Définition de la courbe de rendement inversée

Qu’est-ce qu’une courbe de rendement inversée ?

Une courbe de rendement inversée représente une situation dans laquelle les instruments de dette à long terme ont des rendements inférieurs à ceux des instruments de dette à court terme de même qualité de crédit. Une courbe de rendement inversée est parfois appelée courbe de rendement négative.

La courbe de rendement est une représentation graphique des rendements d’obligations similaires sur une variété de maturités, également connue sous le nom de structure des taux d’intérêt. Une courbe de rendement normale est inclinée vers le haut, ce qui reflète le fait que les taux d’intérêt à court terme sont généralement plus bas que les taux à long terme. Cela résulte d’une augmentation des primes de risque et de liquidité pour les investissements à long terme.

Lorsque la courbe de rendement s’inverse, les taux d’intérêt à court terme deviennent plus élevés que les taux à long terme. Ce type de courbe de rendement est le plus rare des trois principaux types de courbe et est considéré comme un indicateur de récession économique. En raison de la rareté des inversions de la courbe des taux, elles attirent généralement l’attention de toutes les parties du monde financier.

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Points clés à retenir

• Une courbe de rendement inversée reflète un scénario dans lequel les instruments de dette à court terme ont des rendements plus élevés que les instruments à long terme ayant le même profil de risque de crédit.
• Les préférences des investisseurs en matière de liquidité et leurs attentes concernant les taux d’intérêt futurs façonnent la courbe de rendement.
• Généralement, les obligations à long terme ont des rendements plus élevés que les obligations à court terme, et la courbe des taux est inclinée vers le haut à droite.
• Une courbe de rendement inversée est un indicateur fort d’une récession imminente.
• En raison de la fiabilité des inversions de la courbe de rendement en tant qu’indicateur avancé, elles ont tendance à recevoir une attention importante dans la presse financière.

Comprendre les courbes de rendement inversées

Historiquement, les inversions de la courbe des rendements ont précédé les récessions aux États-Unis. En raison de cette corrélation historique, la courbe des rendements est souvent considérée comme un moyen de prédire les points de retournement du cycle économique. Ce qu’une courbe de rendement inversée signifie en réalité, c’est que la plupart des investisseurs croient que les taux d’intérêt à court terme vont chuter fortement à un moment donné dans le futur. En pratique, les récessions font généralement baisser les taux d’intérêt. Les courbes de rendement inversées sont presque toujours suivies de récessions.

Une courbe de rendement inversée du Trésor est l’un des indicateurs avancés les plus fiables d’une récession imminente.

Les courbes de rendement peuvent être construites pour tout type de titres de créance ayant une qualité de crédit comparable et des échéances différentes. Certaines des courbes de rendement les plus couramment utilisées sont celles qui comparent des instruments de dette qui sont aussi proches que possible de l’absence de risque afin d’obtenir un signal aussi clair que possible, sans être compliqué par d’autres facteurs qui peuvent influencer une catégorie de dette donnée. En général, il s’agit de titres du Trésor ou de taux associés à la Réserve fédérale, comme le taux des fonds fédéraux.

Une véritable courbe de rendement compare les taux sur la plupart ou la totalité des échéances d’un type d’instrument donné, présentés sous la forme d’une série de chiffres ou d’un graphique linéaire. Par exemple, le Trésor américain publie quotidiennement une courbe de rendement pour ses bons et obligations

. Pour faciliter l’interprétation, les économistes utilisent souvent un simple écart entre deux rendements pour résumer une courbe de rendement. L’inconvénient de l’utilisation d’un écart simple est qu’il peut n’indiquer qu’une inversion partielle entre ces deux rendements, par opposition à la forme de la courbe de rendement globale. Une inversion partielle se produit lorsque seules certaines obligations à court terme ont des rendements plus élevés que certaines obligations à long terme.

L’une des méthodes les plus populaires pour mesurer la courbe de rendement est d’utiliser l’écart entre les rendements des bons du Trésor à dix ans et à deux ans pour déterminer si la courbe de rendement est inversée. La Réserve fédérale tient un graphique

de cet écart, qui est mis à jour la plupart des jours ouvrables et constitue l’une de ses séries de données les plus téléchargées.

L’écart entre les taux du Trésor à dix ans et à deux ans est l’un des indicateurs avancés les plus fiables d’une récession au cours de l’année suivante. Depuis que la Fed a publié ces données en 1976, elle a prédit avec précision chaque récession déclarée aux États-Unis, et n’a pas donné un seul faux signal positif. Le 25 février 2020, l’écart est tombé sous zéro, indiquant une courbe de rendement inversée et signalant une possible récession économique aux États-Unis en 2020.

Considérations relatives à la maturité

Les rendements sont généralement plus élevés sur les titres à revenu fixe ayant une échéance plus longue. Les rendements plus élevés sur les titres à long terme sont le résultat de la prime de risque à l’échéance. Toutes choses étant égales par ailleurs, les prix des obligations ayant des échéances plus longues varient davantage pour toute variation donnée des taux d’intérêt. Cela rend les obligations à long terme plus risquées, de sorte que les investisseurs doivent généralement être compensés pour ce risque par des rendements plus élevés.

Si un investisseur pense que les rendements vont baisser, il est logique d’acheter des obligations avec des échéances plus longues. De cette façon, l’investisseur peut conserver les taux d’intérêt plus élevés d’aujourd’hui. Le prix augmente à mesure que les investisseurs achètent des obligations à long terme, ce qui fait baisser les rendements. Lorsque les rendements des obligations à long terme baissent suffisamment, cela produit une courbe de rendement inversée.

Considérations économiques

La forme de la courbe des taux d’intérêt change en fonction de la situation économique. La courbe de rendement normale ou à pente ascendante se produit lorsque l’économie est en croissance. Deux théories économiques principales expliquent la forme de la courbe de rendement : la théorie des attentes pures et la théorie des préférences en matière de liquidité.

Dans la théorie des attentes pures, les taux à long terme à terme sont considérés comme une moyenne des taux à court terme attendus sur la même durée totale d’échéance. La théorie de la préférence pour la liquidité souligne que les investisseurs exigeront une prime sur le rendement qu’ils reçoivent en contrepartie de l’immobilisation de la liquidité dans une obligation à long terme. Ensemble, ces théories expliquent la forme de la courbe de rendement en fonction des préférences actuelles et des attentes futures des investisseurs et pourquoi, en temps normal, la courbe de rendement s’incline vers le haut et vers la droite.

Pendant les périodes normales de croissance économique, et surtout lorsque l’économie est stimulée par des taux d’intérêt bas, grâce à la politique monétaire de la Fed, la courbe des taux est inclinée vers le haut, à la fois parce que les investisseurs exigent un rendement supérieur pour les obligations à long terme et parce qu’ils s’attendent à ce qu’à un moment donné dans l’avenir, la Fed doive augmenter les taux à court terme pour éviter une surchauffe de l’économie et/ou une inflation galopante. Dans ces circonstances, les attentes et la préférence pour la liquidité se renforcent mutuellement et contribuent toutes deux à une courbe de rendement en pente ascendante.

Lorsque les signaux d’une surchauffe économique commencent à apparaître ou lorsque les investisseurs ont des raisons de croire qu’une hausse des taux à court terme par la Fed est imminente, les attentes du marché commencent alors à travailler dans la direction opposée car la préférence pour la liquidité, et la pente de la courbe des taux s’aplatit et peut même devenir négative (et la courbe des taux inversée) si cet effet est suffisamment fort. Les investisseurs commencent à s’attendre à ce que les efforts de la Fed pour refroidir la surchauffe économique en augmentant les taux à court terme entraînent un ralentissement de l’activité économique, suivi d’un retour à une politique de taux d’intérêt bas afin de lutter contre la tendance d’un ralentissement à se transformer en récession. Lorsque les investisseurs s’attendent à une baisse des taux d’intérêt à court terme dans le futur, cela entraîne une diminution des rendements à long terme et une augmentation des rendements à court terme dans le présent, ce qui provoque un aplatissement, voire une inversion de la courbe des taux.

Il est parfaitement rationnel de s’attendre à ce que les taux d’intérêt baissent en période de récession. En cas de récession, les actions deviennent alors moins attrayantes et peuvent entrer dans un marché baissier. Cela augmente la demande d’obligations, ce qui fait monter leur prix et baisser les rendements. La Réserve fédérale abaisse aussi généralement les taux d’intérêt à court terme pour stimuler l’économie pendant les récessions. Cette attente rend les obligations à long terme plus attrayantes, ce qui augmente encore leurs prix et diminue les rendements dans les mois précédant une récession.

Exemples historiques de courbes de rendement inversées

• En 2020, la courbe des taux s’est brièvement inversée le 25 février. Les signes de pression inflationniste provenant d’un marché du travail tendu et d’une série de hausses des taux d’intérêt par la Réserve fédérale de 2017 à 2019 ont fait naître l’espoir d’une récession, exacerbée par les craintes initiales de coronavirus. Ces attentes ont finalement conduit la Fed à revenir sur ses augmentations de taux d’intérêt. Cette inversion de la courbe des taux a signalé le début de la récession en 2020.
• En 2006, la courbe des taux a été inversée pendant une grande partie de l’année. Les obligations du Trésor à long terme ont ensuite surperformé les actions en 2007. En 2008, les bons du Trésor à long terme ont grimpé en flèche lorsque le marché boursier s’est effondré. Dans ce cas, la Grande Récession est arrivée et s’est avérée pire que prévu.
• En 1998, la courbe des rendements s’est brièvement inversée. Pendant quelques semaines, les prix des obligations du Trésor ont flambé après le défaut de paiement de la dette russe. La réduction rapide des taux d’intérêt par la Réserve fédérale a permis d’éviter une récession aux États-Unis. Cependant, les actions de la Fed ont peut-être contribué à la bulle Internet qui a suivi.