
Limites de l’utilisation des VE
Comme indiqué précédemment, l’EV inclut la dette totale, mais il est important de considérer comment la dette est utilisée par la direction de l’entreprise. Par exemple, les industries à forte intensité de capital comme l’industrie du pétrole et du gaz ont généralement des dettes importantes, qui sont utilisées pour favoriser la croissance. La dette peut être utilisée pour acheter des usines et des équipements. Par conséquent, l’EV serait biaisée pour les entreprises ayant un montant élevé de dettes par rapport aux industries ayant peu ou pas de dettes.
Comme pour toute mesure financière, il est préférable de comparer les entreprises d’un même secteur pour avoir une meilleure idée de la valeur de l’entreprise par rapport à ses pairs.
Exemple de valeur d’entreprise
Comme indiqué précédemment, la formule de l’EV est essentiellement la somme de la valeur marchande des capitaux propres (capitalisation boursière) et de la valeur marchande des dettes d’une entreprise, moins les liquidités. La capitalisation boursière d’une société est calculée en multipliant le prix de l’action par le nombre d’actions en circulation. L’endettement net est la valeur marchande de la dette moins les liquidités. Une société qui acquiert une autre société conserve les liquidités de l’entreprise cible, c’est pourquoi les liquidités doivent être déduites du prix de l’entreprise tel que représenté par la capitalisation boursière.
Calculons la valeur d’entreprise pour Macy’s (M). Pour l’exercice financier clos le 28 janvier 2017, Macy’s a enregistré ce qui suit :
| Les données de Macy’s tirées de la déclaration 10-K de 2017 | |||
|---|---|---|---|
| 1 | # Nombre d’actions en circulation | 308,5 millions d’euros | |
| 2 | Cours de l’action au 11/17/17 | $20.22 | |
| 3 | Capitalisation boursière | 6,238 milliards de dollars | Point 1 x 2 |
| 4 | Dette à court terme | 309 millions de dollars | |
| 5 | Dette à long terme | 6,56 milliards de dollars | |
| 6 | Dette totale | 6,87 milliards de dollars | Point 4+ 5 |
| 7 | Espèces et quasi-espèces | 1,3 milliard de dollars | |
| Valeur de l’entreprise | 11,808 milliards de dollars | Points 3 + 6 – 7 | |
Nous pouvons calculer le plafond du marché de Macy’s à partir des informations ci-dessus. Macy’s compte 308,5 millions d’actions en circulation, évaluées à 20,22 dollars par action.
- La capitalisation boursière de Macy’s est de 6,238 milliards de dollars (308,5 millions x 20,22 $).
- Macy’s a une dette à court terme de 309 millions de dollars et une dette à long terme de 6,56 milliards de dollars pour une dette totale de 6,87 milliards de dollars.
- Macy’s dispose de 1,3 milliard de dollars de trésorerie et d’équivalents de trésorerie.
La valeur de l’entreprise de Macy’s est calculée comme suit : 6,238 milliards de dollars (capitalisation boursière) + 6,87 milliards de dollars (dette) – 1,3 milliard de dollars (espèces).
VE de Macy = 11,808 milliards de dollars
La valeur d’entreprise est considérée comme globale lors de l’évaluation d’une société car, si une société devait acheter les actions en circulation de Macy’s pour 6,24 milliards de dollars, elle devrait également régler les dettes en cours de Macy’s.
Au total, la société acquérante dépensera 13,11 milliards de dollars pour acheter Macy’s. Toutefois, comme Macy’s dispose de 1,3 milliard de dollars en espèces, cette somme peut être ajoutée pour rembourser la dette.