Définition des obligations de pacotille

Qu’est-ce qu’un « Junk Bond » ?

Les obligations de pacotille sont des obligations qui présentent un risque de défaillance plus élevé que la plupart des obligations émises par les entreprises et les gouvernements. Une obligation est une dette ou une promesse de payer aux investisseurs des intérêts et le remboursement du capital investi en échange de l’achat de l’obligation. Les obligations de pacotille sont des obligations émises par des entreprises qui ont des difficultés financières et qui présentent un risque élevé de défaillance ou de non-paiement des intérêts ou du remboursement du principal aux investisseurs.

Les obligations de pacotille sont également appelées obligations à haut rendement, car le rendement plus élevé est nécessaire pour aider à compenser tout risque de défaillance.

Points clés à retenir

• Une obligation de pacotille est une dette à laquelle une agence de notation a attribué une faible cote de crédit, inférieure à celle d’un investissement.
• En conséquence, ces obligations sont plus risquées, car les chances que l’émetteur fasse défaut ou subisse un incident de crédit sont plus élevées.
• En raison du risque plus élevé, les investisseurs sont dédommagés par des taux d’intérêt plus élevés, c’est pourquoi les obligations de pacotille sont aussi appelées obligations à haut rendement.

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Explication des obligations de pacotille

D’un point de vue technique, une obligation à haut rendement, ou « junk », est à peu près la même que les obligations d’entreprise ordinaires, car elles représentent toutes deux une dette émise par une entreprise avec la promesse de payer des intérêts et de rembourser le principal à l’échéance. Les obligations de pacotille diffèrent en raison de la qualité médiocre du crédit de leurs émetteurs.

Les obligations sont des titres de créance à revenu fixe que les entreprises et les gouvernements émettent aux investisseurs pour lever des capitaux. Lorsque les investisseurs achètent des obligations, ils prêtent en fait de l’argent à l’émetteur qui promet de rembourser l’argent à une date précise appelée date d’échéance. À l’échéance, l’investisseur se voit rembourser le montant principal investi. La plupart des obligations versent aux investisseurs un taux d’intérêt annuel pendant la durée de vie de l’obligation, appelé taux de coupon.

Par exemple, une obligation qui a un taux de coupon annuel de 5 % signifie qu’un investisseur qui achète l’obligation gagne 5 % par an. Ainsi, une obligation d’une valeur nominale de 1 000 dollars recevra 5 % x 1 000 dollars, ce qui correspond à 50 dollars par an jusqu’à l’échéance de l’obligation.

Un risque plus élevé équivaut à un rendement plus élevé

Une obligation qui présente un risque élevé de défaillance de l’entreprise sous-jacente est appelée « junk bond ». Les entreprises qui émettent des obligations de pacotille sont généralement des start-ups ou des entreprises qui ont des difficultés financières. Les obligations de pacotille comportent un risque, car les investisseurs ne sont pas sûrs qu’ils seront remboursés en principal et qu’ils percevront des intérêts réguliers. Par conséquent, les obligations de pacotille offrent un rendement plus élevé que leurs homologues plus sûres afin de compenser le niveau de risque supplémentaire pour les investisseurs. Les entreprises sont prêtes à payer le rendement élevé parce qu’elles ont besoin d’attirer des investisseurs pour financer leurs activités.

Pour

• Les obligations de pacotille offrent des rendements plus élevés que la plupart des autres titres de créance à revenu fixe.

• Les obligations de pacotille ont un potentiel de hausse significative des prix si la situation financière de l’entreprise s’améliore.

• Les obligations de pacotille servent d’indicateur de risque pour déterminer quand les investisseurs sont prêts à prendre des risques ou à éviter les risques sur le marché.

Contre

• Les obligations de pacotille présentent un risque de défaillance plus élevé que la plupart des obligations ayant une meilleure cote de crédit.

• Les prix des obligations de pacotille peuvent être volatils en raison de l’incertitude qui entoure les performances financières de l’émetteur.

• Un marché actif de junk bonds peut indiquer un marché suracheté, ce qui signifie que les investisseurs sont trop complaisants avec le risque et peuvent entraîner des replis du marché.

Les obligations de pacotille comme indicateur de marché

Certains investisseurs achètent des obligations de pacotille pour profiter d’éventuelles hausses de prix à mesure que la sécurité financière de la société sous-jacente s’améliore, et pas nécessairement pour le rendement des revenus d’intérêts. De plus, les investisseurs qui prévoient une hausse des prix des obligations parient sur une augmentation des intérêts d’achat pour les obligations à haut rendement – même celles qui sont moins bien notées – en raison d’un changement du sentiment de risque du marché. Par exemple, si les investisseurs pensent que les conditions économiques s’améliorent aux États-Unis ou à l’étranger, ils pourraient acheter des obligations de pacotille d’entreprises qui montreront une amélioration en même temps que l’économie.

Par conséquent, l’augmentation de l’intérêt d’achat des obligations de pacotille sert d’indicateur de risque de marché pour certains investisseurs. Si les investisseurs achètent des obligations de pacotille, les acteurs du marché sont prêts à prendre plus de risques en raison d’une amélioration perçue de l’économie. À l’inverse, si les obligations de pacotille se vendent avec des prix en baisse, cela signifie généralement que les investisseurs sont plus réticents à prendre des risques et optent pour des investissements plus sûrs et plus stables.

Bien qu’une poussée des investissements en obligations de pacotille se traduise généralement par un optimisme accru sur le marché, elle pourrait également indiquer un excès d’optimisme sur le marché.

Il est important de noter que les obligations de pacotille ont des fluctuations de prix beaucoup plus importantes que les obligations de meilleure qualité. Les investisseurs qui souhaitent acheter des obligations de pacotille peuvent soit acheter les obligations individuellement par l’intermédiaire d’un courtier, soit investir dans un fonds d’obligations de pacotille géré par un gestionnaire de portefeuille professionnel.

L’amélioration des finances affecte les obligations de pacotille

Si la société sous-jacente obtient de bons résultats financiers, ses obligations auront une meilleure cote de crédit et attirent généralement l’intérêt des investisseurs. En conséquence, le prix de l’obligation augmente à mesure que les investisseurs affluent, prêts à payer pour l’émetteur financièrement viable. À l’inverse, les entreprises dont les performances sont médiocres auront probablement des notations de crédit faibles ou réduites. Ces baisses d’opinion pourraient inciter les acheteurs à faire marche arrière. Les entreprises dont la notation de crédit est mauvaise offrent généralement des rendements élevés pour attirer les investisseurs et pour les dédommager du niveau de risque supplémentaire.

Il en résulte que les obligations émises par les entreprises ayant une notation de crédit positive paient généralement des taux d’intérêt plus bas sur leurs instruments de dette que les entreprises ayant une mauvaise notation de crédit. De nombreux investisseurs en obligations surveillent les notations de crédit des obligations.

Cotes de crédit et obligations de pacotille

Bien que les obligations de pacotille soient considérées comme des investissements risqués, les investisseurs peuvent surveiller le niveau de risque d’une obligation en examinant sa notation de crédit. Une notation de crédit est une évaluation de la solvabilité d’un émetteur et de l’encours de sa dette sous forme d’obligations. La notation de crédit de l’entreprise, et en fin de compte la notation de crédit de l’obligation, ont un impact sur le prix du marché d’une obligation et sur son taux d’intérêt d’offre.

Les agences de notation du crédit mesurent la solvabilité de toutes les obligations d’entreprises et d’État, ce qui donne aux investisseurs un aperçu des risques liés aux titres de créance. Les agences de notation de crédit attribuent des notes sous forme de lettres pour donner leur avis sur l’émission.

Par exemple, Standard & Poor’s a une échelle de notation allant de AAA-excellent à des notations inférieures de C et D. Toute obligation qui porte une notation inférieure à BB est dite de qualité spéculative ou de « junk bond ». Ce statut devrait être un signal d’alarme pour les investisseurs peu enclins à prendre des risques. Les différentes notes attribuées par les agences de crédit représentent la viabilité financière de l’entreprise et la probabilité que les conditions contractuelles des obligations soient respectées.

Investissement de qualité

Les obligations ayant une cote de qualité investissement proviennent de sociétés qui ont une forte probabilité de payer les coupons réguliers et de rembourser le capital aux investisseurs. Par exemple, les notations de Standard & Poor’s comprennent :

• AAA-excellent
• AA-très bon
• A-good
• BBB-adequate

« Junk » (spéculatif)

Comme mentionné précédemment, une fois que la notation d’une obligation tombe dans la catégorie double B, elle tombe dans le territoire des obligations de pacotille. Cette zone peut être un endroit effrayant pour les investisseurs qui seraient lésés par une perte totale de leurs investissements en cas de défaillance.

Parmi les notations spéculatives, on peut citer :

• La CCC – actuellement vulnérable au non-paiement
• C-haut risque de non-paiement
• D-en défaut

Les entreprises ayant des obligations avec ces faibles notations de crédit pourraient avoir des difficultés à réunir les capitaux nécessaires pour financer les opérations commerciales en cours. Toutefois, si une entreprise parvient à améliorer ses performances financières et que la notation de son obligation est relevée, le prix de l’obligation pourrait s’apprécier considérablement. À l’inverse, si la situation financière d’une entreprise se détériore, la notation de crédit de l’entreprise et de ses obligations pourrait être abaissée par les agences de notation. Il est essentiel pour les investisseurs en créances douteuses d’examiner en profondeur l’entreprise sous-jacente et tous les documents financiers disponibles avant d’acheter.

Défaillances des obligations

Si une obligation n’est pas payée en principal et en intérêts, elle est considérée comme étant en défaut. Le défaut de paiement est le défaut de remboursement d’une dette, y compris les intérêts ou le principal d’un prêt ou d’une garantie. Les obligations de pacotille présentent un risque de défaillance plus élevé en raison d’un flux de revenus incertain ou d’un manque de garanties suffisantes. Le risque de défaillance des obligations augmente en période de récession économique, ce qui rend ces dettes de bas niveau encore plus risquées.

Exemple concret de junk bonds

Tesla Inc. (TSLA) a émis une obligation à taux fixe

avec une date d’échéance du 1er mars 2021 et un taux de coupon semestriel fixe de 1,25%. La dette a reçu une notation S&P de B- en 2014 lors de son émission. En octobre 2020, S&P a relevé sa notation de B+ à BB-. Elle est toujours en territoire de notation des obligations de pacotille. Une notation BB de S&P signifie que l’émission est moins vulnérable au défaut de paiement, mais qu’elle est toujours confrontée à des incertitudes majeures ou à une exposition à des conditions économiques ou commerciales défavorables.

En outre, le prix actuel de l’offre de Tesla est de 577 dollars en octobre 2020, bien plus élevé que sa valeur nominale de 100 dollars de 2014, ce qui représente le rendement supplémentaire que les investisseurs obtiennent au-delà du paiement du coupon. En d’autres termes, malgré la notation BB-, l’obligation se négocie avec une très forte prime par rapport à sa valeur nominale. Cela s’explique par le fait que les obligations sont convertibles en actions. Ainsi, les actions de Tesla ayant grimpé de 600 % au cours des douze derniers mois, jusqu’au 26 octobre 2020, les obligations s’avèrent être de précieux substituts aux actions.