Qu’est-ce qu’un produit dérivé ?
Un produit dérivé est un contrat entre deux ou plusieurs parties dont la valeur est basée sur un actif financier sous-jacent convenu (comme un titre) ou un ensemble d’actifs (comme un indice). Les instruments sous-jacents courants comprennent les obligations, les matières premières, les devises, les taux d’intérêt, les indices boursiers et les actions.
Points clés à retenir
- Un produit dérivé est un contrat entre deux ou plusieurs parties dont la valeur est basée sur un actif financier, un indice ou un titre sous-jacent convenu.
- Les contrats à terme, les contrats à terme de gré à gré, les options, les swaps et les warrants sont des produits dérivés couramment utilisés.
- Les produits dérivés peuvent être utilisés soit pour atténuer le risque (couverture), soit pour assumer un risque dans l’attente d’un rendement proportionnel (spéculation).
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Comprendre les produits dérivés
Les produits dérivés sont des titres secondaires dont la valeur est uniquement basée (dérivée) sur la valeur du titre primaire auquel ils sont liés – appelé le sous-jacent. En règle générale, les produits dérivés sont considérés comme des investissements avancés.
Il existe deux catégories de produits dérivés : les produits « lock » et les produits « option ». Les produits « lock » (par exemple les swaps, les contrats à terme ou les contrats à terme de gré à gré) lient les parties respectives dès le départ aux conditions convenues pendant la durée du contrat. Les produits d’option (par exemple les options sur actions), en revanche, offrent au détenteur le droit, mais non l’obligation, d’acheter ou de vendre l’actif ou le titre sous-jacent à un prix déterminé à la date d’expiration de l’option ou avant. Si la valeur d’un produit dérivé est basée sur un actif, la propriété d’un produit dérivé ne signifie pas la propriété de l’actif. Les contrats à terme, les contrats à terme de gré à gré, les options, les swaps et les warrants sont des produits dérivés couramment utilisés.
Contrats à terme
Un contrat à terme, par exemple, est un produit dérivé parce que sa valeur est affectée par la performance de l’actif sous-jacent. Un contrat à terme est un contrat d’achat ou de vente d’une marchandise ou d’une valeur mobilière à un prix et à une date prédéterminés dans le futur. Les contrats à terme sont normalisés en fonction de quantités et de dates d’expiration spécifiques. Les contrats à terme peuvent être utilisés avec des produits de base, comme le pétrole et le blé, et des métaux précieux comme l’or et l’argent.
Options sur actions
Une action ou une option sur action est un type de dérivé car sa valeur est « dérivée » de celle de l’action sous-jacente. Les options se présentent sous différentes formes : options d’achat et options de vente. Une option d’achat donne au détenteur le droit d’acheter l’action sous-jacente à un prix prédéfini (appelé prix d’exercice) et à une date prédéterminée indiquée dans le contrat (appelée date d’expiration). Une option de vente donne au détenteur le droit de vendre l’action à un prix et à une date prédéterminés dans le contrat. Une option appelée prime d’option a un coût initial.
On pense souvent que l’équation risque-récompense est à la base de la philosophie d’investissement et les produits dérivés peuvent être utilisés soit pour atténuer le risque (couverture), soit pour la spéculation où le niveau de risque par rapport à la récompense serait pris en compte. Par exemple, un opérateur peut tenter de tirer profit d’une baisse anticipée du prix d’un indice, tel que le S&P 500, en vendant (ou en étant « à découvert ») le contrat à terme correspondant. Les produits dérivés utilisés comme couverture permettent de transférer les risques associés au prix de l’actif sous-jacent entre les parties impliquées dans le contrat.
Bourses de produits dérivés et règlements
Certains produits dérivés sont négociés sur des bourses nationales et sont réglementés par la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC). D’autres produits dérivés sont négociés de gré à gré (OTC), ce qui implique des accords négociés individuellement entre les parties.
Futures
La plupart des produits dérivés sont négociés en bourse. Les contrats à terme de marchandises, par exemple, sont négociés sur une bourse à terme, qui est un marché sur lequel diverses marchandises sont achetées et vendues. Les courtiers et les négociants commerciaux sont membres de la bourse et doivent être enregistrés auprès de la National Futures Association (NFA) et de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
La CFTC réglemente les marchés à terme et est une agence fédérale chargée de réguler les marchés afin qu’ils fonctionnent de manière équitable. La surveillance peut inclure la prévention de la fraude, les pratiques commerciales abusives et la réglementation des sociétés de courtage.
Options
Les contrats d’options sont négociés sur le Chicago Board Options Exchange (CBOE), qui est le plus grand marché d’options au monde. Les membres de ces bourses sont réglementés par la SEC, qui surveille les marchés pour s’assurer qu’ils fonctionnent correctement et équitablement.
Transactions de gré à gré
Il est important de noter que les réglementations peuvent varier quelque peu, selon le produit et son échange. Sur le marché des devises, par exemple, les transactions se font de gré à gré (OTC), c’est-à-dire entre courtiers et banques, par opposition à un échange formel. Deux parties, comme une société et une banque, peuvent convenir d’échanger une devise contre une autre à un taux spécifique dans le futur. Les banques et les courtiers sont réglementés par la SEC. Toutefois, les investisseurs doivent être conscients des risques liés aux marchés de gré à gré, car les transactions ne disposent pas d’un marché central ni du même niveau de surveillance réglementaire que celles effectuées par l’intermédiaire d’une bourse nationale.
Dérivés bipartites
Un contrat à terme de marchandises est un contrat d’achat ou de vente d’une quantité prédéterminée de marchandises à un prix préétabli à une date ultérieure. Les contrats à terme de marchandises sont souvent utilisés pour couvrir ou protéger les investisseurs et les entreprises contre les mouvements défavorables du prix de la marchandise.
Par exemple, les produits dérivés des matières premières sont utilisés par les agriculteurs et les meuniers pour fournir une certaine « assurance ». L’agriculteur conclut un contrat pour fixer un prix acceptable pour le produit, et le meunier conclut un contrat pour garantir l’approvisionnement en produit. Bien que l’agriculteur et le meunier aient tous deux réduit le risque grâce à la couverture, ils restent tous deux exposés aux risques de variation des prix.
Exemple de produit dérivé de marchandises
Par exemple, alors que l’agriculteur est assuré d’un prix déterminé pour le produit, les prix pourraient augmenter (en raison, par exemple, d’une pénurie due à des événements climatiques) et l’agriculteur finira par perdre tout revenu supplémentaire qui aurait pu être gagné. De même, le prix de la marchandise pourrait baisser et le meunier devra payer plus cher pour la marchandise qu’il ne l’aurait fait autrement.
Supposons par exemple qu’en avril 2020, l’agriculteur conclue un contrat à terme avec un meunier pour vendre 5 000 boisseaux de blé à 4,404 dollars le boisseau en juillet. À la date d’expiration en juillet 2017, le prix du marché du blé tombe à 4,350 dollars, mais le meunier doit acheter au prix contractuel de 4,404 dollars, qui est supérieur au prix du marché en vigueur de 4,350 dollars. Au lieu de payer 21 750 dollars (4,350 x 5 000), le meunier paiera 22 020 dollars (4,404 x 5 000), tandis que l’agriculteur récupérera un prix supérieur au marché.
Cependant, si le prix avait augmenté à 5 dollars le boisseau, la couverture du meunier aurait permis d’acheter le blé au prix contractuel de 4,404 dollars contre le prix de 5 dollars en vigueur à la date d’expiration de juillet. L’agriculteur, en revanche, aurait vendu le blé à un prix inférieur au prix du marché de 5 dollars.
Avantages des produits dérivés
Utilisons l’histoire d’une ferme fictive pour explorer la mécanique de plusieurs variétés de produits dérivés. Gail, la propriétaire de Healthy Hen Farms, s’inquiète des récentes fluctuations des prix du poulet ou de la volatilité du marché du poulet en raison des rapports sur la grippe aviaire. Gail veut protéger son entreprise contre une nouvelle vague de mauvaises nouvelles. Elle rencontre donc un investisseur qui conclut un contrat à terme avec elle.
L’investisseur accepte de payer 30 dollars par oiseau lorsque les oiseaux seront prêts à être abattus dans six mois, quel que soit le prix du marché. Si, à ce moment-là, le prix est supérieur à 30 dollars, l’investisseur en tirera profit car il pourra acheter les volailles à un prix inférieur à celui du marché et les vendre sur le marché à un prix supérieur avec un bénéfice. Si le prix tombe en dessous de 30 dollars, Gail en bénéficiera car elle pourra vendre ses oiseaux à un prix supérieur au prix actuel du marché, ou à celui qu’elle obtiendrait pour les oiseaux sur le marché libre.
Dérivés et couverture
En concluant un contrat à terme, Gail est protégée contre les variations de prix sur le marché, puisqu’elle a bloqué un prix de 30 dollars par oiseau. Elle peut être perdante si le prix atteint 50 dollars par oiseau lors d’une alerte à la vache folle, mais elle sera protégée si le prix tombe à 10 dollars à la nouvelle d’une épidémie de grippe aviaire. En se protégeant par un contrat à terme, Gail peut se concentrer sur son activité et limiter ses inquiétudes quant aux fluctuations des prix.
Il est important de se rappeler que lorsque les entreprises se couvrent, elles ne spéculent pas sur le prix de la marchandise. Au contraire, la couverture est simplement un moyen pour chaque partie de gérer le risque. Le profit ou la marge de chaque partie est intégré(e) dans son prix, et la couverture permet de protéger ces profits contre les fluctuations du prix de la marchandise sur le marché. Que le prix de la marchandise soit supérieur ou inférieur au prix du contrat à terme à l’échéance, les deux parties couvrent leurs bénéfices sur la transaction en concluant le contrat entre elles.
Échange de produits dérivés
Les produits dérivés peuvent également être utilisés avec des produits de taux d’intérêt. Les produits dérivés de taux d’intérêt sont le plus souvent utilisés pour se couvrir contre le risque de taux d’intérêt. Le risque de taux d’intérêt peut survenir lorsqu’une variation des taux d’intérêt entraîne une variation de la valeur du prix de l’actif sous-jacent.
Les prêts, par exemple, peuvent être émis sous forme de prêts à taux fixe (même taux d’intérêt pendant toute la durée du prêt), tandis que d’autres peuvent être émis sous forme de prêts à taux variable, ce qui signifie que le taux fluctue en fonction des taux d’intérêt du marché. Certaines entreprises peuvent souhaiter que leurs prêts passent d’un taux variable à un taux fixe.
Par exemple, si une entreprise a un taux vraiment bas, elle peut vouloir le bloquer pour se protéger au cas où les taux augmenteraient à l’avenir. D’autres entreprises peuvent avoir une dette à taux fixe élevé par rapport au marché actuel et vouloir échanger ce taux fixe contre le taux variable actuel, plus bas, du marché. L’échange peut se faire via un swap de taux d’intérêt dans lequel les deux parties échangent leurs paiements de manière à ce qu’une partie reçoive le taux variable et l’autre partie le taux fixe.
Exemple de swap de taux d’intérêt
Pour poursuivre notre exemple de Healthy Hen Farms, disons que Gail a décidé qu’il était temps de passer à l’étape suivante. Elle a déjà acquis toutes les petites fermes près de chez elle et veut ouvrir sa propre usine de transformation. Elle essaie d’obtenir plus de financement, mais le prêteur, Lenny, la rejette.
La raison pour laquelle Lenny refuse le financement est que Gail a financé son rachat des autres fermes par un prêt massif à taux variable, et Lenny craint que si les taux d’intérêt augmentent, elle ne pourra pas payer ses dettes. Il dit à Gail qu’il ne lui prêtera que si elle peut convertir le prêt en un prêt à taux fixe. Malheureusement, ses autres prêteurs refusent de modifier les conditions de son prêt actuel, car ils espèrent que les taux d’intérêt augmenteront également.
Gail a de la chance lorsqu’elle rencontre Sam, le propriétaire d’une chaîne de restaurants. Sam a un prêt à taux fixe à peu près de la même taille que celui de Gail, et il veut le convertir en prêt à taux variable parce qu’il espère que les taux d’intérêt baisseront à l’avenir.
Pour des raisons similaires, les prêteurs de Sam ne modifieront pas les conditions du prêt. Gail et Sam décident d’échanger leurs prêts. Ils concluent un accord dans lequel les paiements de Gail sont affectés au prêt de Sam, et ses paiements au prêt de Gail. Bien que les noms des prêts n’aient pas changé, leur contrat leur permet à tous deux d’obtenir le type de prêt qu’ils souhaitent.
La transaction est un peu risquée pour les deux parties car si l’une d’entre elles fait défaut ou fait faillite, l’autre sera réintégrée dans son ancien emprunt, ce qui peut nécessiter un paiement auquel l’une ou l’autre des deux Gail of Sam n’est pas préparée. Toutefois, elle leur permet de modifier leurs prêts pour répondre à leurs besoins individuels.
Dérivé de crédit
Un dérivé de crédit est un contrat entre deux parties et permet à un créancier ou à un prêteur de transférer le risque de défaillance à une tierce partie. Le contrat transfère le risque de crédit que l’emprunteur ne rembourse pas le prêt. Le prêt reste toutefois dans les livres du prêteur, mais le risque est transféré à une autre partie. Les prêteurs, tels que les banques, utilisent les dérivés de crédit pour éliminer ou réduire le risque de défaut de paiement de leur portefeuille de prêts global et, en échange, paient une commission initiale, appelée prime.
Exemple de dérivé de crédit
Lenny, le banquier de Gail, réunit le capital supplémentaire à un taux d’intérêt favorable et Gail s’en va heureuse. Lenny est également satisfait parce que son argent est rentabilisé, mais il est aussi un peu inquiet que Sam ou Gail puissent échouer dans leurs affaires.
Pour aggraver les choses, Dale, l’ami de Lenny, vient le voir pour lui demander de l’argent pour lancer sa propre société cinématographique. Lenny sait que Dale a beaucoup de garanties et que le prêt serait à un taux d’intérêt plus élevé en raison de la nature plus volatile de l’industrie cinématographique, alors il s’en veut d’avoir prêté tout son capital à Gail.
Heureusement pour Lenny, les produits dérivés offrent une autre solution. Lenny transforme le prêt de Gail en un dérivé de crédit et le vend à un spéculateur à un prix inférieur à la valeur réelle. Bien que Lenny ne voit pas le rendement total du prêt, il récupère son capital et peut le réémettre à son ami Dale. Lenny aime tellement ce système qu’il continue à faire tourner ses prêts comme des dérivés de crédit, en prenant des rendements modestes en échange d’un risque de défaillance moindre et de plus de liquidités.
Contrats d’options
Des années plus tard, Healthy Hen Farms est une société cotée en bourse (HEN) et est le plus grand producteur de volaille d’Amérique. Gail et Sam se réjouissent tous deux de leur retraite.
Au fil des ans, Sam a acheté un certain nombre d’actions de HEN. En fait, il a investi plus de 100 000 dollars dans la société. Sam devient nerveux car il craint qu’un autre choc, peut-être une nouvelle épidémie de grippe aviaire, n’efface une grande partie de son argent de retraite. Sam commence à chercher quelqu’un pour lui enlever le risque. Lenny est maintenant un financier extraordinaire et actif, écrivain ou vendeur d’options, accepte de lui donner un coup de main.
Lenny présente un accord appelé option de vente, dans lequel Sam paie à Lenny des frais – ou une prime – pour le droit (mais non l’obligation) de vendre à Lenny les actions HEN dans un an à leur prix actuel de 25 dollars par action. Si les cours des actions chutent, Lenny protège Sam de la perte de son épargne-retraite.
Healthy Hen Farms reste stable jusqu’à ce que Sam et Gail aient tous deux retiré leur argent pour la retraite. Lenny profite des frais et de son commerce florissant en tant que financier. Lenny est en bonne santé car il a perçu les frais et peut gérer le risque.
Ce récit illustre la manière dont les produits dérivés peuvent faire passer le risque (et les récompenses qui l’accompagnent) de l’aversion au risque à la recherche du risque. Bien que Warren Buffett ait un jour qualifié les produits dérivés d' »armes financières de destruction massive », les produits dérivés peuvent être des outils très utiles, à condition qu’ils soient utilisés correctement. Comme tous les autres instruments financiers, les produits dérivés ont leurs propres avantages et inconvénients, mais ils offrent également un potentiel unique pour améliorer la fonctionnalité du système financier dans son ensemble.