Décoder l’analyse DuPont

Le rendement des capitaux propres (ROE) est un chiffre très suivi par les investisseurs avertis. Il constitue une mesure importante de la manière dont la direction d’une entreprise crée de la valeur pour ses actionnaires. Ce chiffre peut toutefois être trompeur, car il est vulnérable aux mesures qui augmentent sa valeur tout en rendant l’action plus risquée. Sans un moyen de décomposer les composantes du rendement des capitaux propres, les investisseurs pourraient être amenés à croire qu’une entreprise est un bon investissement alors que ce n’est pas le cas. Lisez ce qui suit pour savoir comment utiliser l’analyse de DuPont pour décomposer le RCP et mieux comprendre l’origine des mouvements du RCP.

Points clés à retenir

• L’analyse DuPont est un cadre d’analyse des performances fondamentales popularisé à l’origine par la société DuPont, désormais largement utilisé pour comparer l’efficacité opérationnelle de deux entreprises similaires.
• L’analyse DuPont est une technique utile utilisée pour décomposer les différents facteurs de rendement des capitaux propres (ROE).
• Il existe deux versions de l’analyse DuPont, l’une utilisant la décomposition en 3 étapes et l’autre en 5 étapes.

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Rendement des capitaux propres (ROE)

La beauté du RCP est qu’il s’agit d’une mesure importante qui ne nécessite que deux chiffres pour être calculée : le revenu net et les capitaux propres.

$&text{ROE} = frac{ text{Net Income} }{ texte{Capital social} } end{aligned}$

ROE= Capitaux propres Revenu net

Si ce chiffre augmente, c’est généralement un bon signe pour l’entreprise car il montre que le taux de rendement des capitaux propres augmente. Le problème est que ce chiffre peut également augmenter simplement lorsque l’entreprise s’endette davantage, ce qui réduit les fonds propres. Cela augmenterait l’effet de levier de l’entreprise, ce qui pourrait être une bonne chose, mais cela rendrait également l’action plus risquée.

DuPont en trois étapes

Une connaissance plus approfondie des RE est nécessaire pour éviter les erreurs d’hypothèses. Dans les années 1920, la société DuPont a créé une méthode d’analyse qui répond à ce besoin en décomposant le ROE en une équation plus complexe. L’analyse de DuPont montre les causes des variations du nombre.

Il existe deux variantes de l’analyse de DuPont : l’équation originale à trois étapes et une équation étendue à cinq étapes. L’équation à trois étapes décompose le RE en trois composantes très importantes :

$\begin{array}{cc}& \text{ROE=NPM×Asset}\text{Turnover×Equity}\text{Multiplier}\\ & \text{où :}\\ & \text{NPM=Marge bénéficiaire}\text{nette}\text{, la mesure de}\end{array}$

l’

$\begin{array}{c}\text{efficacité}\\ \text{opérationnelle}\\ & \\ & \text{Asset Turnover=Mesure}\end{array}$

de l’

$\begin{array}{c}\text{efficacité de l’utilisation des actifs}\\ & \text{Equity Multiplier=Mesure}\end{array}$

de l’effet de

$& texte{ROE} = texte{NPM} fois texte{Asset Turnover} fois texte{Equity Multi$

$end{aligned}$

ROE=NPM×AssetTurnover×EquityMultiplier où : NPM=Marge bénéficiairenette, la mesure de l’

efficacité

opérationnelle Asset Turnover=Mesurede l’efficacité de l’utilisationdesactifs Equity Multiplier=Mesuredulevier financier

Le calcul en trois étapes de DuPont

Prenons l’équation du ROE : ROE = revenu net / capitaux propres et en multipliant l’équation par (ventes / ventes)

, on obtient :



$&text{ROE} = frac{ text{Net Income} }{ texte{Ventes} } times frac{ texte{Ventes} }{ texte{Capitaux propres} } end{aligned}$

ROE= Ventes Revenu net × Capitaux propres V

entes



Le rendement des capitaux propres est maintenant divisé en deux composantes : la première est la marge bénéficiaire nette et la seconde est le ratio de rotation des capitaux propres. Maintenant, en multipliant par (actifs / actifs), nous obtenons l’identité de DuPont en trois étapes :



$&text{ROE} = frac{ text{Net Income} }{ texte{Ventes} } times frac{ texte{Ventes} }{ texte{Assets} } times frac{ text{Assets} }{ texte{Capitaux propres} } end{aligned}$

ROE= Ventes Revenu net × Actifs V

entes

 × Capitaux propres Actifs

Cette équation pour le RE la décompose en trois composantes largement utilisées et étudiées :

$\begin{array}{cc}& \text{ROE=NPM×Chiffre}\end{array}$

d’affaires des

$actifs×Multiplicateur$

des fonds

$&text{ROE} = texte{NPM} fois texte{Chiffre d’affaires des actifs} fois texte{Multiplicateur$

des fonds propres}

$end{aligned}$

ROE=NPM×AssetTurnover×EquityMultiplier

Nous avons décomposé le rendement des capitaux propres en marge bénéficiaire nette (le profit que l’entreprise tire de ses revenus), en rotation des actifs (l’efficacité avec laquelle l’entreprise utilise ses actifs) et en multiplicateur des capitaux propres (une mesure de l’effet de levier de l’entreprise). L’utilité devrait maintenant être plus claire.

Si le rendement des capitaux propres d’une entreprise augmente en raison d’une hausse de la marge bénéficiaire nette ou de la rotation des actifs, c’est un signe très positif pour l’entreprise. Toutefois, si le multiplicateur de fonds propres est à l’origine de cette hausse et que l’entreprise a déjà bénéficié d’un effet de levier approprié, cela ne fait que rendre les choses plus risquées. Si l’entreprise est surendettée, l’action pourrait mériter une plus grande décote malgré la hausse du rendement des capitaux propres. L’entreprise pourrait également être sous-endettée. Dans ce cas, elle pourrait être positive et montrer que l’entreprise se gère mieux.

Même si le RE d’une entreprise est resté inchangé, un tel examen peut être très utile. Supposons qu’une entreprise publie des chiffres et que son RE reste inchangé. Un examen à l’aide de l’analyse DuPont pourrait montrer que la marge bénéficiaire nette et la rotation des actifs ont toutes deux diminué, deux signes négatifs pour l’entreprise, et que la seule raison pour laquelle le RCP est resté le même est une forte augmentation de l’endettement. Quelle que soit la situation initiale de l’entreprise, ce serait un mauvais signe.

DuPont en cinq étapes

L’équation de DuPont en cinq étapes, ou étendue, décompose davantage la marge bénéficiaire nette. L’équation en trois étapes nous a permis de constater qu’en général, une augmentation de la marge bénéficiaire nette, de la rotation des actifs et de l’effet de levier augmente le rendement des capitaux propres. L’équation en cinq étapes montre qu’une augmentation de l’endettement n’est pas toujours synonyme d’une augmentation du rendement des capitaux propres.

Le calcul en cinq étapes

Comme le numérateur de la marge bénéficiaire nette est le revenu net, on peut le transformer en bénéfice avant impôts (EBT) en multipliant l’équation à trois étapes par 1 moins le taux d’imposition de la société :



$begin{aligned} &text{ROE} = frac{ text{EBT} }{ texte{S} } times frac{ texte{S} }{ texte{A} } times frac{ texte{A} }{ texte{E} } times ( 1 – text{TR} ) &textbf{where:} &text{EBT} = text{Bénéfices avant impôts} &text{S} = texte{Sales} &text{A} = texte{Assets} &text{E} = texte{Equity} &text{TR} = texte{Taux d’imposition} N – fin{aligné}$

​ROE=SEBT​×AS​×EA​×(1−TR)où :EBT=Revenu avant impôtS=VentesAActifsE=ÉquitéTR=Taux d’imposition​

Nous pouvons décomposer cela une fois de plus puisque le bénéfice avant impôts est simplement le bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) moins les frais d’intérêt de l’entreprise. Donc, s’il y a une substitution pour les intérêts débiteurs, nous obtenons :

$&text{ROE} = gauche ( frac{ text{EBIT} }{ texte{S} } times frac{ texte{S} }{ texte{A} } – frac{ texte{IE} }{ texte{A} } droite ) times frac{ texte{A} }{ texte{E} } times ( 1 – text{TR} ) &textbf{where:} &text{IE} = text{Frais d’intérêt} end{aligned}$

ROE=( S EBIT × A S – A IE )× E A ×(1-TR) où : IE=Fraisd’intérêtxml-ph-0751@deepl.intern

Le caractère pratique de cette rupture n’est pas aussi clair que les trois étapes, mais cette identité nous fournit :

$\begin{array}{cc}& \text{ROE=}(\text{OPM×AT-IER})\times EM\times TRR\\ & \text{où :}\\ & \text{OPM=Marge bénéficiaire}\end{array}$

d’

$\begin{array}{c}\text{exploitation}\\ & \text{AT=Chiffre}\end{array}$

d’

$\begin{array}{c}\text{affaires}\end{array}$

$\begin{array}{c}\end{array}$

des actifs

$\begin{array}{cc}& \text{IER=Taux}\end{array}$

de

$\begin{array}{c}\text{frais}\end{array}$

d’

$\begin{array}{c}\text{intérêt}\\ & \text{EM=Multiplicateur}\end{array}$

de fonds

$\begin{array}{c}\text{propres}\\ & \text{TRR=Taux}\end{array}$

de

$&text{ROE} = ( text{OPM} fois text{AT} – text{IER} ) fois text{EM} fois text$

{TRR}

$&textbf{where:} &text{OPM} = text{Marge bénéficiaire d’exploitation} &text{AT} = texte{Chiffre d’affaires} &text{IER} = texte{taux de frais d’intérêt} &text{EM} = texte{Multiplicateur d’équité} &text{TRR} = texte{Taux de rétention fiscale} end{aligned}$

ROE=(OPM×AT-IER)×EM×TRR où : OPM=Marge bénéficiaired’exploitation AT=Chiffred’affairesdesactifs IER=Tauxdefraisd’intérêt EM=Multiplicateurde fondspropres TRR=Tauxderétentionfiscale

Si l’entreprise a un coût d’emprunt élevé, ses frais d’intérêt sur une dette plus importante pourraient atténuer les effets positifs de l’effet de levier.

Apprendre la cause derrière l’effet

Les équations en trois et cinq étapes permettent de mieux comprendre le rendement des capitaux propres d’une entreprise en examinant ce qui change dans l’entreprise plutôt que d’étudier un simple ratio. Comme toujours avec les ratios des états financiers, ils doivent être examinés par rapport à l’historique de l’entreprise et à ses concurrents.

Par exemple, si l’on considère deux entreprises comparables, l’une d’entre elles peut avoir un rendement des capitaux propres inférieur. L’équation en cinq étapes vous permet de voir si ce rendement est inférieur pour les raisons suivantes : les créanciers perçoivent l’entreprise comme plus risquée et lui facturent des intérêts plus élevés, l’entreprise est mal gérée et a un endettement trop faible, ou l’entreprise a des coûts plus élevés qui diminuent sa marge bénéficiaire d’exploitation. L’identification de telles sources permet de mieux connaître l’entreprise et la manière dont elle doit être évaluée.

Un simple calcul du RE peut être facile et révélateur, mais il ne donne pas une vue d’ensemble. Si le RE d’une entreprise est inférieur à celui de ses pairs, les identités en trois ou cinq étapes peuvent aider à montrer où l’entreprise est à la traîne. Elles peuvent également mettre en lumière la manière dont une entreprise relève ou soutient son RCP. L’analyse de DuPont permet de mieux comprendre le rendement des capitaux propres.