Les prix des obligations méritent d’être observés au jour le jour en tant qu’indicateur utile de la direction des taux d’intérêt et, plus généralement, de l’activité économique future. Ils ne sont d’ailleurs pas un élément important d’un portefeuille d’investissement bien géré et diversifié.
Tout le monde sait que les obligations de haute qualité sont un investissement relativement sûr. Mais beaucoup moins nombreux sont ceux qui comprennent comment fonctionnent les prix et les rendements des obligations.
En fait, une grande partie de ces informations ne sont pas pertinentes pour l’investisseur individuel. Elles ne sont utilisées que sur le marché secondaire, où les obligations sont vendues avec une décote par rapport à leur valeur nominale.
Autrement dit, si vous achetez une obligation qui rapporte 1 % d’intérêt pendant 3 ans, c’est exactement ce que vous obtiendrez. Et lorsque l’obligation arrivera à échéance, sa valeur nominale vous sera restituée. Sa valeur à n’importe quel moment entre deux échéances ne vous intéresse pas, sauf si vous souhaitez la vendre.
Et c’est là qu’il devient important de comprendre les mouvements des prix des obligations.
Lire les cotes des obligations
Le tableau ci-dessous est tiré de Bloomberg.com. Notez que les bons du Trésor, qui arrivent à échéance dans un an ou moins, sont cotés différemment des obligations. Les bons du Trésor sont cotés avec une décote par rapport à leur valeur nominale, la décote étant exprimée sous la forme d’un taux annuel basé sur une année de 360 jours. Par exemple, vous obtiendrez un escompte de 0,07*90/360=1,75 % lorsque vous achetez le bon du Trésor.
Voyons comment nous avons calculé ce chiffre. Le prix d’une obligation est constitué d’une « poignée », ou de la partie numérique entière de la cotation du prix. Dans la trésorerie à deux ans, par exemple, c’est 99. C’est ce qu’on appelle familièrement le « grand nombre ». Le « handle » du Trésor à deux ans est 99, et les 32èmes sont 29. Nous devons convertir ces valeurs en pourcentage pour déterminer le montant en dollars que nous paierons pour l’obligation. Pour ce faire, nous devons d’abord diviser 29 par 32. Cela équivaut à 0,90625. Nous ajoutons ensuite ce montant à 99 (la poignée), ce qui équivaut à 99,90625. Ainsi, 99-29 équivaut à 99,90625 % de la valeur nominale de 100 000 $, ce qui équivaut à 99 906,25 $.
Calculer le prix en dollars d’une obligation
Le prix en dollars d’une obligation représente un pourcentage du solde du principal de l’obligation, autrement dit sa valeur nominale. Après tout, une obligation est simplement un prêt et le solde du principal, ou valeur nominale, est le montant du prêt. Ainsi, si une obligation est cotée à 99-29, et que vous achetiez un bon du Trésor de 100 000 $ sur deux ans, vous paieriez 99 906,25 $.
Points clés à retenir
- Le rendement d’une obligation est le taux d’actualisation qui lie les flux de trésorerie de l’obligation à son prix en dollars courants.
- Lorsque l’on s’attend à ce que l’inflation augmente, les taux d’intérêt augmentent, tout comme le taux d’actualisation utilisé pour calculer le prix de l’obligation.
- Cela fait baisser le prix de l’obligation.
- Le contraire se produit lorsque les prévisions d’inflation diminuent.
Le Trésor à deux ans se négocie au rabais, c’est-à-dire qu’il se négocie à un prix inférieur à sa valeur nominale. S’il se négociait au pair, son prix serait de 100. S’il se négociait à la hausse, son prix serait supérieur à 100.
Pour comprendre la différence entre le prix d’escompte et le prix de prime, souvenez-vous que lorsque vous achetez une obligation, vous l’achetez pour le paiement du coupon. Les différentes obligations effectuent leurs paiements de coupon à des fréquences différentes. Les paiements de coupon sont effectués à terme échu.
Lorsque vous achetez une obligation, vous avez droit au pourcentage du coupon qui est dû à partir de la date de règlement de la transaction jusqu’à la date de paiement du coupon suivant. Le propriétaire précédent de l’obligation a droit au pourcentage de ce paiement de coupon à partir de la date du dernier paiement jusqu’à la date de règlement de la transaction.
Étant donné que vous serez le détenteur enregistré au moment du paiement effectif du coupon et que vous recevrez le paiement intégral du coupon, vous devez verser au propriétaire précédent son pourcentage de ce paiement de coupon au moment du règlement de la transaction.
En d’autres termes, le montant réel du règlement de la transaction est constitué du prix d’achat plus les intérêts courus.
Prix réduits contre prix élevés
Quand quelqu’un paierait-il plus que la valeur nominale d’une obligation ? La réponse est simple : lorsque le taux du coupon de l’obligation est supérieur aux taux d’intérêt actuels du marché.
En d’autres termes, l’investisseur recevra des paiements d’intérêts provenant d’une obligation à prime qui sont plus élevés que ce que l’on pourrait trouver dans l’environnement actuel du marché.
Il en va de même pour les obligations dont le prix est inférieur à celui du marché, car le taux du coupon de l’obligation est inférieur aux taux actuels du marché.
Le rendement dit (presque) tout
Un rendement met en relation le prix en dollars d’une obligation avec ses flux de trésorerie. Les flux de trésorerie d’une obligation se composent des paiements de coupon et du remboursement du principal. Le principal est remboursé à la fin de la durée d’une obligation, appelée date d’échéance.
Les prix et les rendements des obligations sont d’excellents indicateurs de l’économie dans son ensemble, et de l’inflation en particulier.
Le rendement d’une obligation est le taux d’actualisation qui peut être utilisé pour rendre la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie de l’obligation égale à son prix. En d’autres termes, le prix d’une obligation est la somme de la valeur actualisée de chaque flux de trésorerie. Chaque flux de trésorerie est actualisé en utilisant le même facteur d’actualisation. Ce facteur d’actualisation est le rendement.
Intuitivement, la tarification au rabais et au prix fort est logique. Comme les paiements de coupon d’une obligation à escompte sont inférieurs à ceux d’une obligation à prime, si nous utilisons le même taux d’escompte pour fixer le prix de chaque obligation, l’obligation dont les paiements de coupon sont les plus faibles aura une valeur actuelle plus faible. Son prix sera plus bas.
En réalité, il existe plusieurs calculs de rendement différents pour différents types d’obligations. Par exemple, il est difficile de calculer le rendement d’une obligation remboursable par anticipation car la date à laquelle l’obligation peut être remboursée est inconnue. Le paiement total du coupon n’est pas connu.
Toutefois, pour les obligations non remboursables par anticipation comme les obligations du Trésor américain, le calcul du rendement utilisé est un rendement à l’échéance. En d’autres termes, la date d’échéance exacte est connue et le rendement peut être calculé avec une quasi-certitude.
Mais même le rendement à maturité a ses défauts. Un calcul du rendement à l’échéance suppose que tous les paiements de coupon sont réinvestis au taux de rendement à l’échéance. Cela est très peu probable car les taux futurs ne peuvent pas être prévus.
Pourquoi le rendement d’une obligation évolue à l’inverse de son prix
Le rendement d’une obligation est le taux d’actualisation (ou facteur) qui permet de faire correspondre les flux de trésorerie de l’obligation à son prix en dollars courants. Alors, quel est le taux d’actualisation approprié ou, à l’inverse, quel est le prix approprié ?
Lorsque les attentes en matière d’inflation augmentent, les taux d’intérêt augmentent, de sorte que le taux d’actualisation utilisé pour calculer le prix de l’obligation augmente, et le prix de l’obligation diminue.
Le contraire se produirait lorsque les attentes en matière d’inflation diminuent.
Comment déterminer le taux d’actualisation approprié
L’anticipation de l’inflation est la principale variable qui influence le taux d’escompte utilisé par les investisseurs pour calculer le prix d’une obligation. Mais comme vous pouvez le voir dans la figure 1, chaque obligation du Trésor a un rendement différent, et plus l’échéance de l’obligation est longue, plus le rendement est élevé.
En effet, plus l’échéance d’une obligation est longue, plus le risque d’une augmentation future de l’inflation est élevé. C’est ce qui détermine le taux d’actualisation actuel nécessaire pour calculer le prix de l’obligation.
La qualité du crédit, ou la probabilité que l’émetteur d’une obligation fasse défaut, est également prise en compte pour déterminer le taux d’actualisation approprié. Plus la qualité du crédit est faible, plus le rendement est élevé et plus le prix est bas.
Le prix des obligations et l’économie
L’inflation est le pire ennemi d’une obligation. Lorsque les anticipations d’inflation augmentent, les taux d’intérêt augmentent, les rendements obligataires augmentent et les prix des obligations baissent.
C’est pourquoi les prix/rendements des obligations, ou les prix/rendements d’obligations ayant des échéances différentes, sont un excellent indicateur de l’activité économique future.
Pour connaître les prévisions du marché concernant l’activité économique future, il suffit de regarder la courbe des taux d’intérêt. La courbe de rendement de la figure 1 prévoit un léger ralentissement économique et une légère baisse des taux d’intérêt entre les mois 6 et 24. Après le 24e mois, la courbe des taux nous indique que l’économie devrait croître à un rythme plus normal.
Pourquoi c’est important
La compréhension des rendements obligataires est essentielle pour comprendre l’activité économique et les taux d’intérêt futurs attendus. Cela permet de tout savoir, du choix des actions à la décision de refinancer un prêt hypothécaire. Utilisez la courbe de rendement comme indication des conditions économiques potentielles à venir.