Il peut être difficile de déchiffrer ce que signifie réellement le rapport sur le bénéfice par action (BPA) d’une entreprise. De plus, la direction dispose de plusieurs moyens pour manipuler les chiffres des bénéfices par action en sa faveur. Cet article vous montrera comment évaluer la qualité de n’importe quel type de BPA pour découvrir ce qu’il vous dit sur une action et pour vous protéger potentiellement en tant qu’investisseur.
Vue d’ensemble
L’évaluation du bénéfice par action devrait être un processus relativement simple, mais grâce à la magie de la comptabilité, elle peut devenir un jeu de poudre aux yeux, accompagné de versions en constante mutation qui semblent sorties d' »Alice au pays des merveilles ». Au lieu de Tweedle-Dee et de Tweedle-Dum, nous avons des chiffres de BPA conformes et non conformes aux normes comptables qui se forment après quelques considérations approfondies sur le compte de résultat pour les coûts directs, les coûts indirects et l’EBIT. Les investisseurs auront généralement un aperçu de ces attentes grâce à des indications antérieures, un chiffre chuchoté ou un point de consensus, mais les chiffres réels ne sont jamais connus avant la publication du rapport.
Pour être juste, l’obscurcissement des rapports du SPE ne peut pas être totalement imputé à la direction. Wall Street mérite également d’être blâmée pour sa vision myope du court terme et ses réactions impulsives à des erreurs de 1 cent. Une prévision n’est toujours qu’une supposition – ni plus, ni moins – mais Wall Street l’oublie souvent. Cela peut cependant créer des opportunités pour les investisseurs qui peuvent évaluer la qualité des bénéfices à long terme et tirer profit des réactions excessives du marché.
Qu’est-ce que l’EPS ?
Avant de pouvoir analyser la qualité du RPE, il est important de commencer par une simple ventilation de ce qu’est le RPE. Le BPA figure sur un compte de résultat qui indique le revenu net total d’une société divisé par le nombre d’actions en circulation. Le compte de résultat est généralement divisé en quatre parties. Tout d’abord, un aperçu des coûts directs de l’entreprise, qui se traduit par un revenu net et une marge brute. Ensuite, les coûts indirects, qui donnent le résultat d’exploitation, également appelé bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT), et la marge d’exploitation. Troisièmement, le revenu net, qui est le bénéfice de l’entreprise après déduction des intérêts et des impôts de l’EBIT. Enfin, une ventilation des bénéfices par action.
La dernière partie du compte de résultat, qui se concentre sur le bénéfice par action, ventile les bénéfices de deux manières. Les sociétés publiques déclarent le bénéfice de base par action et le bénéfice dilué par action. Le résultat de base par action est généralement le résultat net divisé par le flottant, c’est-à-dire les actions actives sur le marché. Le résultat dilué par action est le résultat net divisé par le nombre total d’actions disponibles, y compris les actions à flottant libre et les actions convertibles. Les entreprises et les médias se concentrent généralement sur le bénéfice dilué par action.
La partie du compte de résultat correspondant au BPA est également souvent ajustée sur la base de mesures non conformes aux PCGR. Les sociétés peuvent potentiellement manipuler le chiffre du BPA par sa gestion des actions ou ses ajustements en utilisant des éléments non-GAAP.
Qualité du RPE
Un BPA de haute qualité peut signifier que le chiffre est une représentation relativement fidèle de ce que l’entreprise a réellement gagné. Il s’accompagne généralement de très peu d’ajustements des bénéfices non conformes aux GAAP. Il peut également impliquer la stratégie de reconnaissance des bénéfices de l’entreprise. Les stratégies de reconnaissance des bénéfices varient selon le secteur et l’entreprise. Ces stratégies peuvent facilement être négligées, mais il est important de les comprendre lorsqu’on évalue la qualité du BPA. Le BPA peut également être considéré comme de meilleure qualité lorsqu’une entreprise améliore sa gestion des dépenses et augmente ses marges.
Des dépenses plus élevées, de nombreux ajustements non GAAP et des modifications inutiles des actions en circulation peuvent être les signes avant-coureurs de rapports de mauvaise qualité sur le SPE. La direction peut modifier les actions en circulation par le biais de nouvelles émissions et de rachats. Les normes comptables prévoient également une certaine latitude dans le domaine de la comptabilisation des recettes. Néanmoins, les entreprises doivent faire preuve d’éthique dans leurs rapports sur le BPA. Travailler en dehors des normes de reconnaissance des revenus peut conduire à des problèmes de gestion et à des poursuites judiciaires, comme dans le cas d’Enron et de WorldCom.
Comment évaluer la qualité du SPE
Le BPA est un sous-produit des bénéfices d’une entreprise, il existe donc globalement plusieurs façons d’évaluer le BPA. L’examen du compte de résultat peut être important pour comprendre les dépenses de l’entreprise et la manière dont elles sont gérées. La marge brute, la marge d’exploitation et la marge nette sont toutes utiles pour évaluer les dépenses aux différentes phases du compte de résultat.
L’utilisation de comparaisons peut également être utile pour évaluer la qualité du SPE. Un nombre de BPA isolé est uniquement le résultat des recettes déclarées par une société moins les dépenses, divisé par le nombre d’actions en circulation à un moment donné. Il peut donc être important d’examiner le BPA sous différents angles. Certains investisseurs ventilent le BPA de manière similaire aux marges, de sorte qu’ils peuvent examiner le revenu net par action ou le BPA des activités poursuivies. Il peut également être important d’examiner la croissance du BPA et de comparer le BPA dans l’ensemble du secteur. Si le BPA atteint des sommets ou si la croissance est beaucoup plus élevée que celle d’entreprises comparables, il faut en trouver les raisons.
Les investisseurs peuvent également se tourner vers le tableau des flux de trésorerie et les flux de trésorerie d’exploitation, en particulier pour une analyse de la qualité des bénéfices. Certains investisseurs analysent le cash-flow d’exploitation et le cash-flow d’exploitation par action par rapport au BPA. En général, les investisseurs souhaitent obtenir un cash-flow d’exploitation par action supérieur au BPA.
Globalement, si le BPA d’une entreprise augmente sans augmentation de la marge brute d’autofinancement ou avec une marge brute d’autofinancement négative, il peut s’agir d’un drapeau. Dans certains cas, cela peut se traduire par des frais d’exploitation élevés, éventuellement dus à des créances de recettes non réalisées. Cela peut également être le résultat de niveaux élevés de dépréciation ou d’amortissement sur le long terme. Un flux de trésorerie d’exploitation négatif peut également nécessiter une analyse plus approfondie des niveaux d’endettement, du nombre de jours de ventes en cours et de la rotation des stocks. Comme le dit le proverbe, « l’argent est roi », il peut donc être préoccupant de constater que les flux de trésorerie d’exploitation présentent certaines difficultés alors que les bénéfices augmentent régulièrement ou plus rapidement que par le passé.
Les tendances sont importantes
Comme on l’a vu, il peut être important pour les investisseurs d’envisager le BPA sous différents angles. Ainsi, les tendances peuvent être un facteur important dans l’analyse. Il est possible que la croissance du BPA d’un secteur entier augmente ou diminue en raison de variables macroéconomiques affectant le secteur dans son ensemble. Une entreprise peut également être à la traîne ou à la traîne des tendances en raison de nouvelles introductions ou d’une augmentation des dépenses en capital. Les entreprises peuvent également faire état d’une diminution des flux de trésorerie d’exploitation pro forma par rapport aux prévisions de BPA. Une multitude de facteurs peuvent affecter l’analyse du BPA d’une entreprise, la croissance du BPA d’un secteur et les flux de trésorerie d’exploitation. Dans certains cas, une entreprise peut également avoir un trimestre faible ou élevé en raison de nouveaux investissements stratégiques ou de facteurs idiosyncrasiques.
L’évaluation des tendances peut aider à repérer différents types de scénarios. Dans certaines situations, il peut y avoir des raisons légitimes pour les écarts et les tendances à la baisse (cycles économiques, nécessité d’investir pour la croissance future), mais si l’entreprise doit survivre, les problèmes ne peuvent pas durer longtemps.
Le rapport EPS d’une entreprise attire généralement beaucoup d’attention. Il fournit les résultats financiers d’une entreprise et constitue l’une des principales mesures des performances d’une entreprise sur une base trimestrielle ou annuelle. Comme il attire beaucoup d’attention, la direction et les investisseurs lui accordent une grande importance. Du point de vue de la direction, les cadres peuvent utiliser diverses techniques pour manipuler potentiellement le BPA en leur faveur. Les investisseurs y sont toutefois soumis, de sorte qu’il peut également être important pour eux de bien comprendre ce que représente le BPA et les moyens de l’analyser afin de se rendre compte de la qualité des bénéfices.
Les marchés sont globalement connus pour leur efficacité. Ainsi, l’efficacité du marché conduit généralement à des valorisations plus élevées pour les entreprises dont les bénéfices sont croissants et de bonne qualité et à des valorisations plus faibles pour les bénéfices décroissants ou de mauvaise qualité. Bien que la direction puisse utiliser certaines techniques pour ajuster le BPA en sa faveur, les investisseurs et le marché ne permettent généralement pas d’écarts sur de longues périodes. La dégradation constante de la qualité des bénéfices entraînera souvent l’intervention d’activistes et/ou des poursuites d’actionnaires qui cherchent à se venger pour avoir négligé les meilleurs intérêts des actionnaires dans les stratégies de gestion du BPA.