Les forces qui font bouger les prix des actions

Les prix des actions sont déterminés sur le marché, où l’offre du vendeur répond à la demande de l’acheteur. Mais vous êtes-vous déjà demandé ce qui détermine le marché boursier, c’est-à-dire quels sont les facteurs qui influent sur le prix d’une action ? Malheureusement, il n’existe pas d’équation claire qui nous dise exactement comment le prix d’une action va se comporter. Cela dit, nous savons quelques choses sur les forces qui font monter ou descendre une action. Ces forces se répartissent en trois catégories : les facteurs fondamentaux, les facteurs techniques et le sentiment du marché.

Points clés à retenir

Les prix des actions sont déterminés par divers facteurs, mais en fin de compte, le prix à un moment donné est dû à l’offre et à la demande à ce moment du marché.
Les facteurs fondamentaux déterminent les prix des actions en fonction des bénéfices et de la rentabilité d’une entreprise pour la production et la vente de biens et de services.
Les facteurs techniques sont liés à l’historique du prix d’une action sur le marché, en ce qui concerne les modèles graphiques, le momentum et les facteurs comportementaux des traders et des investisseurs.

Facteurs fondamentaux

Dans un marché efficace, les prix des actions seraient principalement déterminés par les fondamentaux, qui, au niveau de base, font référence à une combinaison de deux choses :

Une base de revenus, comme le bénéfice par action (BPA)
Un multiple de valorisation, tel qu’un ratio P/E

Le propriétaire d’actions ordinaires a un droit sur les bénéfices, et le bénéfice par action (BPA) est le rendement de son investissement. Lorsque vous achetez une action, vous achetez une part proportionnelle de tout un flux de bénéfices futurs. C’est la raison du multiple d’évaluation : c’est le prix que vous êtes prêt à payer pour le flux de bénéfices futurs.

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Une partie de ces bénéfices peut être distribuée sous forme de dividendes, tandis que le reste sera conservé par la société (en votre nom) pour être réinvesti. Nous pouvons envisager le flux de bénéfices futurs en fonction à la fois du niveau actuel des bénéfices et de la croissance prévue de cette base de bénéfices.

Comme le montre le diagramme, le multiple d’évaluation (P/E), ou le prix de l’action en tant que multiple du BPA, est une façon de représenter la valeur actualisée du flux de bénéfices futurs attendus.

L’assiette des revenus

Bien que nous utilisions le BPA, une mesure comptable, pour illustrer le concept de base de gains, il existe d’autres mesures de la capacité de gain. Nombreux sont ceux qui soutiennent que les mesures basées sur les flux de trésorerie sont supérieures. Par exemple, le flux de trésorerie disponible par action est utilisé comme une mesure alternative de la capacité bénéficiaire.

La façon dont la capacité de gain est mesurée peut également dépendre du type d’entreprise analysée. De nombreuses industries ont leurs propres mesures sur mesure. Les fonds de placement immobilier (REIT), par exemple, utilisent une mesure spéciale de la capacité de gain appelée fonds d’exploitation (FFO). Les entreprises relativement matures sont souvent mesurées par les dividendes par action, qui représentent ce que l’actionnaire reçoit réellement.

Le multiple d’évaluation

Le multiple d’évaluation exprime les attentes concernant l’avenir. Comme nous l’avons déjà expliqué, il est fondamentalement basé sur la valeur actualisée des flux de revenus futurs. Par conséquent, les deux facteurs clés sont ici :

La croissance attendue de la base de revenus
Le taux d’actualisation, qui est utilisé pour calculer la valeur actuelle du flux de revenus futurs

Un taux de croissance plus élevé permet d’obtenir un multiple plus élevé, mais un taux d’actualisation plus élevé permet d’obtenir un multiple plus faible.

Qu’est-ce qui détermine le taux d’actualisation ? Tout d’abord, il est fonction du risque perçu. Une action plus risquée donne lieu à un taux d’actualisation plus élevé, qui, à son tour, donne lieu à un multiple plus faible. Deuxièmement, il est fonction de l’inflation (ou des taux d’intérêt, sans doute). Une inflation plus élevée entraîne un taux d’actualisation plus élevé, qui se traduit par un multiple plus faible (ce qui signifie que les bénéfices futurs auront une valeur moindre dans un environnement inflationniste).

En résumé, les principaux facteurs fondamentaux sont les suivants :

Le niveau de la base bénéficiaire (représenté par des mesures telles que le BPA, le flux de trésorerie par action, les dividendes par action)
La croissance attendue de la base de revenus
Le taux d’actualisation, qui est lui-même une fonction de l’inflation
Le risque perçu de l’action

Facteurs techniques

Les choses seraient plus faciles si seuls des facteurs fondamentaux fixaient le prix des actions. Les facteurs techniques sont le mélange de conditions externes qui modifient l’offre et la demande d’actions d’une entreprise. Certains de ces facteurs affectent indirectement les fondamentaux. Par exemple, la croissance économique contribue indirectement à la croissance des bénéfices.

Les facteurs techniques sont notamment les suivants :

Inflation

Nous l’avons mentionné plus tôt comme élément du multiple de valorisation, mais l’inflation est également un facteur important d’un point de vue technique. Historiquement, une faible inflation a eu une forte corrélation inverse avec les valorisations (une faible inflation entraîne des multiples élevés et une forte inflation entraîne des multiples faibles). La déflation, en revanche, est généralement mauvaise pour les actions car elle signifie une perte de pouvoir de fixation des prix pour les entreprises.

La force économique du marché et des pairs

Les actions des entreprises ont tendance à suivre le marché et leurs pairs du secteur ou de l’industrie. Certaines grandes sociétés d’investissement affirment que la combinaison des mouvements globaux du marché et des secteurs – par opposition aux performances individuelles d’une entreprise – détermine la majorité des mouvements d’une action. (Des recherches ont suggéré que les facteurs économiques/marchands en représentent 90 %). Par exemple, une perspective soudainement négative pour un titre de détail nuit souvent à d’autres titres de détail car la « culpabilité par association » entraîne une baisse de la demande pour l’ensemble du secteur.

Substituts

Les entreprises sont en concurrence avec d’autres catégories d’actifs sur la scène mondiale pour obtenir des fonds d’investissement. Il s’agit notamment des obligations d’entreprises, des obligations d’État, des matières premières, de l’immobilier et des actions étrangères. La relation entre la demande d’actions américaines et leurs substituts est difficile à établir, mais elle joue un rôle important.

Transactions accessoires

Les transactions accessoires sont des achats ou des ventes d’actions qui sont motivés par autre chose que la croyance en la valeur intrinsèque de l’action. Ces transactions comprennent les opérations d’initiés des cadres, qui sont souvent programmées à l’avance ou motivées par des objectifs de portefeuille. Un autre exemple est celui d’une institution qui achète ou vend à découvert une action pour couvrir un autre investissement. Bien que ces transactions ne représentent pas nécessairement des « votes » officiels pour ou contre le titre, elles ont un impact sur l’offre et la demande et peuvent donc faire varier le prix.

Démographie

D’importantes recherches ont été menées sur la démographie des investisseurs. La plupart d’entre elles portent sur ces deux dynamiques :

Les investisseurs d’âge moyen, les personnes qui gagnent le plus d’argent et qui ont tendance à investir en bourse
Les investisseurs plus âgés, qui ont tendance à se retirer du marché pour répondre aux exigences de la retraite

L’hypothèse est que plus la proportion d’investisseurs d’âge moyen est importante dans la population d’investisseurs, plus la demande d’actions est importante et plus les multiples d’évaluation sont élevés.

Tendances

Souvent, un titre évolue simplement en fonction d’une tendance à court terme. D’une part, un titre qui monte peut prendre de l’élan, car « le succès engendre le succès » et la popularité fait monter le titre. D’autre part, une action se comporte parfois à l’inverse d’une tendance et fait ce qu’on appelle un retour à la moyenne. Malheureusement, comme les tendances vont dans les deux sens et sont plus évidentes avec le recul, savoir que les actions sont « à la mode » ne nous aide pas à prédire l’avenir.

Liquidité

La liquidité est un facteur important et parfois sous-estimé. Elle fait référence à l’intérêt que suscite une action spécifique auprès des investisseurs. Le titre de Wal-Mart, par exemple, est très liquide et donc très réactif aux nouvelles importantes ; la société moyenne à petite capitalisation l’est moins. Le volume des transactions n’est pas seulement un indicateur de la liquidité, mais aussi une fonction de la communication de l’entreprise (c’est-à-dire le degré d’attention que lui porte la communauté des investisseurs). Les actions de grande capitalisation ont une grande liquidité : elles sont bien suivies et font l’objet de nombreuses transactions. De nombreuses petites capitalisations souffrent d’une « décote de liquidité » presque permanente parce qu’elles ne sont tout simplement pas sur les écrans radar des investisseurs.

Nouvelles

Bien qu’il soit difficile de quantifier l’impact des nouvelles ou des développements inattendus au sein d’une entreprise, d’un secteur ou de l’économie mondiale, on ne peut pas dire que cela influence le sentiment des investisseurs. La situation politique, les négociations entre pays ou entreprises, les percées de produits, les fusions et acquisitions et autres événements imprévus peuvent avoir un impact sur les actions et le marché boursier. Comme les opérations sur titres se font dans le monde entier et que les marchés et les économies sont interconnectés, les nouvelles d’un pays peuvent avoir un impact sur les investisseurs d’un autre pays, presque instantanément.

Sentiment du marché

Le sentiment du marché fait référence à la psychologie des participants au marché, individuellement et collectivement. C’est peut-être la catégorie la plus délicate. Le sentiment de marché est souvent subjectif, biaisé et obstiné. Par exemple, vous pouvez porter un jugement solide sur les perspectives de croissance future d’une action, et l’avenir peut même confirmer vos projections, mais en attendant, le marché peut s’attarder de manière myope sur une seule nouvelle qui maintient l’action artificiellement à un niveau élevé ou bas. Et vous pouvez parfois attendre longtemps dans l’espoir que d’autres investisseurs remarqueront les fondamentaux.

Le sentiment du marché est exploré par le domaine relativement nouveau de la finance comportementale. Il part de l’hypothèse que les marchés ne sont apparemment pas efficaces la plupart du temps, et cette inefficacité peut s’expliquer par la psychologie et d’autres disciplines des sciences sociales. L’idée d’appliquer les sciences sociales à la finance a été pleinement légitimée lorsque Daniel Kahneman, docteur en psychologie, a reçu le prix Nobel de sciences économiques en 2002 (le premier psychologue à l’avoir fait). De nombreuses idées de la finance comportementale confirment des soupçons observables : que les investisseurs ont tendance à accorder trop d’importance aux données qui leur viennent facilement à l’esprit ; que de nombreux investisseurs réagissent avec plus de douleur aux pertes qu’avec plaisir à des gains équivalents ; et que les investisseurs ont tendance à persister dans l’erreur.

Certains investisseurs prétendent pouvoir capitaliser sur la théorie de la finance comportementale. Pour la majorité, cependant, le domaine est suffisamment nouveau pour servir de catégorie « fourre-tout », où est déposé tout ce que nous ne pouvons pas expliquer.

Les différents types d’investisseurs dépendent de différents facteurs. Les investisseurs et les négociants à court terme ont tendance à incorporer et peuvent même donner la priorité aux facteurs techniques. Les investisseurs à long terme donnent la priorité aux fondamentaux et reconnaissent que les facteurs techniques jouent un rôle important. Les investisseurs qui croient fermement aux fondamentaux peuvent se réconcilier avec les forces techniques avec l’argument populaire suivant : les facteurs techniques et le sentiment du marché l’emportent souvent sur le court terme, mais les fondamentaux détermineront le prix de l’action à long terme. En attendant, nous pouvons nous attendre à des développements plus passionnants dans le domaine de la finance comportementale, d’autant plus que les théories financières traditionnelles ne semblent pas pouvoir expliquer tout ce qui se passe sur le marché.