État des flux de trésorerie : Analyse des flux de trésorerie des activités de financement

Le tableau des flux de trésorerie est l’un des éléments les plus importants mais souvent négligés des états financiers d’une entreprise. Dans son ensemble, il permet à un individu, qu’il soit analyste, investisseur, fournisseur de crédit ou auditeur, de connaître les sources et les utilisations de la trésorerie d’une entreprise.

Sans une bonne gestion de la trésorerie, quelle que soit la vitesse à laquelle les ventes ou les bénéfices déclarés dans le compte de résultat d’une entreprise augmentent, celle-ci ne peut pas survivre sans s’assurer soigneusement qu’elle reçoit plus de liquidités qu’elle n’en envoie.

Lors de l’analyse du tableau des flux de trésorerie d’une entreprise, il est important de considérer chacune des différentes sections qui contribuent à l’évolution globale de la trésorerie. Dans de nombreux cas, une entreprise peut avoir un flux de trésorerie global négatif pour un trimestre donné, mais si l’entreprise peut générer un flux de trésorerie positif à partir de ses activités commerciales, le flux de trésorerie global négatif n’est pas nécessairement une mauvaise chose.

Nous traiterons ci-dessous des flux de trésorerie provenant des activités de financement, l’une des trois principales catégories de tableaux de bord. Les deux autres sections sont le flux de trésorerie d’exploitation et le flux de trésorerie des activités d’investissement. Le flux de trésorerie de la section financement du tableau des flux de trésorerie suit généralement les sections des activités d’exploitation et des activités d’investissement.

Points clés à retenir

• Le tableau des flux de trésorerie examine les entrées et les sorties de liquidités au sein d’une entreprise.
• Si les activités commerciales d’une entreprise peuvent générer un flux de trésorerie positif, un flux de trésorerie global négatif n’est pas nécessairement mauvais.
• Le flux de trésorerie provenant des activités de financement est l’une des trois catégories de tableaux des flux de trésorerie.
• L’activité de financement dans le tableau des flux de trésorerie se concentre sur la manière dont une entreprise mobilise des capitaux et les rembourse aux investisseurs par le biais des marchés de capitaux.
• Les principaux postes du tableau des flux de trésorerie liés aux activités de financement sont les dividendes versés, le rachat d’actions ordinaires et le produit de l’émission de titres de créance.
• Le flux de trésorerie des activités de financement aide les investisseurs à voir à quelle fréquence et dans quelle mesure une entreprise mobilise des capitaux et la source de ces capitaux.
• Si les liquidités d’une entreprise proviennent de ses activités commerciales normales, c’est le signe d’un bon investissement. Si l’entreprise émet régulièrement de nouvelles actions ou contracte des dettes, il peut s’agir d’une opportunité d’investissement peu attrayante.

Flux de trésorerie provenant des activités de financement

L’activité de financement dans le tableau des flux de trésorerie se concentre sur la manière dont une entreprise mobilise des capitaux et les rembourse aux investisseurs par le biais des marchés de capitaux. Ces activités comprennent également le versement de dividendes en espèces, l’ajout ou la modification de prêts, ou l’émission et la vente d’actions supplémentaires. Cette section du tableau des flux de trésorerie mesure les flux de trésorerie entre une entreprise et ses propriétaires et créanciers.

Un chiffre positif indique que l’entreprise a reçu des liquidités, ce qui augmente ses actifs. Un chiffre négatif indique que l’entreprise a procédé à des sorties de capitaux, comme le retrait ou le remboursement d’une dette à long terme ou le versement d’un dividende aux actionnaires.

Voici quelques exemples de postes de trésorerie courants découlant des activités de financement d’une entreprise :

• Recevoir des liquidités provenant de l’émission d’actions ou dépenser des liquidités pour racheter des actions
• Recevoir des liquidités provenant de l’émission ou du remboursement d’une dette
• Versement de dividendes en espèces aux actionnaires
• Produits reçus des employés exerçant des options d’achat d’actions
• Recevoir des liquidités de l’émission de titres hybrides, tels que des dettes convertibles

Un flux de trésorerie global négatif n’est pas toujours une mauvaise chose si une entreprise peut générer un flux de trésorerie positif à partir de ses activités.

Raisons du financement

Les activités de financement montrent aux investisseurs comment une entreprise finance exactement son activité. Si une entreprise a besoin de capitaux supplémentaires pour se développer ou maintenir ses activités, elle accède aux marchés des capitaux par l’émission de titres de créance ou de capitaux propres. La décision entre le financement par emprunt et le financement par actions est guidée par des facteurs tels que le coût du capital, les engagements existants en matière de dette et les ratios de santé financière.

Les grandes entreprises matures aux perspectives de croissance limitées décident souvent de maximiser la valeur actionnariale en restituant le capital aux investisseurs sous forme de dividendes. Les entreprises qui espèrent rendre de la valeur aux investisseurs peuvent également choisir un programme de rachat d’actions plutôt que de verser des dividendes. Une entreprise peut acheter ses propres actions, augmentant ainsi ses revenus futurs et le rendement en espèces par action. Si la direction générale estime que les actions sont sous-évaluées sur le marché libre, les rachats sont un moyen intéressant de maximiser la valeur pour les actionnaires. 

Envisagez le dépôt de la demande d’Apple (AAPL) 2014 10-K. Les postes les plus importants de la section financement sont les dividendes versés, le rachat d’actions ordinaires et le produit de l’émission de titres de créance. Les dividendes versés et le rachat d’actions ordinaires sont des utilisations de la trésorerie, et le produit de l’émission de la dette est une source de trésorerie.

En tant que société mature, Apple a décidé que la valeur pour les actionnaires était maximisée si l’argent disponible était rendu aux actionnaires plutôt qu’utilisé pour rembourser des dettes ou financer des initiatives de croissance. Bien qu’Apple ne soit pas en phase de forte croissance en 2014, la direction a probablement identifié le contexte de faibles taux d’intérêt comme une opportunité d’acquérir des financements à un coût du capital inférieur au taux de rendement prévu sur ces actifs. 

De la même façon, considérez le dépôt de la demande de Kindred Healthcare pour 2014. La société s’est engagée dans un certain nombre d’activités de financement en 2014 après avoir annoncé son intention d’acquérir d’autres entreprises. Les postes notables de la section sur les flux de trésorerie liés au financement comprennent le produit d’un emprunt dans le cadre d’une facilité de crédit renouvelable, le produit de l’émission de billets, le produit d’une émission d’actions, le remboursement d’emprunts dans le cadre d’une facilité de crédit renouvelable, le remboursement d’un prêt à terme et les dividendes versés.

Bien que Kindred Healthcare ait versé un dividende, l’émission d’actions et l’expansion de la dette sont des composantes plus importantes des activités de financement. L’équipe de direction de Kindred Healthcare a identifié des opportunités de croissance nécessitant des capitaux supplémentaires et a positionné l’entreprise pour en tirer profit grâce aux activités de financement. 

En 2018, Kindred Healthcare a été racheté et est devenu une société privée.

Normes comptables : IFRS vs. GAAP

Les sociétés basées aux États-Unis sont tenues de présenter leurs comptes selon les principes comptables généralement admis (GAAP). Les normes internationales d’information financière (IFRS) sont utilisées par les entreprises en dehors des États-Unis. Vous trouverez ci-dessous les principales distinctions entre les deux normes, qui se résument à des choix catégoriques différents pour les éléments de flux de trésorerie. Il s’agit simplement de différences de catégories dont les investisseurs doivent être conscients lorsqu’ils analysent et comparent les états des flux de trésorerie d’une entreprise américaine avec ceux d’une entreprise étrangère. 

Comprendre le bilan

L’analyse du tableau des flux de trésorerie est extrêmement précieuse car elle permet de rapprocher les liquidités de début et de fin du bilan. Cette analyse est difficile pour la plupart des sociétés cotées en bourse en raison des milliers de postes qui peuvent figurer dans les états financiers, mais il est important de comprendre la théorie.

Le flux de trésorerie d’une entreprise provenant des activités de financement se rapporte généralement aux sections du bilan consacrées aux capitaux propres et aux dettes à long terme. L’un des meilleurs endroits pour observer l’évolution de la section financement de la trésorerie est l’état consolidé des capitaux propres. Voici les chiffres de 2011 de Covanta Holding Corporation :

Le rachat d’actions ordinaires de 88 millions de dollars se décompose en une réduction du capital versé et des bénéfices accumulés, ainsi qu’une diminution d’un million de dollars des actions propres. Dans le bilan de Covanta, le solde des actions propres a diminué d’un million de dollars, ce qui démontre l’interaction de tous les principaux états financiers. 

Pour résumer les autres liens entre le bilan d’une entreprise et les flux de trésorerie provenant des activités de financement, les variations de la dette à long terme peuvent être trouvées dans le bilan, ainsi que dans les notes aux états financiers. Les dividendes versés peuvent être calculés en prenant le solde d’ouverture des bénéfices non distribués du bilan, en ajoutant le revenu net et en soustrayant la valeur finale des bénéfices non distribués du bilan. Cette valeur est égale aux dividendes versés au cours de l’exercice, qui figurent dans le tableau des flux de trésorerie sous la rubrique « Activités de financement ».

Ce qu’il faut rechercher

Un investisseur veut analyser de près combien et à quelle fréquence une entreprise lève des capitaux et quelles sont les sources de ces capitaux. Par exemple, une entreprise qui dépend fortement d’investisseurs extérieurs pour des apports de fonds importants et fréquents pourrait avoir des problèmes si les marchés des capitaux se bloquent, comme cela a été le cas lors de la crise du crédit en 2007.

Il est également important de déterminer l’échéancier de la dette levée. La levée de fonds propres est généralement considérée comme un accès à des capitaux stables et à long terme. Il en va de même pour la dette à long terme, qui donne à une entreprise la flexibilité de rembourser sa dette (ou de l’éteindre) sur une période plus longue. Les dettes à court terme peuvent être plus lourdes, car elles doivent être remboursées plus rapidement.

Le flux de trésorerie d’une entreprise provenant des activités de financement fait référence aux entrées et sorties de trésorerie résultant de l’émission de dettes, de l’émission d’actions, du paiement de dividendes et du rachat d’actions existantes. Il est important pour les investisseurs et les créanciers car il indique la part du flux de trésorerie d’une entreprise qui est attribuable au financement par emprunt ou par actions, ainsi que ses antécédents en matière de paiement d’intérêts, de dividendes et d’autres obligations. Le flux de trésorerie d’une entreprise provenant des activités de financement est lié à la manière dont elle travaille avec les marchés des capitaux et les investisseurs.

Cette section du tableau des flux de trésorerie permet de savoir à quelle fréquence (et pour quels montants) une entreprise mobilise des capitaux par l’emprunt et les capitaux propres, et comment elle rembourse ces postes au fil du temps. Les investisseurs souhaitent comprendre d’où proviennent les liquidités d’une entreprise. Si elles proviennent d’opérations commerciales normales, c’est le signe d’un bon investissement. Si l’entreprise émet régulièrement de nouvelles actions ou contracte des dettes, il peut s’agir d’une opportunité d’investissement peu attrayante.

Les créanciers souhaitent connaître les antécédents d’une entreprise en matière de remboursement des dettes, ainsi que le montant des dettes que l’entreprise a déjà contractées. Si l’entreprise est fortement endettée et n’a pas payé les intérêts mensuels, un créancier ne doit pas lui prêter d’argent. Par contre, si l’entreprise est faiblement endettée et a de bons antécédents en matière de remboursement de dettes, les créanciers doivent envisager de lui prêter de l’argent.