Les entreprises et les investisseurs examinent le coût moyen pondéré du capital (WACC) pour évaluer les rendements qu’une entreprise doit réaliser pour satisfaire à toutes ses obligations en matière de capital, y compris celles des créanciers et des actionnaires. Le bêta est essentiel pour le calcul du WACC, car il permet de « pondérer » le coût des capitaux propres en tenant compte du risque. Le WACC est calculé comme suit :
WACC = (poids des capitaux propres) x (coût des capitaux propres) + (poids de la dette) x (coût de la dette).
Cependant, comme toutes les obligations de capital n’impliquent pas une dette (et donc un risque de défaillance ou de faillite), les comparaisons entre les différentes obligations nécessitent un calcul bêta qui est dépouillé de l’impact de la dette. Ce processus est appelé « désendettement du bêta ».
Qu’est-ce que le bêta à effet de levier ?
Le bêta des actions est la volatilité de l’action d’une société par rapport au marché en général. Un bêta de 2 signifie théoriquement que l’action d’une société est deux fois plus volatile que le marché au sens large. Le chiffre qui apparaît sur la plupart des sites financiers, tels que Yahoo ! ou Google Finance, est le bêta à effet de levier.
Le bêta à effet de levier est caractérisé par deux composantes du risque : commercial et financier. Le risque commercial comprend les questions propres à l’entreprise, tandis que le risque financier est lié à l’endettement ou à l’effet de levier. Si l’entreprise n’a pas de dette, le bêta sans endettement et le bêta avec endettement sont identiques.
Dévoiler la bêta
Les calculs du WACC intègrent le bêta avec et sans effet de levier, mais ils le font à différents stades du calcul. Le bêta sans effet de levier montre la volatilité des rendements sans effet de levier financier. Le bêta sans effet de levier est connu sous le nom de bêta des actifs, tandis que le bêta avec effet de levier est connu sous le nom de bêta des actions. Le bêta sans effet de levier est calculé comme suit :
Unlevered beta = Levered beta / [1 + (1 – Taux d’imposition) * (Dette / Capitaux propres)]
Le bêta sans effet de levier est essentiellement le coût moyen pondéré sans effet de levier. C’est ce que serait le coût moyen sans recours à l’endettement ou à l’effet de levier. Pour tenir compte des entreprises ayant des dettes et une structure de capital différentes, il est nécessaire de désendetter le bêta. Ce chiffre est ensuite utilisé pour déterminer le coût des capitaux propres.
Pour calculer le bêta sans effet de levier, un investisseur doit rassembler une liste de bêtas d’entreprises comparables, prendre la moyenne et la réévaluer en fonction de la structure du capital de l’entreprise qu’il analyse.
Rétablir la bêta
Après avoir trouvé un bêta sans effet de levier, le WACC réévalue le bêta en fonction de la structure du capital réelle ou idéale. La structure idéale du capital entre en jeu lorsque l’on cherche à acheter la société, ce qui signifie que la structure du capital va changer. Le rééquilibrage du bêta se fait comme suit :
Levered beta = Unlevered beta * [1 + (1 – Taux d’imposition) * (Dette / Fonds propres)].
En un sens, les calculs ont permis de séparer toutes les obligations en capital d’une entreprise et de les rassembler pour comprendre l’impact relatif de chaque partie. Cela permet à l’entreprise de comprendre le coût des capitaux propres, en montrant combien d’intérêts l’entreprise doit payer par dollar de financement. Le WACC est très utile pour déterminer la faisabilité d’une future expansion du capital.
Exemple de bêta sans effet de levier
La société ABC cherche à déterminer le coût de ses capitaux propres. L’entreprise opère dans le secteur de la construction où, sur la base d’une liste d’entreprises comparables, le bêta moyen est de 0,9. Les entreprises comparables ont un ratio dettes/fonds propres moyen de 0,5. La société ABC a un ratio d’endettement de 0,25 et un taux d’imposition de 30 %.
Le bêta sans effet de levier est calculé comme suit :
0.67 = 0.9 / [1 + (1 – 0.3) * (0.5)]
Ensuite, pour rééquilibrer le bêta, nous calculons le bêta avec effet de levier en utilisant le bêta sans effet de levier ci-dessus et le ratio d’endettement de l’entreprise :
0.79 = 0.67 * [1 + (1 – 0.3) * (0.25)]
L’entreprise utiliserait alors le chiffre du bêta à effet de levier ci-dessus, ainsi que le taux sans risque et la prime de risque du marché, pour calculer son coût des capitaux propres.