Bien que l’histoire des investissements privés modernes remonte au début du siècle dernier, ce n’est que dans les années 1980 qu’ils ont vraiment pris de l’importance. C’est à peu près à cette époque que la technologie aux États-Unis a reçu un coup de pouce indispensable du capital-risque. De nombreuses entreprises naissantes et en difficulté ont pu lever des fonds auprès de sources privées plutôt que d’aller sur le marché public. Certains des grands noms que nous connaissons aujourd’hui – Apple, par exemple – ont pu se faire connaître grâce aux fonds qu’ils ont reçus du capital-investissement.
Même si ces fonds promettent aux investisseurs des rendements élevés, ils peuvent ne pas être facilement accessibles pour l’investisseur moyen. Les entreprises ont généralement besoin d’un investissement minimum de 200 000 dollars ou plus, ce qui signifie que le capital-investissement s’adresse aux investisseurs institutionnels ou à ceux qui disposent de beaucoup d’argent.
S’il s’agit de vous et que vous êtes en mesure d’atteindre ce minimum initial, vous avez franchi le premier obstacle. Mais avant d’investir dans un fonds de capital-investissement, vous devez avoir une bonne connaissance des structures typiques de ces fonds.
Points clés à retenir
- Les fonds de capital-investissement sont des fonds fermés qui ne sont pas cotés en bourse.
- Leurs frais comprennent des commissions de gestion et de performance.
- Les partenaires des fonds de capital-investissement sont appelés commandités, et investisseurs ou commanditaires.
- L’accord de société en commandite décrit le montant du risque que chaque partie prend ainsi que la durée du fonds.
- Les commanditaires sont responsables jusqu’à concurrence du montant total qu’ils investissent, tandis que les commandités sont entièrement responsables vis-à-vis du marché.
Principes de base des fonds de capital-investissement
Les fonds de capital-investissement sont des fonds fermés qui sont considérés comme une classe d’investissement alternative. Comme ils sont privés, leur capital n’est pas coté en bourse. Ces fonds permettent à des particuliers fortunés et à diverses institutions d’investir directement dans des entreprises et d’y prendre des participations.
Les fonds peuvent envisager de prendre des participations dans des entreprises privées ou des sociétés publiques avec l’intention de radier ces dernières des bourses publiques pour les rendre privées. Après un certain temps, le fonds de capital-investissement se défait généralement de ses participations par le biais d’un certain nombre d’options, y compris les introductions en bourse (IPO) ou les ventes à d’autres sociétés de capital-investissement.
Contrairement aux fonds publics, le capital des fonds de placement privés n’est pas disponible sur une bourse publique.
Bien que les investissements minimums varient pour chaque fonds, la structure des fonds de capital-investissement suit historiquement un cadre similaire qui comprend des catégories de partenaires de fonds, des frais de gestion, des horizons d’investissement et d’autres facteurs clés définis dans un accord de société en commandite (LPA).
Pour la plupart, les fonds de capital-investissement ont été beaucoup moins réglementés que les autres actifs du marché. En effet, les investisseurs fortunés sont considérés comme mieux équipés pour supporter des pertes que les investisseurs moyens. Mais à la suite de la crise financière, le gouvernement a examiné les fonds de capital-investissement avec beaucoup plus d’attention que jamais.
Frais
Si vous connaissez la structure des frais d’un fonds spéculatif, vous remarquerez qu’elle est très similaire à celle du fonds de capital-investissement. Il perçoit à la fois une commission de gestion et une commission de performance.
Les frais de gestion s’élèvent à environ 2 % du capital engagé pour investir dans le fonds. Ainsi, un fonds dont les actifs sous gestion (ASG) s’élèvent à 1 milliard de dollars prélève des frais de gestion de 20 millions de dollars. Ces frais couvrent les frais de fonctionnement et d’administration du fonds, tels que les salaires, les frais de transaction, bref tout ce qui est nécessaire à la gestion du fonds. Comme pour tout fonds, les frais de gestion sont facturés même s’ils ne génèrent pas un rendement positif.
La commission de performance, en revanche, est un pourcentage des bénéfices générés par le fonds qui sont reversés au commandité (GP). Ces commissions, qui peuvent atteindre 20 %, sont normalement subordonnées à la réalisation d’un rendement positif par le fonds. La raison d’être des commissions de performance est qu’elles contribuent à faire concorder les intérêts des investisseurs et du gestionnaire du fonds. Si le gestionnaire du fonds est en mesure de le faire avec succès, il est en mesure de justifier sa commission de performance.
Partenaires et responsabilités
Les fonds de capital-investissement peuvent s’engager dans des rachats d’entreprises par endettement (LBO), des dettes mezzanines, des prêts de placement privé, des dettes en difficulté, ou servir dans le portefeuille d’un fonds de fonds. Bien qu’il existe de nombreuses possibilités différentes pour les investisseurs, ces fonds sont le plus souvent conçus comme des sociétés en commandite.
Ceux qui veulent mieux comprendre la structure d’un fonds de capital-investissement devraient reconnaître deux classifications de la participation aux fonds. Premièrement, les partenaires du fonds de capital-investissement sont appelés « partenaires généraux ». Selon la structure de chaque fonds, les commandités ont le droit de gérer le fonds de capital-investissement et de choisir les investissements qu’ils incluront dans ses portefeuilles. Les commandités sont également chargés d’obtenir des engagements de capitaux de la part d’investisseurs appelés « commanditaires » (LP). Cette catégorie d’investisseurs comprend généralement des institutions – fonds de pension, fonds de dotation universitaires, compagnies d’assurance – et des particuliers fortunés.
Les commanditaires n’ont aucune influence sur les décisions d’investissement. Au moment où les capitaux sont levés, les investissements exacts inclus dans le fonds sont inconnus. Toutefois, les commanditaires peuvent décider de ne pas fournir d’investissement supplémentaire au fonds s’ils ne sont pas satisfaits du fonds ou du gestionnaire de portefeuille.
Contrat de société en commandite
Lorsqu’un fonds collecte des fonds, les investisseurs institutionnels et individuels acceptent des conditions d’investissement spécifiques présentées dans un contrat de société en commandite. Ce qui distingue chaque catégorie de partenaires dans cet accord, c’est le risque encouru par chacun. Les sociétés en commandite sont responsables jusqu’à concurrence du montant total de l’argent qu’elles investissent dans le fonds. Toutefois, les GP sont entièrement responsables vis-à-vis du marché, ce qui signifie que si le fonds perd tout et que son compte devient négatif, les GP sont responsables de toutes les dettes ou obligations du fonds.
L’APL décrit également une mesure importante du cycle de vie connue sous le nom de « Durée du Fonds ». Les fonds de capital-investissement ont traditionnellement une durée limitée à 10 ans, comprenant cinq étapes différentes :
- L’organisation et la formation.
- La période de collecte de fonds. Cette période dure généralement deux ans.
- La période de trois ans de deal-sourcing et d’investissement.
- La période de gestion du portefeuille.
- La période de sortie des investissements existants (jusqu’à sept ans) par le biais d’introductions en bourse, de marchés secondaires ou de ventes commerciales.
Les fonds de capital-investissement se retirent généralement de chaque opération dans un délai déterminé en raison de la structure d’incitation et du désir éventuel d’un GP de lever un nouveau fonds. Toutefois, ce délai peut être affecté par des conditions de marché négatives, telles que des périodes où les différentes options de sortie, comme les introductions en bourse, peuvent ne pas attirer les capitaux souhaités pour vendre une société.
Parmi les sorties notables du capital-investissement, citons l’introduction en bourse de Hilton Worldwide Holdings (HLT) en 2013 par Blackstone Group (BX), qui a procuré aux architectes de l’opération un bénéfice sur papier de 8,5 milliards de dollars.
Structure des investissements et des paiements
Les éléments les plus importants de l’APL d’un fonds sont peut-être évidents : le retour sur investissement et les coûts liés à la collaboration avec le fonds. En plus des droits de décision, les GP reçoivent des frais de gestion et un « carry ».
L’APL prévoit traditionnellement des frais de gestion pour les partenaires généraux du fonds. Il est courant que les fonds de capital-investissement exigent des frais annuels de 2 % du capital investi pour payer les salaires des entreprises, les services juridiques et de recherche d’affaires, les coûts des données et de la recherche, le marketing et les coûts supplémentaires fixes et variables. Par exemple, si une société de capital-investissement lève un fonds de 500 millions de dollars, elle recueillera 10 millions de dollars chaque année pour payer les frais. Sur la durée du cycle de 10 ans du fonds, la société de capital-investissement perçoit 100 millions de dollars en frais, ce qui signifie que 400 millions de dollars sont effectivement investis au cours de cette décennie.
Les sociétés de capital-investissement reçoivent également un carry, c’est-à-dire une commission de performance qui correspond traditionnellement à 20 % des bénéfices bruts excédentaires du fonds. Les investisseurs sont généralement prêts à payer ces frais en raison de la capacité du fonds à aider à gérer et à atténuer les problèmes de gouvernance et de gestion d’entreprise qui pourraient nuire à une société publique.
Autres considérations
La LPA comprend également des restrictions imposées aux médecins généralistes concernant les types d’investissement qu’ils peuvent envisager. Ces restrictions peuvent inclure le type d’industrie, la taille de l’entreprise, les exigences de diversification et la localisation des cibles d’acquisition potentielles. En outre, les GP ne sont autorisés à affecter qu’un montant spécifique du fonds à chaque opération qu’ils financent. Dans ces conditions, le fonds doit emprunter le reste de son capital auprès de banques qui peuvent prêter à des multiples différents d’un flux de trésorerie, ce qui permet de tester la rentabilité des opérations potentielles.
La possibilité de limiter le financement potentiel à une opération spécifique est importante pour les commanditaires, car plusieurs investissements regroupés améliorent la structure d’incitation des commanditaires. L’investissement dans plusieurs entreprises présente un risque pour les commanditaires et pourrait réduire le portage potentiel si une opération passée ou future n’était pas performante ou devenait négative.
En attendant, les sociétés de capital-investissement ne disposent pas de droits de veto sur les investissements individuels. C’est important car les sociétés en commandite, qui sont plus nombreuses que les sociétés généralistes dans le fonds, s’opposent généralement à certains investissements pour des raisons de gouvernance, en particulier dans les premières phases d’identification et de financement des entreprises. Les vetos multiples des entreprises peuvent réduire les incitations positives créées par le mélange des investissements des fonds.
Les sociétés de capital-investissement offrent des possibilités d’investissement uniques aux investisseurs institutionnels et aux clients fortunés. Mais toute personne qui souhaite investir dans un fonds de capital-investissement doit d’abord comprendre sa structure afin de connaître le temps qu’il lui faudra pour investir, tous les frais de gestion et de performance associés, ainsi que les responsabilités qui y sont liées.
En règle générale, les fonds de capital-investissement ont une durée de 10 ans, exigent des frais de gestion annuels de 2 % et des commissions de performance de 20 %, et obligent les sociétés de capital-investissement à assumer la responsabilité de leur investissement individuel, tandis que les sociétés généralistes conservent l’entière responsabilité.