Qu’est-ce que le cash-flow ?
Le flux de trésorerie est le montant net des liquidités et des équivalents de liquidités transférés dans une entreprise et hors de celle-ci. Au niveau le plus fondamental, la capacité d’une entreprise à créer de la valeur pour les actionnaires est déterminée par sa capacité à générer des flux de trésorerie positifs, ou plus précisément à maximiser le flux de trésorerie disponible (FFF) à long terme.
Points clés à retenir
- Un flux de trésorerie positif indique qu’une entreprise augmente ses réserves de trésorerie, ce qui lui permet de réinvestir dans l’entreprise, de verser de l’argent aux actionnaires ou de régler les futurs paiements de dettes.
- Le cash-flow se présente sous trois formes : exploitation, investissement et financement.
- Le cash-flow d’exploitation comprend toutes les liquidités générées par les principales activités commerciales d’une entreprise.
- Le flux de trésorerie d’investissement comprend tous les achats d’immobilisations et les investissements dans d’autres activités commerciales.
- Le flux de trésorerie de financement comprend tous les produits de l’émission de titres de créance et de capitaux propres ainsi que les paiements effectués par l’entreprise.
- Le flux de trésorerie disponible, une mesure couramment utilisée par les analystes pour évaluer la rentabilité d’une entreprise, représente les liquidités qu’une entreprise génère après avoir comptabilisé les sorties de fonds pour soutenir ses opérations et maintenir ses immobilisations.
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Comment le flux de trésorerie est utilisé
L’évaluation des montants, du calendrier et de l’incertitude des flux de trésorerie est l’un des objectifs les plus fondamentaux de l’information financière. La compréhension du tableau des flux de trésorerie – qui présente les flux de trésorerie d’exploitation, d’investissement et de financement – est essentielle pour évaluer la liquidité, la flexibilité et les performances financières globales d’une entreprise.
Un flux de trésorerie positif indique que les actifs liquides d’une entreprise augmentent, ce qui lui permet de régler ses dettes, de réinvestir dans son activité, de restituer de l’argent aux actionnaires, de payer ses dépenses et de se prémunir contre les difficultés financières futures. Les entreprises disposant d’une grande souplesse financière peuvent tirer profit d’investissements rentables. Elles s’en sortent également mieux en période de récession, en évitant les coûts liés aux difficultés financières.
Analyse des flux de trésorerie
Ratio de couverture du service de la dette
Même les entreprises rentables peuvent échouer si leurs activités d’exploitation ne génèrent pas suffisamment de liquidités pour rester en activité. Cela peut se produire si les bénéfices sont liés à des créances impayées et à des stocks excédentaires, ou si une entreprise dépense trop pour ses dépenses d’investissement.
Les investisseurs et les créanciers veulent donc savoir si l’entreprise dispose de suffisamment de liquidités et d’équivalents de liquidités pour régler ses dettes à court terme. Pour savoir si une entreprise peut faire face à ses dettes à court terme avec les liquidités qu’elle génère par ses activités, les analystes examinent le ratio de couverture du service de la dette.
Ratio de couverture du service de la dette = Revenu net d’exploitation / Titres de créance à court terme (également appelé « service de la dette »)
Mais la liquidité ne nous dit pas tout. Une entreprise peut avoir beaucoup de liquidités parce qu’elle hypothèque son potentiel de croissance futur en vendant ses actifs à long terme ou en s’endettant à un niveau insoutenable.
Flux de trésorerie disponible
Pour comprendre la véritable rentabilité de l’entreprise, les analystes se penchent sur le cash-flow libre. Il s’agit d’une mesure vraiment utile des performances financières – qui raconte mieux que le revenu net – car elle indique l’argent qui reste à l’entreprise pour développer ses activités ou pour rembourser les actionnaires, après avoir versé des dividendes, racheté des actions ou remboursé des dettes.
Flux de trésorerie disponible = flux de trésorerie d’exploitation – dépenses d’investissement
Unlevered Free Cash Flow
Pour mesurer le flux de trésorerie libre brut généré par une entreprise, utilisez le flux de trésorerie libre sans endettement. Il s’agit du flux de trésorerie d’une entreprise hors paiements d’intérêts, et il indique la quantité de liquidités dont dispose l’entreprise avant de prendre en compte les obligations financières. La différence entre le cash-flow libre avec et sans effet de levier montre si l’entreprise est surendettée ou si elle fonctionne avec un niveau d’endettement sain.
Exemple concret de flux de trésorerie
Vous trouverez ci-dessous une reproduction de l’état des flux de trésorerie de Walmart Inc (WMT) pour l’exercice financier se terminant le 31 janvier 2019. Tous les montants sont exprimés en millions de dollars américains.
| Flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation : | |
| Revenu net consolidé | 7,179 |
| (Résultat) perte des activités abandonnées, net d’impôts sur le revenu | — |
| Produits des activités poursuivies | 7,179 |
| Ajustements visant à rapprocher le résultat net consolidé et les flux de trésorerie nets provenant des activités d’exploitation : | |
| Gains et pertes non réalisés | 3,516 |
| (Gains) et pertes liés à la cession d’activités commerciales | 4,850 |
| Amortissements et dépréciations | 10,678 |
| Impôts différés sur le revenu | (499) |
| Autres activités opérationnelles | 1,734 |
| L’évolution de certains actifs et passifs : | |
| Créances, nettes | (368) |
| Inventaires | (1,311) |
| Comptes à payer | 1,831 |
| Charges à payer | 183 |
| Impôts sur le revenu courus | (40) |
| Flux de trésorerie nets provenant des activités d’exploitation | 27,753 |
| Flux de trésorerie provenant des activités d’investissement : | |
| Paiements pour les immobilisations corporelles | (10,344) |
| Produits de la cession des biens et équipements | 519 |
| Leproduit de la cession de certaines opérations | 876 |
| Paiements pour l’acquisition d’entreprises, déduction faite des liquidités acquises | (14,656) |
| Autres activités d’investissement | (431) |
| Flux net de trésorerie lié aux activités d’investissement | (24,036) |
| Flux de trésorerie provenant des activités de financement : | |
| Variation nette des emprunts à court terme | (53) |
| Produit de l’émission de la dette à long terme | 15,872 |
| Paiement de la dette à long terme | (3,784) |
| Dividendes versés | (6,102) |
| Achat d’actions de la société | (7,410) |
| Dividendes versés aux actionnaires minoritaires | (431) |
| Autres activités de financement | (629) |
| Flux net de trésorerie lié aux activités de financement | (2,537) |
| Effet des taux de change sur les liquidités et les équivalents | (438) |
| Augmentation (diminution) nette de la trésorerie et des équivalents de trésorerie | 742 |
| Trésorerie et équivalents de trésorerie au début de l’année | 7,014 |
| Trésorerie et équivalents de trésorerie à la fin de l’année | 7,756 |
Commençons par voir comment le tableau des flux de trésorerie s’intègre dans les autres composantes des finances de Walmart. La dernière ligne du tableau des flux de trésorerie, « trésorerie et équivalents de trésorerie à la fin de l’année », est identique à la « trésorerie et équivalents de trésorerie », la première ligne de l’actif circulant du bilan. Le premier chiffre du tableau des flux de trésorerie, « résultat net consolidé », est identique à celui du « résultat des activités poursuivies » du compte de résultat.
Comme le tableau des flux de trésorerie ne compte que les actifs liquides sous forme de liquidités, il procède à des ajustements du résultat d’exploitation afin d’obtenir la variation nette des liquidités. Les charges d’amortissement figurent dans le compte de résultat afin de donner une image réaliste de la valeur décroissante des actifs sur leur durée de vie utile. Les flux de trésorerie d’exploitation ne prennent toutefois en compte que les transactions qui ont un impact sur la trésorerie, de sorte que ces ajustements sont annulés.
Parallèlement, la variation nette des actifs qui ne sont pas sous forme de liquidités, tels que les créances et les stocks, est également éliminée du résultat d’exploitation. Par exemple, dans le tableau des flux de trésorerie de Walmart, 368 millions de dollars de créances nettes sont déduits du résultat d’exploitation. On peut en déduire que les créances ont augmenté de 368 millions de dollars par rapport à l’année précédente.
Cette augmentation se serait traduite par des recettes supplémentaires dans les revenus d’exploitation, mais l’argent n’avait pas encore été reçu à la fin de l’année. L’augmentation des créances a donc dû être annulée pour montrer l’impact net des ventes sur la trésorerie au cours de l’année. La même élimination est effectuée pour les passifs à court terme afin d’obtenir le chiffre du flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation.
Les investissements en immobilisations corporelles et les acquisitions d’autres entreprises sont comptabilisés dans la section des flux de trésorerie liés aux activités d’investissement. Les produits de l’émission de la dette à long terme, les remboursements de la dette et les dividendes versés sont comptabilisés dans la section des flux de trésorerie liés aux activités de financement.
Le principal point positif est que le flux de trésorerie de Walmart a été positif (une augmentation de 742 millions de dollars) pour cette année. Cela indique qu’elle a conservé des liquidités dans l’entreprise et a augmenté ses réserves afin de pouvoir faire face à ses engagements à court terme et aux fluctuations à venir.