Posséder une obligation est essentiellement comme posséder un flux de paiements futurs en espèces. Ces paiements en espèces sont généralement effectués sous la forme de paiements d’intérêts périodiques et du remboursement du principal à l’échéance de l’obligation.
En l’absence de risque de crédit (le risque de défaillance), la valeur de ce flux de paiements futurs en espèces est simplement fonction du rendement que vous souhaitez obtenir en fonction de vos attentes en matière d’inflation. Si cela vous semble un peu déroutant et technique, ne vous inquiétez pas, cet article décortiquera la tarification des obligations, définira le terme « rendement des obligations » et démontrera comment les attentes en matière d’inflation et les taux d’intérêt déterminent la valeur d’une obligation.
Points clés à retenir
- Les obligations sont soumises à un risque de taux d’intérêt, car une hausse des taux entraîne une baisse des prix (et vice-versa).
- Les taux d’intérêt réagissent à l’inflation : lorsque les prix augmentent dans une économie, la banque centrale relève généralement son taux cible pour refroidir une économie en surchauffe.
- L’inflation érode également la valeur réelle de la valeur nominale d’une obligation, ce qui est particulièrement préoccupant pour les dettes à plus longue échéance.
- En raison de ces liens, les prix des obligations sont très sensibles aux variations de l’inflation et aux prévisions d’inflation.
Mesures du risque
Il existe deux risques principaux qui doivent être évalués lors d’un investissement en obligations : le risque de taux d’intérêt et le risque de crédit. Bien que notre attention se porte sur la manière dont les taux d’intérêt affectent le prix des obligations (également appelé risque de taux d’intérêt), un investisseur en obligations doit également être conscient du risque de crédit.
Le risque de taux d’intérêt est le risque de variation du prix d’une obligation en raison de changements dans les taux d’intérêt en vigueur. Les variations des taux d’intérêt à court terme par rapport aux taux d’intérêt à long terme peuvent affecter les diverses obligations de différentes manières, que nous examinerons ci-dessous. Le risque de crédit, quant à lui, est le risque que l’émetteur d’une obligation n’effectue pas les paiements prévus des intérêts ou du principal. La probabilité d’un événement de crédit négatif ou d’une défaillance affecte le prix d’une obligation – plus le risque qu’un événement de crédit négatif se produise est élevé, plus les investisseurs exigeront un taux d’intérêt élevé en échange de la prise en charge de ce risque.
Les obligations émises par le département du Trésor américain pour financer les opérations du gouvernement américain sont connues sous le nom d’obligations du Trésor américain. En fonction de la durée jusqu’à l’échéance, elles sont appelées bons, billets ou obligations.
Les investisseurs considèrent que les obligations du Trésor américain ne présentent aucun risque de défaillance. En d’autres termes, les investisseurs pensent qu’il n’y a aucune chance que le gouvernement américain ne puisse pas payer les intérêts et le principal des obligations qu’il émet. Pour la suite de cet article, nous utiliserons les obligations du Trésor américain dans nos exemples, éliminant ainsi le risque de crédit de la discussion.
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Calculer le rendement et le prix d’une obligation
Pour comprendre comment les taux d’intérêt affectent le prix d’une obligation, vous devez comprendre le concept de rendement. Bien qu’il existe plusieurs types de calcul du rendement, nous utiliserons, pour les besoins de cet article, le calcul du rendement à l’échéance (YTM). Le YTM d’une obligation est simplement le taux d’actualisation qui peut être utilisé pour rendre la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie d’une obligation égale à son prix.
En d’autres termes, le prix d’une obligation est la somme de la valeur actuelle de chaque flux de trésorerie, la valeur actuelle de chaque flux de trésorerie étant calculée en utilisant le même facteur d’actualisation. Ce facteur d’actualisation est le rendement. Lorsque le rendement d’une obligation augmente, par définition, son prix baisse, et lorsque le rendement d’une obligation baisse, par définition, son prix augmente.
Le rendement relatif d’une obligation
L’échéance ou la durée d’une obligation affecte largement son rendement. Pour comprendre cette affirmation, vous devez comprendre ce que l’on appelle la courbe de rendement. La courbe de rendement représente le taux de rendement d’une catégorie d’obligations (dans ce cas, les obligations du Trésor américain).
Dans la plupart des environnements de taux d’intérêt, plus la durée jusqu’à l’échéance est longue, plus le rendement sera élevé. Cela est logique sur le plan intuitif, car plus la période précédant la réception des flux de trésorerie est longue, plus il y a de chances que le taux d’actualisation (ou le rendement) requis augmente.
Les anticipations d’inflation déterminent les exigences de rendement de l’investisseur
L’inflation est le pire ennemi d’une obligation. L’inflation érode le pouvoir d’achat des flux de trésorerie futurs d’une obligation. En termes simples, plus le taux d’inflation actuel est élevé et plus les taux d’inflation futurs (attendus) sont élevés, plus les rendements augmenteront sur la courbe des taux, car les investisseurs exigeront ce rendement plus élevé pour compenser le risque d’inflation.
Notez que les titres du Trésor protégés contre l’inflation (TIPS) sont un moyen simple et efficace d’éliminer l’un des risques les plus importants des investissements à revenu fixe – le risque d’inflation – tout en offrant un taux de rendement réel garanti par le gouvernement américain. Il est donc utile de bien comprendre comment ces instruments fonctionnent, se comportent et peuvent être intégrés dans un portefeuille d’investissement.
Taux d’intérêt à court et à long terme et anticipations d’inflation
L’inflation – ainsi que les anticipations d’inflation future – sont fonction de la dynamique entre les taux d’intérêt à court et à long terme. Dans le monde entier, les taux d’intérêt à court terme sont administrés par les banques centrales des pays. Aux États-Unis, le Federal Open Market Committee (FOMC) de la Réserve fédérale américaine fixe le taux des fonds fédéraux. Historiquement, d’autres taux d’intérêt à court terme libellés en dollars, comme le LIBOR, ont été fortement corrélés avec le taux des fonds fédéraux (également lié au LIBID).
Le FOMC administre le taux des fonds fédéraux afin de remplir son double mandat de promotion de la croissance économique tout en maintenant la stabilité des prix. Ce n’est pas une tâche facile pour le FOMC ; il y a toujours un débat sur le niveau approprié des fed funds, et le marché se fait sa propre opinion sur la manière dont le FOMC s’en sort.
Les banques centrales ne contrôlent pas les taux d’intérêt à long terme. Les forces du marché (l’offre et la demande) déterminent le prix d’équilibre des obligations à long terme, qui fixent les taux d’intérêt à long terme. Si le marché obligataire estime que le FOMC a fixé le taux des fonds fédéraux trop bas, les attentes d’inflation future augmentent, ce qui signifie que les taux d’intérêt à long terme augmentent par rapport aux taux d’intérêt à court terme – la courbe des taux s’accentue.
Si le marché estime que le FOMC a fixé le taux des fonds fédéraux trop haut, c’est le contraire qui se produit, et les taux d’intérêt à long terme diminuent par rapport aux taux d’intérêt à court terme – la courbe des taux s’aplatit.
Le calendrier des flux de trésorerie et des taux d’intérêt d’une obligation
Le calendrier des flux de trésorerie d’une obligation est important. Cela inclut la durée de l’obligation jusqu’à son échéance. Si les acteurs du marché estiment qu’une inflation plus élevée se profile à l’horizon, les taux d’intérêt et les rendements obligataires augmenteront (et les prix diminueront) pour compenser la perte du pouvoir d’achat des flux de trésorerie futurs. Les obligations dont les flux de trésorerie sont les plus longs verront leurs rendements augmenter et les prix baisser le plus.
Cela devrait être intuitif si vous pensez à un calcul de la valeur actuelle – lorsque vous modifiez le taux d’actualisation utilisé sur un flux de flux de trésorerie futurs, plus le délai de réception du flux de trésorerie est long, plus sa valeur actuelle est affectée. Le marché obligataire a une mesure de la variation des prix par rapport aux variations des taux d’intérêt ; cette importante mesure obligataire est connue sous le nom de durée.
Les taux d’intérêt, les rendements obligataires (prix) et les anticipations d’inflation sont en corrélation les uns avec les autres. Les mouvements des taux d’intérêt à court terme, dictés par la banque centrale d’un pays, affecteront différemment les différentes obligations ayant des durées différentes, en fonction des attentes du marché concernant les niveaux d’inflation futurs.
Par exemple, une modification des taux d’intérêt à court terme qui n’affecte pas les taux d’intérêt à long terme aura peu d’effet sur le prix et le rendement d’une obligation à long terme. Toutefois, une modification (ou aucune modification lorsque le marché en perçoit la nécessité) des taux d’intérêt à court terme qui affecte les taux d’intérêt à long terme peut avoir une grande incidence sur le prix et le rendement d’une obligation à long terme. En termes simples, les changements des taux d’intérêt à court terme ont plus d’effet sur les obligations à court terme que sur les obligations à long terme, et les changements des taux d’intérêt à long terme ont un effet sur les obligations à long terme, mais pas sur les obligations à court terme.
La clé pour comprendre comment une variation des taux d’intérêt affectera le prix et le rendement d’une certaine obligation est de reconnaître où se situe cette obligation sur la courbe de rendement (le côté court ou le côté long), et de comprendre la dynamique entre les taux d’intérêt à court et à long terme.
Grâce à ces connaissances, vous pouvez utiliser différentes mesures de la durée et de la convexité pour devenir un investisseur chevronné sur le marché obligataire.