L’évaluation d’une entreprise n’est jamais simple – pour n’importe quelle entreprise. Pour les jeunes pousses dont les revenus ou les bénéfices sont faibles ou inexistants et dont l’avenir est incertain, l’attribution d’une évaluation est particulièrement délicate. Pour les entreprises matures cotées en bourse qui ont des revenus et des bénéfices réguliers, il s’agit généralement de les évaluer en tant que multiple de leurs bénéfices avant intérêts, impôts et amortissements (EBITDA) ou sur la base d’autres multiples spécifiques à l’industrie. Mais il est beaucoup plus difficile d’évaluer une nouvelle entreprise qui n’est pas cotée en bourse et qui peut être à des années de la vente.
Points clés à retenir
- Si vous essayez de lever des capitaux pour votre jeune entreprise, ou si vous envisagez d’y investir, il est important de déterminer la valeur de l’entreprise.
- Les jeunes entreprises se tournent souvent vers des anges ou des investisseurs pour obtenir les capitaux dont elles ont tant besoin pour démarrer leur activité, mais comment évaluer une toute nouvelle entreprise ?
- Il est notoire qu’il est difficile d’évaluer avec précision les entreprises en phase de démarrage, car elles n’ont pas encore de revenus d’exploitation ou peut-être même un produit vendable, et elles vont dépenser de l’argent pour faire démarrer leur activité.
- Si certaines approches, telles que l’actualisation des flux de trésorerie, peuvent être utilisées pour évaluer à la fois les jeunes pousses et les entreprises établies, d’autres mesures, telles que le coût de duplication et l’évaluation par étape, sont propres aux nouvelles entreprises.
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Coût de duplication
Comme son nom l’indique, cette approche consiste à calculer combien il en coûterait pour construire une autre entreprise identique à partir de zéro. L’idée est qu’un investisseur avisé ne paierait pas plus que ce qu’il en coûterait pour dupliquer. Cette approche consiste souvent à examiner les actifs physiques pour déterminer leur juste valeur marchande.
Le coût de duplication d’une entreprise de logiciels, par exemple, peut être chiffré comme le coût total du temps de programmation consacré à la conception de son logiciel. Pour une start-up de haute technologie, il pourrait s’agir des coûts à ce jour de la recherche et du développement, de la protection par brevet, du développement de prototypes. L’approche du coût en double est souvent considérée comme un point de départ pour évaluer les start-ups, car elle est assez objective. Après tout, elle est basée sur des relevés de dépenses historiques vérifiables.
Le grand problème de cette approche – et les fondateurs de l’entreprise en conviendront certainement – est qu’elle ne reflète pas le potentiel
futur de l’entreprise à générer des ventes, des profits et un retour sur investissement. De plus, l’approche du coût de duplication ne tient pas compte des actifs incorporels, comme la valeur de la marque, que l’entreprise pourrait posséder même à un stade précoce de son développement. Parce qu’elle sous-estime généralement la valeur de l’entreprise, elle est souvent utilisée comme une estimation « basse » de la valeur de l’entreprise. L’infrastructure physique et l’équipement de l’entreprise peuvent ne représenter qu’une petite partie de la valeur nette réelle lorsque les relations et le capital intellectuel constituent la base de l’entreprise.
Multiple de marché
Les investisseurs en capital-risque apprécient cette approche, car elle leur donne une assez bonne indication de ce que le marché est prêt à payer pour une entreprise. Fondamentalement, l’approche multiple du marché évalue l’entreprise par rapport aux acquisitions récentes d’entreprises similaires sur le marché.
Imaginons que les entreprises de logiciels d’application mobile se vendent cinq fois plus cher. Sachant ce que les investisseurs réels sont prêts à payer pour les logiciels mobiles, vous pourriez utiliser un multiple de cinq fois comme base d’évaluation de votre entreprise d’applications mobiles tout en ajustant le multiple à la hausse ou à la baisse pour tenir compte de différentes caractéristiques. Si votre entreprise de logiciels pour téléphones portables, par exemple, se trouvait à un stade de développement plus précoce que d’autres entreprises comparables, elle obtiendrait probablement un multiple inférieur à cinq, étant donné que les investisseurs prennent plus de risques.
Pour évaluer une entreprise au stade de la création, il faut établir des prévisions détaillées afin de déterminer le chiffre d’affaires ou les bénéfices de l’entreprise une fois qu’elle est arrivée à maturité. Les apporteurs de capitaux fournissent souvent des fonds aux entreprises lorsqu’ils croient au produit et au modèle d’entreprise de l’entreprise, avant même que celle-ci ne génère des bénéfices. Alors que de nombreuses sociétés établies sont évaluées en fonction de leurs bénéfices, la valeur des jeunes pousses doit souvent être déterminée en fonction de multiples de revenus.
On peut dire que l’approche multiple du marché fournit des estimations de valeur qui se rapprochent de ce que les investisseurs sont prêts à payer. Malheureusement, il y a un hic : les transactions comparables sur le marché peuvent être très difficiles à trouver. Il n’est pas toujours facile de trouver des entreprises qui se prêtent à des comparaisons étroites, surtout sur le marché des jeunes pousses. Les conditions des transactions sont souvent cachées par les entreprises en phase de démarrage, non cotées en bourse, qui sont probablement celles qui se rapprochent le plus des autres.
Actualisation des flux de trésorerie (DCF)
Pour la plupart des jeunes pousses – en particulier celles qui n’ont pas encore commencé à générer des revenus – la majeure partie de la valeur repose sur le potentiel futur. L’analyse des flux de trésorerie actualisés représente alors une approche d’évaluation importante. La méthode DCF consiste à prévoir le flux de trésorerie que l’entreprise produira à l’avenir, puis, à l’aide d’un taux de rendement attendu des investissements, à calculer la valeur de ce flux de trésorerie. Un taux d’actualisation plus élevé est généralement appliqué aux start-ups, car il existe un risque élevé que l’entreprise ne parvienne pas à générer des flux de trésorerie durables.
Le problème avec le DCF est que la qualité du DCF dépend de la capacité de l’analyste à prévoir les conditions futures du marché et à faire de bonnes hypothèses sur les taux de croissance à long terme. Dans de nombreux cas, la projection des ventes et des bénéfices au-delà de quelques années devient un jeu de devinettes. En outre, la valeur générée par les modèles DCF est très sensible au taux de rendement attendu utilisé pour actualiser les flux de trésorerie. Il convient donc d’utiliser les modèles DCF avec beaucoup de prudence.
Évaluation par étape
Enfin, il y a l’approche de l’évaluation au stade du développement, souvent utilisée par les investisseurs providentiels et les sociétés de capital-risque pour obtenir rapidement une fourchette de valeur approximative de l’entreprise. Ces valeurs empiriques sont généralement fixées par les investisseurs, en fonction du stade de développement commercial de l’entreprise. Plus l’entreprise a progressé sur la voie du développement, plus le risque est faible et plus sa valeur est élevée. Un modèle d’évaluation par étape pourrait ressembler à ceci :
| Valeur estimée de l’entreprise | Stade de développement |
| $250,000 – $500,000 | a une idée ou un plan d’affaires passionnant |
| 500 000 à 1 million de dollars | dispose d’une solide équipe de gestion pour exécuter le plan |
| 1 million de dollars – 2 millions de dollars | a un produit final ou un prototype technologique |
| 2 millions à 5 millions de dollars | a des alliances ou des partenaires stratégiques, ou des signes d’une clientèle |
| 5 millions de dollars et plus | présente des signes évidents de croissance des recettes et une voie évidente vers la rentabilité |
Là encore, les fourchettes de valeurs particulières varieront en fonction de l’entreprise et, bien entendu, de l’investisseur. Mais, selon toute probabilité, les jeunes pousses qui n’ont rien d’autre qu’un plan d’entreprise seront probablement les moins bien évaluées par tous les investisseurs. Lorsque l’entreprise parvient à franchir des étapes de développement, les investisseurs seront disposés à lui attribuer une valeur plus élevée.
De nombreuses sociétés de capital-investissement utilisent une approche selon laquelle elles fournissent un financement supplémentaire lorsque l’entreprise atteint une étape donnée. Par exemple, le premier tour de financement peut être destiné à fournir des salaires aux employés pour le développement d’un produit. Une fois que le produit a fait ses preuves, un tour de financement ultérieur est prévu pour produire en masse et commercialiser l’invention.
Il est extrêmement difficile de déterminer la valeur exacte d’une entreprise alors qu’elle en est à ses débuts, car son succès ou son échec reste incertain. Selon un dicton, l’évaluation des entreprises en phase de démarrage est plus un art qu’une science. Il y a beaucoup de vérité à cela. Cependant, les approches que nous avons vues contribuent à rendre cet art un peu plus scientifique.