Qu’est-ce qu’une vente aux enchères néerlandaise ?
Une vente aux enchères néerlandaise est une structure d’enchères d’offre publique dans laquelle le prix de l’offre est fixé après avoir reçu toutes les offres afin de déterminer le prix le plus élevé auquel l’offre totale peut être vendue. Dans ce type d’enchère, les investisseurs font une offre pour le montant qu’ils sont prêts à acheter en termes de quantité et de prix.
Une vente aux enchères néerlandaise désigne également un type de vente aux enchères dans lequel le prix d’un article est abaissé jusqu’à ce qu’une offre lui soit faite. La première offre faite est l’offre gagnante et aboutit à une vente, en supposant que le prix est supérieur au prix de réserve. Cela contraste avec les options typiques, où le prix augmente au fur et à mesure que les enchérisseurs se font concurrence.
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Comprendre la vente aux enchères néerlandaise pour les offres publiques
Si une société a recours à une introduction en bourse par enchères aux Pays-Bas, les investisseurs potentiels font leurs offres pour le nombre d’actions qu’ils souhaitent acheter ainsi que pour le prix qu’ils sont prêts à payer. Par exemple, un investisseur peut faire une offre pour 100 actions à 100 dollars alors qu’un autre investisseur offre 95 dollars pour 500 actions.
Une fois que toutes les offres ont été soumises, le placement attribué est attribué aux soumissionnaires à partir des offres les plus élevées, jusqu’à ce que toutes les actions attribuées soient attribuées. Toutefois, le prix que chaque soumissionnaire paie est basé sur le prix le plus bas de tous les soumissionnaires, ou essentiellement sur la dernière offre retenue. Par conséquent, même si vous offrez 100 $ pour vos 1 000 actions, si la dernière offre retenue est de 80 $, vous ne devrez payer que 80 $ pour vos 1 000 actions.
Le Trésor américain utilise une vente aux enchères à la hollandaise pour vendre ses titres. Pour aider à financer la dette du pays, le Trésor américain organise régulièrement des adjudications pour vendre des bons du Trésor (T-bills), des billets (T-notes) et des obligations (T-bonds), collectivement appelés Treasuries. Les investisseurs potentiels soumettent leurs offres par voie électronique via TreasuryDirect ou le Treasury Automated Auction Processing System (TAAPS) qui accepte les offres jusqu’à 30 jours avant l’adjudication. Supposons que le Trésor cherche à lever 9 millions de dollars en billets à deux ans avec un coupon de 5 %. Supposons que les offres soumises soient les suivantes :
- 1 million de dollars à 4,79%.
- 2,5 millions de dollars à 4,85
- 2 millions de dollars à 4,96%.
- 1,5 million de dollars à 5
- 3 millions de dollars à 5,07 %.
- 1 million de dollars à 5,1
- 5 millions de dollars à 5,5%.
Les offres avec le rendement le plus bas seront acceptées en premier car l’émetteur préférera payer des rendements plus bas à ses investisseurs obligataires. Dans ce cas, puisque le Trésor cherche à lever 9 millions de dollars, il acceptera les offres avec le rendement le plus bas jusqu’à 5,07 %. À ce stade, seuls 2 millions de dollars sur les 3 millions d’offres seront approuvés. Toutes les offres supérieures au rendement de 5,07 % seront acceptées, et les offres inférieures seront rejetées. En fait, cette enchère est clôturée à 5,07 %, et tous les soumissionnaires retenus reçoivent le rendement de 5,07 %.
La vente aux enchères néerlandaise offre également une procédure d’appel d’offres alternative à la tarification de l’IPO. Lorsque Google a lancé son offre publique, il s’est appuyé sur une vente aux enchères néerlandaise pour obtenir un prix équitable.
Enchère la plus basse aux Pays-Bas
Lors d’une vente aux enchères aux Pays-Bas, les prix commencent à être élevés et baissent successivement jusqu’à ce qu’un enchérisseur accepte le prix courant. Une fois qu’un prix est accepté, l’enchère prend fin. Par exemple, le commissaire-priseur commence à 2 000 $ pour un objet. Les enchérisseurs regardent le prix baisser jusqu’à ce qu’il atteigne un prix qu’un des enchérisseurs accepte. Aucun enchérisseur ne voit les offres des autres jusqu’à ce que sa propre offre soit formulée, et l’enchérisseur gagnant est celui qui a l’offre la plus élevée. Ainsi, s’il n’y a pas de soumissionnaire à 2 000 $, le prix est abaissé de 100 $ à 1 900 $. Si un enchérisseur accepte l’objet d’intérêt à, disons, 1 500 $, l’enchère prend fin.
Points clés à retenir
- Dans une vente aux enchères néerlandaise, le prix ayant le plus grand nombre d’enchérisseurs est choisi comme prix d’offre. Ce prix n’est pas nécessairement le prix le plus élevé ou le plus bas.
- Les prix commencent généralement à un niveau élevé et baissent jusqu’à ce qu’un enchérisseur accepte le prix courant.
Avantages et inconvénients des enchères néerlandaises
L’utilisation des enchères néerlandaises pour les premières offres publiques présente des avantages et des inconvénients.
Le plus grand avantage de ces enchères est qu’elles visent à démocratiser les offres publiques. Actuellement, le processus d’une introduction en bourse typique est principalement contrôlé par les banques d’investissement. Elles agissent en tant que garants de l’offre et l’encadrent par des tournées de présentation, permettant aux investisseurs institutionnels d’acheter des titres de la société émettrice à un prix réduit. Elles sont également chargées de fixer le prix de l’introduction en bourse. Une vente aux enchères aux Pays-Bas permet aux petits investisseurs de participer à l’offre.
Une vente aux enchères néerlandaise est également censée minimiser la différence entre le prix d’offre et le prix de cotation réel. Les investisseurs institutionnels profitent de cette différence pour engranger des bénéfices en achetant des actions à un prix réduit et en les vendant immédiatement après la cotation. Les prix des enchères néerlandaises sont fixés selon une méthode plus équitable et plus transparente, qui consiste à inviter plusieurs types de clients à faire des offres. Cette pratique vise à garantir que le marché parvienne à une estimation raisonnable de l’action et à empêcher la « pop » initiale qui accompagne la cotation d’une société en vogue.
Ces avantages s’accompagnent d’inconvénients. Comme la vente aux enchères est ouverte aux investisseurs de tous bords, il existe un risque que ceux-ci effectuent une analyse moins rigoureuse que les banquiers d’affaires et qu’ils présentent une estimation de prix qui ne reflète pas exactement les perspectives de la société.
Un autre inconvénient des enchères néerlandaises est connu sous le nom de « malédiction du vainqueur ». Dans ce cas, le prix d’une action peut s’effondrer immédiatement après la cotation lorsque les investisseurs, qui avaient fait une offre plus élevée auparavant, se rendent compte qu’ils ont peut-être mal calculé ou surenchéri. Ces investisseurs peuvent essayer de vendre le titre pour se défaire de leur participation, ce qui entraîne une chute du cours de l’action.
Exemple de vente aux enchères aux Pays-Bas
L’exemple le plus marquant d’une vente aux enchères aux Pays-Bas ces derniers temps est l’introduction en bourse de Google en août 2004. L’entreprise a opté pour ce type d’offre afin d’éviter un « pop » dans ses prix le premier jour de négociation. Si la hausse du prix des actions est un phénomène courant sur les marchés boursiers, elle avait atteint le niveau d’une bulle pour les valeurs technologiques lors de la bulle Internet de 2000. De 1980 à 2001, la hausse du premier jour de négociation a été de 18,8 %. Ce chiffre est passé à 77 % en 1999 et au cours du premier semestre 2000.
L’estimation initiale de Google pour son offre était de 25,9 millions entre 108 et 135 dollars. Mais l’entreprise a révisé ses prévisions environ une semaine avant l’offre réelle, après que les analystes aient remis en question le raisonnement derrière ces chiffres et suggéré que Google surévaluait ses actions. Dans l’estimation révisée, Google a proposé de vendre 19,6 millions d’actions au public à un prix compris entre 85 et 95 dollars.
La réponse à l’offre a été considérée comme une déception. Bien que Google ait été considérée comme une entreprise et une offre très intéressantes, les investisseurs ont fixé le prix de ses actions à 85 dollars, la fourchette inférieure de ses estimations. En fin de journée, les actions se sont échangées à 100,34 dollars, soit une hausse de 17,6 % au cours de la première journée de négociation.
Les observateurs ont attribué ces mauvais résultats à des articles de presse négatifs sur la société avant son introduction en bourse. Une enquête de la SEC sur l’attribution d’actions aux cadres a encore refroidi l’enthousiasme pour l’offre de Google. La société a également été qualifiée de « secrète » quant à l’utilisation des fonds levés, ce qui rend difficile l’évaluation de son offre, en particulier pour les petits investisseurs qui ne connaissent pas le marché émergent des moteurs de recherche et de l’organisation de l’information sur le web.