Qu’est-ce qu’un Credit Default Swap (CDS) ?
Un credit default swap (CDS) est un dérivé financier ou un contrat qui permet à un investisseur d' »échanger » ou de compenser son risque de crédit avec celui d’un autre investisseur. Par exemple, si un prêteur s’inquiète de la défaillance d’un emprunteur sur un prêt, il peut utiliser un CDS pour compenser ou échanger ce risque. Pour échanger le risque de défaillance, le prêteur achète un CDS à un autre investisseur qui accepte de rembourser le prêteur en cas de défaillance de l’emprunteur. La plupart des CDS exigent le paiement d’une prime continue pour maintenir le contrat, qui est comme une police d’assurance.
Un échange de défaut de crédit est la forme la plus courante de dérivé de crédit et peut impliquer des obligations municipales, des obligations de marchés émergents, des titres adossés à des créances hypothécaires ou des obligations d’entreprise.
- Les contrats d’échange sur défaut de crédit, ou CDS, sont des contrats de dérivés de crédit qui permettent aux investisseurs d’échanger le risque de crédit sur une entreprise, un pays ou une autre entité avec une autre contrepartie.
- Les CDS sont le type le plus courant de dérivés de crédit de gré à gré et sont souvent utilisés pour transférer l’exposition au risque de crédit sur des produits à revenu fixe afin de couvrir le risque.
- Les contrats d’échange de défaut de crédit sont personnalisés entre les deux contreparties concernées, ce qui les rend opaques, illiquides et difficiles à suivre pour les régulateurs
Explication des swaps sur défaillance de crédit
Un swap sur défaillance est conçu pour transférer l’exposition au risque de crédit des produits à revenu fixe entre deux ou plusieurs parties. Dans un CDS, l’acheteur du swap effectue des paiements au vendeur du swap jusqu’à la date d’échéance d’un contrat. En contrepartie, le vendeur s’engage à payer à l’acheteur la valeur du titre ainsi que tous les intérêts qui auraient été payés entre ce moment et la date d’échéance du titre, au cas où l’émetteur de la dette (l’emprunteur) serait défaillant ou connaîtrait un autre incident de crédit.
Dans le monde des CDS, un événement de crédit est un élément déclencheur qui amène l’acheteur de protection à résilier et à régler le contrat. Les événements de crédit sont convenus lors de la conclusion de la transaction et font partie du contrat. La majorité des CDS à nom unique sont négociés avec les événements de crédit suivants comme déclencheurs : faillite de l’entité de référence, défaut de paiement, accélération de l’obligation, répudiation et moratoire. Un swap sur défaillance est un type de contrat dérivé de crédit.
Les obligations et autres titres de créance présentent le risque que l’emprunteur ne rembourse pas la dette ou ses intérêts. Comme les titres de créance ont souvent des échéances longues, jusqu’à 30 ans, il est difficile pour l’investisseur de faire des estimations fiables sur ce risque pendant toute la durée de vie de l’instrument.
Les swaps de défaut de crédit sont devenus un moyen extrêmement populaire de gérer ce type de risque. Le contrôleur américain de la monnaie publie un rapport trimestriel sur les dérivés de crédit et, dans un rapport publié en juin 2020, il a estimé la taille de l’ensemble du marché à 4 000 milliards de dollars, dont 3 500 milliards pour les CDS.
L’échange de crédits en tant qu’assurance
Un credit default swap est, en fait, une assurance contre le non-paiement. Grâce à un CDS, l’acheteur peut éviter les conséquences de la défaillance d’un emprunteur en transférant une partie ou la totalité de ce risque sur une compagnie d’assurance ou un autre vendeur de CDS en échange d’une commission. De cette manière, l’acheteur d’un CDS reçoit une protection du crédit, tandis que le vendeur du CDS garantit la solvabilité du titre de créance. Par exemple, l’acheteur d’un CDS aura droit à la valeur nominale du contrat par le vendeur du CDS, ainsi qu’à tout intérêt impayé, si l’émetteur manque à ses obligations de paiement.
Il est important de noter que le risque de crédit n’est pas éliminé – il a été transféré au vendeur de CDS. Le risque est que le vendeur de CDS fasse défaut au moment même où l’emprunteur fait défaut. C’est l’une des principales causes de la crise du crédit de 2008 : Les vendeurs de CDS comme Lehman Brothers, Bear Stearns et AIG ont manqué à leurs obligations en matière de CDS.
Bien que le risque de crédit n’ait pas été éliminé par un CDS, le risque a été réduit. Par exemple, si le prêteur A a accordé un prêt à l’emprunteur B avec une cote de crédit moyenne, il peut améliorer la qualité du prêt en achetant un CDS à un vendeur ayant une meilleure cote de crédit et un meilleur soutien financier que l’emprunteur B. Le risque n’a pas disparu, mais il a été réduit grâce au CDS.
Si l’émetteur de la dette ne fait pas défaut et si tout va bien, l’acheteur de CDS finira par perdre de l’argent à cause des paiements sur le CDS, mais l’acheteur risque de perdre une proportion beaucoup plus importante de son investissement si l’émetteur fait défaut et s’il n’avait pas acheté de CDS. Ainsi, plus le détenteur d’un titre pense que son émetteur risque de faire défaut, plus un CDS est souhaitable et plus il coûtera cher.
L’échange de créances en contexte
Toute situation impliquant un contrat d’échange sur défaut de crédit aura au moins trois parties. La première partie impliquée est l’institution qui a émis le titre de créance (l’emprunteur). Il peut s’agir d’obligations ou d’autres types de titres et il s’agit essentiellement d’un prêt que l’émetteur de la dette a reçu du prêteur. Si une entreprise vend à un acheteur une obligation d’une valeur nominale de 100 $ et d’une durée de 10 ans, elle s’engage à rembourser les 100 $ à l’acheteur à la fin de la période de 10 ans ainsi qu’à lui verser régulièrement des intérêts pendant la durée de vie de l’obligation. Cependant, comme l’émetteur de la dette ne peut pas garantir qu’il sera en mesure de rembourser la prime, l’acheteur de la dette a pris un risque.
L’acheteur de la dette est la deuxième partie à cet échange et sera également l’acheteur de CDS, si les parties décident de s’engager dans un contrat de CDS. La troisième partie, le vendeur de CDS, est le plus souvent une grande banque ou une compagnie d’assurance qui garantit la dette sous-jacente entre l’émetteur et l’acheteur. Cela ressemble beaucoup à une police d’assurance sur une maison ou une voiture.
Les CDS sont complexes parce qu’ils sont négociés de gré à gré (c’est-à-dire qu’ils ne sont pas standardisés). Il y a beaucoup de spéculation sur le marché des CDS, où les investisseurs peuvent négocier les obligations des CDS s’ils pensent pouvoir réaliser un profit. Supposons par exemple qu’un CDS gagne 10 000 $ par trimestre pour assurer une obligation de 10 millions de dollars. La société qui a vendu le CDS à l’origine estime que la qualité de crédit de l’emprunteur s’est améliorée, de sorte que les paiements du CDS sont élevés. L’entreprise pourrait vendre les droits à ces paiements et les obligations à un autre acheteur et réaliser éventuellement un bénéfice.
Imaginez aussi un investisseur qui pense que la société A risque de ne pas pouvoir honorer ses obligations. L’investisseur peut acheter un CDS à une banque qui lui remboursera la valeur de cette dette si la société A fait défaut. Un CDS peut être acheté même si l’acheteur ne possède pas la dette elle-même. C’est un peu comme si une voisine achetait un CDS sur une autre maison de son quartier parce qu’elle sait que le propriétaire est sans emploi et qu’il risque de ne pas rembourser son prêt.
Bien que les contrats d’échange sur défaut de crédit puissent assurer les paiements d’une obligation jusqu’à l’échéance, ils ne doivent pas nécessairement couvrir la totalité de la durée de vie de l’obligation. Par exemple, imaginez qu’un investisseur se trouve à deux ans d’un titre de dix ans et pense que l’émetteur a des problèmes de crédit. Le propriétaire de l’obligation peut choisir d’acheter un swap de défaut de crédit d’une durée de cinq ans qui protégerait l’investissement jusqu’à la septième année, lorsque le détenteur de l’obligation estime que les risques se seront évanouis.
Il est même possible pour les investisseurs de changer effectivement de camp sur un swap sur défaillance auquel ils sont déjà partie. Par exemple, si un vendeur de CDS estime que l’emprunteur risque de faire défaut, il peut acheter son propre CDS à une autre institution ou vendre le contrat à une autre banque afin de compenser les risques. La chaîne de propriété d’un CDS peut devenir très longue et alambiquée, ce qui rend difficile le suivi de la taille de ce marché.
Exemple concret d’un échange de créances
Les swaps de défaut de crédit ont été largement utilisés pendant la crise de la dette souveraine européenne. En septembre 2011, les obligations d’État grecques avaient une probabilité de défaillance de 94 %. De nombreux fonds spéculatifs ont même utilisé les CDS pour spéculer sur la probabilité de défaillance du pays.