Le risque de taux d’intérêt existe dans un actif portant intérêt, tel qu’un prêt ou une obligation, en raison de la possibilité d’une variation de la valeur de l’actif résultant de la variabilité des taux d’intérêt. La gestion du risque de taux d’intérêt est devenue très importante, et divers instruments ont été mis au point pour faire face à ce risque.
Cet article examine plusieurs façons dont les entreprises et les consommateurs gèrent le risque de taux d’intérêt en utilisant divers instruments dérivés de taux d’intérêt.
Quels types d’investisseurs sont sensibles au risque de taux d’intérêt ?
Le risque de taux d’intérêt est le risque qui survient lorsque le niveau absolu des taux d’intérêt fluctue. Le risque de taux d’intérêt affecte directement la valeur des titres à revenu fixe. Comme les taux d’intérêt et les prix des obligations sont inversement liés, le risque associé à une hausse des taux d’intérêt entraîne une baisse des prix des obligations, et vice versa. Les investisseurs en obligations, en particulier ceux qui investissent dans des obligations à taux fixe à long terme, sont plus directement exposés au risque de taux d’intérêt.
Points clés à retenir
- Le risque de taux d’intérêt est le risque associé aux fluctuations des taux d’intérêt des actifs.
- Les taux d’intérêt et les prix des obligations sont inversement liés.
- Certains produits et options, tels que les contrats à terme et les contrats à livrer, aident les investisseurs à se couvrir contre les risques de taux d’intérêt.
- Les contrats à terme sont des accords dans lesquels une partie peut acheter ou vendre des actifs à un certain prix à une date future spécifique.
Supposons qu’un particulier achète une obligation à taux fixe de 3 % sur 30 ans pour 10 000 dollars. Cette obligation rapporte 300 $ par an jusqu’à son échéance. Si pendant cette période, les taux d’intérêt augmentent à 3,5 %, les nouvelles obligations émises rapportent 350 $ par an jusqu’à l’échéance, en supposant un investissement de 10 000 $. Si le détenteur de l’obligation à 3 % continue de détenir son obligation jusqu’à l’échéance, il perd la possibilité d’obtenir un taux d’intérêt plus élevé. Il peut aussi vendre son obligation à 3 % sur le marché et acheter l’obligation au taux d’intérêt le plus élevé. Toutefois, l’investisseur obtient alors un prix plus bas sur la vente de ses obligations à 3 %, car elles ne sont plus aussi attrayantes pour les investisseurs puisque les obligations à 3,5 % nouvellement émises sont également disponibles.
En revanche, les variations des taux d’intérêt touchent également les investisseurs en actions, mais moins directement que les investisseurs en obligations. En effet, par exemple, lorsque les taux d’intérêt augmentent, le coût d’emprunt de l’entreprise augmente également. Cela peut amener la société à reporter ses emprunts, ce qui peut entraîner une diminution des dépenses. Cette diminution des dépenses peut ralentir la croissance de l’entreprise et entraîner une baisse des bénéfices et, en fin de compte, une baisse du cours des actions pour les investisseurs.
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Le risque de taux d’intérêt ne doit pas être ignoré
Comme pour toute évaluation de la gestion des risques, il est toujours possible de ne rien faire, et c’est ce que font de nombreuses personnes. Toutefois, dans des circonstances imprévisibles, il est parfois désastreux de ne pas se couvrir. Oui, les opérations de couverture ont un coût, mais quel est le coût d’un mouvement majeur dans la mauvaise direction ?
Il suffit de se tourner vers le comté d’Orange, en Californie, en 1994, pour constater les pièges qu’il y a à ignorer la menace du risque de taux d’intérêt. En bref, le trésorier du comté d’Orange, Robert Citron, a emprunté de l’argent à des taux à court terme plus bas et a prêté de l’argent à des taux à long terme plus élevés. La stratégie a été excellente au départ, car les taux à court terme ont baissé et la courbe des taux d’intérêt normale a été maintenue. Mais lorsque la courbe a commencé à tourner et à approcher le statut de courbe de rendement inversée, les choses ont changé. Les pertes du comté d’Orange et des quelque 200 entités publiques pour lesquelles Citron gérait de l’argent ont été estimées à près de 1,7 milliard de dollars et ont entraîné la faillite de la municipalité. C’est un lourd tribut à payer pour avoir ignoré le risque de taux d’intérêt.
Produits d’investissement
Ceux qui veulent couvrir leurs investissements contre le risque de taux d’intérêt ont le choix entre plusieurs produits
Forwards :
Un contrat à terme est le produit de gestion des taux d’intérêt le plus élémentaire. L’idée est simple, et de nombreux autres produits abordés dans cet article sont basés sur cette idée d’un accord aujourd’hui pour un échange de quelque chose à une date future spécifique.
Contrats à terme de taux d’intérêt (FRA) :
Un FRA est basé sur l’idée d’un contrat à terme, où le facteur déterminant de gain ou de perte est un taux d’intérêt. Dans le cadre de cet accord, une partie paie un taux d’intérêt fixe et reçoit un taux d’intérêt variable égal à un taux de référence. Les paiements réels sont calculés sur la base d’un montant nominal de référence et versés à des intervalles déterminés par les parties. Seul un paiement net est effectué – le perdant paie le gagnant, pour ainsi dire. Les FRA sont toujours réglés en espèces.
Les utilisateurs de la FRA sont généralement des emprunteurs ou des prêteurs ayant une seule date future à laquelle ils sont exposés au risque de taux d’intérêt. Une série de FRA est similaire à un swap (voir ci-dessous) ; cependant, dans un swap, tous les paiements sont effectués au même taux. Le prix de chaque FRA d’une série est fixé à un taux différent, sauf si la structure des échéances est fixe.
Futurs :
Un contrat à terme est similaire à un contrat à terme de gré à gré, mais il offre aux contreparties un risque moindre qu’un contrat à terme de gré à gré – à savoir une réduction du risque de défaillance et de liquidité grâce à l’inclusion d’un intermédiaire.
Swaps :
Tout comme il y paraît, un swap est un échange. Plus précisément, un swap de taux d’intérêt ressemble beaucoup à une combinaison de FRA et implique un accord entre les contreparties pour échanger des ensembles de flux de trésorerie futurs. Le type de swap de taux d’intérêt le plus courant est un swap ordinaire, qui implique qu’une partie paie un taux d’intérêt fixe et reçoit un taux variable, et l’autre partie paie un taux variable et reçoit un taux fixe.
Options :
Les options de gestion des taux d’intérêt sont des contrats d’option dont le titre sous-jacent est un titre de créance. Ces instruments sont utiles pour protéger les parties impliquées dans un prêt à taux variable, comme les prêts hypothécaires à taux variable (ARM). Un groupe d’options d’achat sur taux d’intérêt est appelé « plafond de taux d’intérêt » ; une combinaison d’options de vente sur taux d’intérêt est appelée « plancher de taux d’intérêt ». En général, un plafond est comme un call, et un plancher est comme un put.
Swaptions :
Une swaption, ou option d’échange, est simplement une option permettant de conclure un échange.
Options intégrées :
De nombreux investisseurs rencontrent des instruments dérivés de gestion des intérêts par le biais d’options intégrées. Si vous avez déjà acheté une obligation avec une clause de rachat, vous êtes vous aussi dans le club. L’émetteur de votre obligation remboursable par anticipation s’assure que si les taux d’intérêt baissent, il peut rembourser votre obligation et émettre de nouvelles obligations avec un coupon plus faible.
Caps :
Un cap, également appelé plafond, est une option d’achat sur un taux d’intérêt. Un exemple de son application serait un emprunteur qui prendrait une position longue, ou qui paierait une prime pour acheter un plafond et recevrait des paiements en espèces du vendeur du plafond (la position courte) lorsque le taux d’intérêt de référence dépasse le taux d’exercice du plafond. Les paiements sont destinés à compenser les augmentations de taux d’intérêt sur un prêt à taux variable.
Si le taux d’intérêt réel dépasse le taux d’intérêt d’exercice, le vendeur paie la différence entre le taux d’exercice et le taux d’intérêt multiplié par le capital notionnel. Cette option permet de « plafonner » les frais d’intérêt du détenteur, c’est-à-dire de leur imposer une limite supérieure.
Le plafonnement des taux d’intérêt est une série d’options de composantes, ou « caplets », pour chaque période pendant laquelle l’accord de plafonnement existe. Un caplet est conçu pour fournir une couverture contre une hausse du taux d’intérêt de référence, tel que le taux interbancaire offert à Londres (LIBOR), pour une période donnée.
Les sols :
Tout comme une option de vente est considérée comme l’image miroir d’une option d’achat, le plancher est l’image miroir du plafond. Le plancher de taux d’intérêt, tout comme le plafond, est une série d’options composantes, sauf qu’il s’agit d’options de vente et que les composantes de la série sont appelées « floorlets ». Quelle que soit la position longue, le plancher est payé à l’échéance des floorlets si le taux de référence est inférieur au prix d’exercice du plancher. Un prêteur utilise cette méthode pour se protéger contre la baisse des taux d’un prêt à taux variable en cours.
Colliers :
Un collier de protection peut également aider à gérer le risque de taux d’intérêt. Le collar est réalisé en achetant un plafond et en vendant un plancher simultanément (ou vice versa), tout comme un collar protège un investisseur qui est en position longue sur une action. Un collar à coût zéro peut également être mis en place pour réduire le coût de la couverture, mais cela réduit le profit potentiel dont bénéficierait un mouvement des taux d’intérêt en votre faveur, puisque vous avez plafonné votre profit potentiel.
Chacun de ces produits offre un moyen de couvrir le risque de taux d’intérêt, différents produits étant plus adaptés à différents scénarios. Il n’y a cependant pas de repas gratuit. Avec l’une de ces alternatives, on renonce à quelque chose – soit à de l’argent, comme les primes payées pour les options, soit au coût d’opportunité, qui est le profit que l’on aurait réalisé sans couverture.