Chaque année depuis près d’un demi-siècle, Berkshire Hathaway (NYSE:BRK.A) adresse aux actionnaires une lettre annuelle qui traite des gains qu’elle a réalisés pour les détenteurs de ses actions ordinaires. En 2012, selon sa lettre, ce gain s’élevait à 24,1 milliards de dollars. Environ 1,3 milliard de dollars de ce gain a été utilisé pour racheter des actions Berkshire, laissant une « augmentation de la valeur nette » de 22,8 milliards de dollars que la société a conservé.
En 50 ans, les fonds propres de la société, ou valeur comptable, ont augmenté de près de 20 % par an. Nous expliquons ci-dessous comment l’analyse des fonds propres est l’un des exercices les plus importants pour les investisseurs et les actionnaires.
Que disent les sections sur les capitaux propres des grands propriétaires à un investisseur ?
La croissance de la valeur comptable de Berkshire Hathaway au fil du temps a été relativement facile à mesurer. Ce chiffre est relativement propre car le directeur général Warren Buffett rachète rarement des actions ou émet des actions supplémentaires, et il n’a jamais versé de dividende.
C’est pourquoi la croissance de sa valeur comptable est un bon indicateur des rendements que les actionnaires ont obtenus au cours de l’histoire de la société. Fin 2012, les capitaux propres de la société ont atteint 191,6 milliards de dollars et se composaient principalement de bénéfices non distribués, qui ont atteint 124,3 milliards de dollars et qui sont simplement les bénéfices qui ont été réinvestis dans l’entreprise au fil des ans.
La section des capitaux propres de Berkshire Hathaway 2012
En examinant le tableau de la section sur l’équité ci-dessus, les analystes doivent se familiariser avec certains postes :
- Lesactions ordinaires sont restées stables à 8 millions de dollars et représentent le montant probable émis à l’origine lors de la création de l’actuelle incarnation de Berkshire Hathaway en 1977. Ce montant de 8 millions de dollars en valeur nominale est principalement destiné à des fins juridiques et d’émission et est fixé à une valeur initiale très faible qui est initialement enregistrée dans les livres.
- Le capital excédant la valeur nominale est également connu sous le nom de capital d’apport, qui représente la valeur nominale surévaluée de la prime (les 8 millions de dollars) à laquelle les actions originales ont été émises. Au sens littéral, il représente véritablement le capital « versé » par les investisseurs de la première heure, ou le capital apporté par les propriétaires. Il s’agit principalement d’actions ordinaires, mais peut également comprendre d’autres titres connexes tels que des actions préférentielles ou des actions privilégiées. Il évolue également au fil du temps avec l’émission de nouvelles actions, par exemple pour l’acquisition de participations dans d’autres entreprises.
- Lecumul des autres éléments du résultat global (AOCI) mérite sa propre analyse et constitue un poste très perspicace qui doit être considéré comme une vue plus large du résultat net déclaré dans le compte de résultat. Il représente le résultat net plus les autres éléments du résultat global, qui couvrent les éléments qui ne passent pas directement par le compte de résultat. Par exemple, pour les entreprises financières telles que Berkshire qui possèdent de grandes opérations d’assurance, l’OAIE donne des détails sur les gains et pertes non réalisés dans le portefeuille d’investissement. L’impact des plans de retraite d’entreprise est également couvert dans cette section, ainsi que les fluctuations des devises étrangères. Pour Berkshire, l’OAIE était de 27,5 milliards de dollars en 2012, soit plus de 14 % des capitaux propres.
- Lesactions propres sont les actions d’une entreprise qu’elle a rachetées ou rachetées sur les marchés secondaires. C’est pourquoi il est également appelé « contre-compte », car il réduit les capitaux propres déclarés par les propriétaires. Comme nous l’avons mentionné, Berkshire ne rachète pas souvent ses propres actions, mais il a racheté pour 1,4 milliard de dollars au cours de son histoire.
- La dernière catégorie dans l’état des capitaux propres de ses propriétaires est celle des participations sans contrôle, qui représente la participation de Berkshire dans d’autres sociétés où il n’a pas de participation de contrôle. Cependant, elles ont une valeur et constituent un élément clé de la valeur comptable.
1:40
État des variations des capitaux propres
Un autre état financier perspicace sur lequel on ne s’appuie pas assez est celui des changements dans les capitaux propres des propriétaires. Comme son nom l’indique, il permet aux actionnaires d’examiner l’évolution des capitaux propres au fil du temps.
Pour le Berkshire, sa déclaration de 2012 remonte à trois ans. Elle indique que le Berkshire a émis des actions ordinaires qui ont augmenté le capital d’apport, que l’OAIE a augmenté de plus de 10 milliards de dollars en raison de l’appréciation des investissements et que les bénéfices non distribués ont augmenté à mesure que les bénéfices étaient conservés. Des actions propres ont été achetées au cours des deux dernières années, ainsi que des intérêts minoritaires dans d’autres entreprises.
Moins les postes de capitaux propres des propriétaires communs
Les éléments moins courants sont pris en compte dans la valeur comptable. Par exemple, le compte de tirage est utilisé pour les entreprises qui ne sont pas constituées en société ou qui ne sont pas cotées en bourse. Le compte à vue permet de suivre l’argent que le propriétaire d’une entreprise retire de celle-ci. Si l’entreprise compte plusieurs partenaires, chacun d’entre eux reçoit son propre compte à dessin.
Les entreprises privées peuvent également avoir des plans d’actionnariat salarié (ESOP) qui émettent des actions aux employés. Les prêts accordés aux ESOP, par exemple pour les financer au départ, représentent un compte de contrepartie et réduisent la valeur des fonds propres.
Points importants à prendre en compte lors de l’analyse du secteur des fonds propres
Analyser et suivre la croissance de la valeur comptable d’une entreprise au fil du temps est un exercice précieux, en particulier pour les entreprises stables telles que Berkshire Hathaway. Il s’agit essentiellement d’examiner dans quelle mesure une entreprise gère bien (ou mal) le capital que les actionnaires ont investi dans l’entreprise.
Toutefois, il est important de noter qu’il s’agit d’une comptabilité et d’un coût historique, et non d’une valeur marchande. La valeur marchande se reflète dans la performance du cours de l’action d’une entreprise au fil du temps. Sur le long terme, elle devrait ressembler à la croissance de la valeur comptable, comme cela a été le cas pour Berkshire.
Warren Buffett a expliqué que la croissance de la valeur comptable était une mesure prudente car les bénéfices de Berkshire sont imposés au fil du temps, alors que les actionnaires peuvent détenir et détiennent les actions depuis de nombreuses années, évitant ainsi les impôts au fur et à mesure que les gains non réalisés à long terme s’accumulent. Mais il peut y avoir des différences importantes à court terme.
L’analyse de l’équité commune tangible a également une grande valeur. Elle permet d’éliminer la valeur du fonds de commerce et des autres actifs incorporels du bilan. La comptabilité tangible a pour but d’analyser de plus près la valeur d’une entreprise si celle-ci a été liquidée et que le produit a été versé aux actionnaires.
Le rendement des capitaux propres (ROE) est un autre facteur important qui détermine si une entreprise fait son travail pour les actionnaires. Un ROE à deux chiffres indique essentiellement qu’une entreprise gère bien le capital des actionnaires. Plus il est élevé, mieux c’est. Vous trouverez ci-dessous un aperçu du ROE de Berkshire pour démontrer qu’il se compare bien à celui du secteur des assurances, mais moins bien à celui du secteur financier.
| Berkshire | Industrie | Secteur | |
| Rendement des capitaux propres (TTM) | 9.44 | 8.76 | 23.52 |
| Rendement des capitaux propres – 5 ans Moyenne | 7.13 | 2.87 | 22.43 |
L’analyse des capitaux propres est un outil d’analyse important, mais elle doit être effectuée dans le contexte d’autres outils tels que l’analyse des actifs et des passifs du bilan, dont la différence représente la valeur comptable. Il est également nécessaire d’examiner les comptes de résultat et de trésorerie pour une analyse fondamentale complète d’une entreprise.