Définition des obligations

Qu’est-ce qu’une obligation ?

Une obligation est un instrument à revenu fixe qui représente un prêt consenti par un investisseur à un emprunteur (généralement une entreprise ou un gouvernement). Une obligation peut être considérée comme une reconnaissance de dette entre le prêteur et l’emprunteur qui comprend les détails du prêt et de ses paiements. Les obligations sont utilisées par les entreprises, les municipalités, les États et les gouvernements souverains pour financer des projets et des opérations. Les propriétaires d’obligations sont les débiteurs, ou les créanciers, de l’émetteur. Les détails de l’obligation comprennent la date de fin de remboursement du principal du prêt au propriétaire de l’obligation et incluent généralement les conditions de paiement des intérêts variables ou fixes par l’emprunteur.

Points clés à retenir

• Les obligations sont des unités de dette émises par les entreprises et titrisées en tant qu’actifs négociables.
• Une obligation est considérée comme un instrument à revenu fixe car les obligations payaient traditionnellement un taux d’intérêt fixe (coupon) aux détenteurs de la dette. Les taux d’intérêt variables ou flottants sont également très courants aujourd’hui.
• Les prix des obligations sont inversement corrélés aux taux d’intérêt : lorsque les taux augmentent, les prix des obligations baissent et vice-versa.
• Les obligations ont une date d’échéance à laquelle le montant du principal doit être remboursé en totalité sous peine de défaillance.

Les émetteurs d’obligations

Les gouvernements (à tous les niveaux) et les entreprises utilisent couramment les obligations pour emprunter de l’argent. Les gouvernements doivent financer les routes, les écoles, les barrages ou d’autres infrastructures. Les dépenses soudaines liées à la guerre peuvent également nécessiter la collecte de fonds.

De même, les entreprises emprunteront souvent pour développer leur activité, pour acheter des biens et des équipements, pour entreprendre des projets rentables, pour la recherche et le développement ou pour embaucher des employés. Le problème auquel se heurtent les grandes entreprises est qu’elles ont généralement besoin de beaucoup plus d’argent que ce que la banque moyenne peut leur fournir. Les obligations offrent une solution en permettant à de nombreux investisseurs individuels d’assumer le rôle de prêteur. En effet, les marchés de la dette publique permettent à des milliers d’investisseurs de prêter chacun une partie du capital nécessaire. En outre, les marchés permettent aux prêteurs de vendre leurs obligations à d’autres investisseurs ou d’en acheter à d’autres particuliers, longtemps après que l’organisme émetteur initial a levé des capitaux.

Comment fonctionnent les obligations

Les obligations sont communément appelées titres à revenu fixe et constituent l’une des trois catégories d’actifs que les investisseurs individuels connaissent généralement, avec les actions (titres de participation) et les équivalents en espèces.

De nombreuses obligations d’entreprises et d’État sont cotées en bourse ; d’autres ne sont négociées que de gré à gré (OTC) ou de manière privée entre l’emprunteur et le prêteur.

Lorsque des entreprises ou d’autres entités ont besoin de lever des fonds pour financer de nouveaux projets, maintenir des opérations en cours ou refinancer des dettes existantes, elles peuvent émettre des obligations directement aux investisseurs. L’emprunteur (émetteur) émet une obligation qui comprend les conditions du prêt, les paiements d’intérêts qui seront effectués et le moment où les fonds prêtés (le principal de l’obligation) doivent être remboursés (date d’échéance). Le paiement des intérêts (le coupon) fait partie du rendement que les détenteurs d’obligations obtiennent pour avoir prêté leurs fonds à l’émetteur. Le taux d’intérêt qui détermine le paiement est appelé le taux du coupon.

Le prix initial de la plupart des obligations est généralement fixé au pair, généralement 100 $ ou 1 000 $ de valeur nominale par obligation individuelle. Le prix réel d’une obligation sur le marché dépend de plusieurs facteurs : la qualité du crédit de l’émetteur, la durée jusqu’à l’échéance et le taux d’intérêt nominal par rapport à l’environnement général des taux d’intérêt à ce moment-là. La valeur nominale de l’obligation est ce qui sera remboursé à l’emprunteur une fois l’obligation arrivée à échéance.

La plupart des obligations peuvent être vendues par le détenteur initial à d’autres investisseurs après leur émission. En d’autres termes, un investisseur en obligations n’est pas tenu de détenir une obligation jusqu’à sa date d’échéance. Il est également courant que les obligations soient rachetées par l’emprunteur si les taux d’intérêt baissent, ou si le crédit de l’emprunteur s’est amélioré, et il peut réémettre de nouvelles obligations à un coût moindre.

Caractéristiques des obligations

La plupart des obligations partagent certaines caractéristiques de base communes, notamment :

• Lavaleur nominale est le montant d’argent que l’obligation vaudra à l’échéance ; c’est également le montant de référence que l’émetteur de l’obligation utilise pour calculer les paiements d’intérêts. Par exemple, disons qu’un investisseur achète une obligation avec une prime de 1 090 $ et qu’un autre investisseur achète la même obligation plus tard, alors qu’elle se négocie avec une décote de 980 $. À l’échéance de l’obligation, les deux investisseurs recevront la valeur nominale de 1 000 $ de l’obligation.
• Le taux du coupon est le taux d’intérêt que l’émetteur de l’obligation paiera sur la valeur nominale de l’obligation, exprimé en pourcentage. Par exemple, un taux de coupon de 5 % signifie que les détenteurs d’obligations recevront chaque année 5 % x 1 000 $ de valeur nominale = 50 $.
• Les dates decoupon sont les dates auxquelles l’émetteur de l’obligation effectuera les paiements d’intérêts. Les paiements peuvent être effectués à n’importe quel intervalle, mais la norme est celle des paiements semestriels.
• La date d’échéance est la date à laquelle l’obligation arrivera à maturité et l’émetteur de l’obligation paiera au détenteur la valeur nominale de l’obligation.
• Le prix d’émission est le prix auquel l’émetteur de l’obligation vend initialement les obligations.

Deux caractéristiques d’une obligation – la qualité du crédit et le délai d’échéance – sont les principaux déterminants du taux du coupon d’une obligation. Si l’émetteur a une mauvaise cote de crédit, le risque de défaillance est plus important, et ces obligations rapportent plus d’intérêts. Les obligations qui ont une très longue date d’échéance paient aussi généralement un taux d’intérêt plus élevé. Cette rémunération plus élevée est due au fait que le détenteur de l’obligation est plus exposé aux risques de taux d’intérêt et d’inflation pendant une période prolongée.

Les notations de crédit pour une entreprise et ses obligations sont générées par les agences de notation de crédit comme Standard and Poor’s, Moody’s et Fitch Ratings. Les obligations de très haute qualité sont appelées « investment grade » et comprennent les dettes émises par le gouvernement américain et les entreprises très stables, comme de nombreux services publics. Les obligations qui ne sont pas considérées comme des investissements de qualité, mais qui ne sont pas en défaut, sont appelées obligations à haut rendement ou « junk ». Ces obligations présentent un risque de défaillance plus élevé à l’avenir et les investisseurs exigent un paiement de coupon plus élevé pour compenser ce risque.

La valeur des obligations et des portefeuilles d’obligations augmente ou diminue en fonction des variations des taux d’intérêt. La sensibilité aux variations de l’environnement des taux d’intérêt est appelée « duration ». L’utilisation du terme « duration » dans ce contexte peut être source de confusion pour les nouveaux investisseurs en obligations car il ne fait pas référence à la durée de l’obligation avant l’échéance. Au contraire, la durée décrit de combien le prix d’une obligation augmentera ou diminuera avec un changement des taux d’intérêt.

Le taux de variation de la sensibilité d’une obligation ou d’un portefeuille d’obligations aux taux d’intérêt (durée) est appelé « convexité ». Ces facteurs sont difficiles à calculer, et l’analyse requise est généralement effectuée par des professionnels.

Catégories d’obligations

Il existe quatre catégories principales d’obligations vendues sur les marchés. Toutefois, vous pouvez également voir des obligations étrangères émises par des entreprises et des gouvernements sur certaines plateformes.

• Lesobligations de sociétés sont émises par des entreprises. Dans de nombreux cas, les entreprises émettent des obligations plutôt que de chercher à obtenir des prêts bancaires pour le financement de la dette, car les marchés obligataires offrent des conditions plus favorables et des taux d’intérêt plus bas.
• Lesobligations municipales sont émises par les États et les municipalités. Certaines obligations municipales offrent aux investisseurs un revenu de coupon exonéré d’impôt.
• Lesobligations d’État comme celles émises par le Trésor américain. Les obligations émises par le Trésor avec une échéance d’un an ou moins sont appelées « Bills » ; les obligations émises avec une échéance de 1 à 10 ans sont appelées « notes » ; et les obligations émises avec une échéance de plus de 10 ans sont appelées « obligations ». Toute la catégorie des obligations émises par le Trésor public est souvent appelée collectivement « bons du Trésor ». Les obligations d’État émises par les gouvernements nationaux peuvent être appelées « dette souveraine ».
• Les obligations d’agences sont celles émises par des organisations affiliées au gouvernement telles que Fannie Mae ou Freddie Mac.

Variétés d’obligations

Les obligations disponibles pour les investisseurs se présentent sous de nombreuses formes différentes. Elles peuvent être séparées par le taux ou le type d’intérêt ou de paiement de coupon, être rappelées par l’émetteur, ou avoir d’autres attributs.

Lesobligations à coupon zéro ne paient pas de coupon et sont plutôt émises avec une décote par rapport à leur valeur nominale qui générera un rendement une fois que le détenteur de l’obligation aura reçu la valeur nominale complète à l’échéance de l’obligation. Les bons du Trésor américain sont des obligations à coupon zéro.

Lesobligations convertibles sont des instruments de dette avec une option intégrée qui permet aux détenteurs d’obligations de convertir leur dette en actions (capitaux propres) à un moment donné, en fonction de certaines conditions comme le prix de l’action. Par exemple, imaginez une entreprise qui a besoin d’emprunter un million de dollars pour financer un nouveau projet. Elle pourrait emprunter en émettant des obligations avec un coupon de 12 % qui arrive à échéance dans 10 ans. Toutefois, si elle savait que certains investisseurs sont prêts à acheter des obligations à 8 % de coupon qui leur permettent de convertir l’obligation en actions si le cours de l’action dépasse une certaine valeur, elle préférerait peut-être les émettre.

L’obligation convertible pourrait être la meilleure solution pour l’entreprise, car elle permettrait de payer des intérêts moins élevés alors que le projet n’en est qu’à ses débuts. Si les investisseurs convertissaient leurs obligations, les autres actionnaires seraient dilués, mais l’entreprise n’aurait plus à payer d’intérêts ni le principal de l’obligation.

Les investisseurs qui ont acheté une obligation convertible peuvent penser que c’est une excellente solution car ils peuvent profiter de la hausse des actions si le projet est couronné de succès. Ils prennent plus de risques en acceptant un paiement de coupon inférieur, mais la récompense potentielle si les obligations sont converties pourrait rendre cet échange acceptable.

Lesobligations remboursables par anticipation ont également une option intégrée, mais elle est différente de ce que l’on trouve dans une obligation convertible. Une obligation remboursable par anticipation est une obligation qui peut être « rappelée » par l’entreprise avant son échéance. Supposons qu’une entreprise ait emprunté un million de dollars en émettant des obligations avec un coupon de 10% qui arrivent à échéance dans 10 ans. Si les taux d’intérêt baissent (ou si la cote de crédit de l’entreprise s’améliore) au cours de la cinquième année, alors que l’entreprise pourrait emprunter pour 8 %, elle rappellera ou rachètera les obligations aux détenteurs pour le montant du principal et réémettra de nouvelles obligations à un taux de coupon inférieur.

Une obligation remboursable par anticipation est plus risquée pour l’acheteur de l’obligation, car elle a plus de chances d’être remboursée lorsqu’elle prend de la valeur. N’oubliez pas que lorsque les taux d’intérêt baissent, le prix des obligations augmente. C’est pourquoi les obligations remboursables par anticipation n’ont pas la même valeur que les obligations qui ne sont pas remboursables par anticipation et qui ont la même échéance, la même notation de crédit et le même taux d’intérêt nominal.

Une obligation remboursable au gré du porteur (Puttable bond) permet aux détenteurs de l’obligation de la revendre à la société avant qu’elle n’arrive à échéance. Cette possibilité est intéressante pour les investisseurs qui craignent qu’une obligation ne perde de la valeur ou qui pensent que les taux d’intérêt vont augmenter et qui souhaitent récupérer leur capital avant que l’obligation ne perde de la valeur.

L’émetteur de l’obligation peut inclure une option de vente dans l’obligation qui profite aux détenteurs d’obligations en échange d’un taux de coupon plus bas ou simplement pour inciter les vendeurs d’obligations à effectuer le prêt initial. Une obligation remboursable au gré du porteur se négocie généralement à une valeur plus élevée qu’une obligation sans option de remboursement au gré du porteur, mais avec la même cote de crédit, la même échéance et le même taux d’intérêt nominal, car elle a plus de valeur pour les détenteurs d’obligations.

Les combinaisons possibles de puts, d’appels et de droits de convertibilité incorporés dans une obligation sont infinies et chacune est unique. Il n’existe pas de norme stricte pour chacun de ces droits et certaines obligations contiennent plus d’un type d' »option », ce qui peut rendre les comparaisons difficiles. En général, les investisseurs individuels font appel à des professionnels des obligations pour sélectionner les obligations individuelles ou les fonds obligataires qui répondent à leurs objectifs d’investissement.

Bons de prix

Le marché fixe le prix des obligations en fonction de leurs caractéristiques particulières. Le prix d’une obligation change quotidiennement, comme celui de tout autre titre négocié en bourse, où l’offre et la demande à un moment donné déterminent ce prix observé. Mais il y a une logique dans la manière dont les obligations sont évaluées. Jusqu’à présent, nous avons parlé des obligations comme si chaque investisseur les détenait jusqu’à l’échéance. Il est vrai que si vous faites cela, vous êtes assuré de récupérer votre capital plus les intérêts ; cependant, une obligation n’a pas besoin d’être détenue jusqu’à l’échéance. À tout moment, un détenteur d’obligations peut vendre ses obligations sur le marché libre, où le prix peut fluctuer, parfois de manière spectaculaire.

Le prix d’une obligation varie en fonction de l’évolution des taux d’intérêt dans l’économie. Cela est dû au fait que pour une obligation à taux fixe, l’émetteur a promis de payer un coupon basé sur la valeur nominale de l’obligation – ainsi, pour une obligation à coupon annuel de 10 % d’une valeur nominale de 1 000 $, l’émetteur paiera 100 $ par an au détenteur de l’obligation.

Disons que les taux d’intérêt en vigueur sont également de 10 % au moment où cette obligation est émise, comme déterminé par le taux d’une obligation d’État à court terme. Un investisseur serait indifférent à l’investissement dans l’obligation de société ou l’obligation d’État, car les deux rapporteraient 100 dollars. Cependant, imaginez un peu plus tard que l’économie a pris un tournant négatif et que les taux d’intérêt ont chuté à 5 %. Aujourd’hui, l’investisseur ne peut recevoir que 50 dollars de l’obligation d’État, mais il recevrait toujours 100 dollars de l’obligation de société.

Cette différence rend l’obligation d’entreprise beaucoup plus attrayante. Ainsi, les investisseurs sur le marché feront une offre au prix de l’obligation jusqu’à ce qu’elle se négocie à une prime qui égalise l’environnement des taux d’intérêt en vigueur – dans ce cas, l’obligation se négociera à un prix de 2 000 $ de sorte que le coupon de 100 $ représente 5 %. De même, si les taux d’intérêt grimpaient à 15 %, un investisseur pourrait tirer 150 $ de l’obligation d’État et ne paierait pas 1 000 $ pour gagner seulement 100 $. Cette obligation serait vendue jusqu’à ce qu’elle atteigne un prix qui égalise les rendements, dans ce cas à un prix de 666,67 dollars.

Inversement aux taux d’intérêt

C’est pourquoi la célèbre affirmation selon laquelle le prix d’une obligation varie inversement aux taux d’intérêt fonctionne. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, le prix des obligations baisse afin d’avoir pour effet d’égaliser le taux d’intérêt de l’obligation avec les taux en vigueur, et vice versa.

Une autre façon d’illustrer ce concept est de considérer ce que serait le rendement de notre obligation en cas de changement de prix, plutôt qu’en cas de changement de taux d’intérêt. Par exemple, si le prix passe de 1 000 à 800 dollars, le rendement passe à 12,5 %. Cela se produit parce que vous obtenez la même garantie de 100 $ sur un actif qui vaut 800 $ (100 $/800 $). À l’inverse, si le prix de l’obligation augmente jusqu’à 1 200 dollars, le rendement baisse à 8,33 % (100 $/1 200 dollars).

Rendement à maturité (YTM)

Le rendement à l’échéance (YTM) d’une obligation est une autre façon de considérer le prix d’une obligation. Le YTM est le rendement total prévu d’une obligation si celle-ci est détenue jusqu’à la fin de sa durée de vie. Le rendement à l’échéance est considéré comme un rendement obligataire à long terme, mais il est exprimé sous la forme d’un taux annuel. En d’autres termes, il s’agit du taux de rendement interne d’un investissement dans une obligation si l’investisseur conserve l’obligation jusqu’à l’échéance et si tous les paiements sont effectués comme prévu. Le YTM est un calcul complexe, mais il est très utile en tant que concept évaluant l’attrait d’une obligation par rapport à d’autres obligations de coupon et de maturité différents sur le marché. La formule de YTM implique la résolution du taux d’intérêt dans l’équation suivante, ce qui n’est pas une tâche facile, et par conséquent la plupart des investisseurs obligataires intéressés par YTM utiliseront un ordinateur :

$&text{YTM} = sqrt[n] { frac { text$

{Face Value}

$}{ texte{Valeur actuelle} } }$

–

$1 end{aligned}$

YTM=n Valeur actuelle Valeur nominale -1

Nous pouvons également mesurer les changements anticipés des prix des obligations en fonction d’une variation des taux d’intérêt avec une mesure connue sous le nom de durée d’une obligation. La durée est exprimée en unités du nombre d’années depuis qu’elle se réfère à l’origine aux obligations à coupon zéro, dont la durée est son échéance.

Pour des raisons pratiques, cependant, la durée représente la variation du prix d’une obligation compte tenu d’une variation de 1 % des taux d’intérêt. Nous appelons cette deuxième définition, plus pratique, la durée modifiée d’une obligation.

La durée peut être calculée pour déterminer la sensibilité du prix aux changements de taux d’intérêt d’une seule obligation, ou pour un portefeuille composé de plusieurs obligations. En général, les obligations à longue échéance, ainsi que les obligations à faible coupon, sont les plus sensibles aux variations des taux d’intérêt. La durée d’une obligation n’est pas une mesure de risque linéaire, ce qui signifie que lorsque les prix et les taux changent, la durée elle-même change, et la convexité mesure cette relation.

Exemple d’obligations du monde réel

Une obligation représente une promesse faite par un emprunteur de rembourser à un prêteur le principal et généralement les intérêts d’un prêt. Les obligations sont émises par les gouvernements, les municipalités et les entreprises. Le taux d’intérêt (taux du coupon), le montant du principal et les échéances varient d’une obligation à l’autre afin de répondre aux objectifs de l’émetteur (emprunteur) et de l’acheteur (prêteur) de l’obligation. La plupart des obligations émises par les entreprises comportent des options qui peuvent augmenter ou diminuer leur valeur et peuvent rendre les comparaisons difficiles pour les non-professionnels. Les obligations peuvent être achetées ou vendues avant leur échéance, et nombre d’entre elles sont cotées en bourse et peuvent être négociées avec un courtier.

Alors que les gouvernements émettent de nombreuses obligations, les obligations d’entreprises peuvent être achetées auprès de courtiers. Si vous êtes intéressé par cet investissement, vous devrez choisir un courtier. Vous pouvez consulter la liste des meilleurs courtiers en ligne sur notre site web pour avoir une idée des courtiers qui répondent le mieux à vos besoins.

Comme les obligations à coupon à taux fixe rapportent le même pourcentage de leur valeur nominale au fil du temps, le prix du marché de l’obligation fluctuera à mesure que ce coupon deviendra plus ou moins intéressant par rapport aux taux d’intérêt en vigueur.

Imaginez une obligation émise avec un taux de coupon de 5 % et une valeur nominale de 1 000 dollars. Le détenteur de l’obligation recevra 50 dollars de revenus d’intérêts par an (la plupart des coupons d’obligations sont divisés en deux et payés semestriellement). Tant que rien d’autre ne change dans l’environnement des taux d’intérêt, le prix de l’obligation devrait rester à sa valeur nominale.

Toutefois, si les taux d’intérêt commencent à baisser et que des obligations similaires sont maintenant émises avec un coupon de 4 %, l’obligation d’origine a pris de la valeur. Les investisseurs qui souhaitent un taux d’intérêt plus élevé devront payer un supplément pour l’obligation afin d’inciter le propriétaire initial à la vendre. L’augmentation du prix fera baisser le rendement total de l’obligation à 4 % pour les nouveaux investisseurs, car ils devront payer un montant supérieur à la valeur nominale pour acheter l’obligation.

En revanche, si les taux d’intérêt augmentent et que le taux du coupon pour des obligations comme celle-ci passe à 6 %, le coupon de 5 % n’est plus intéressant. Le prix de l’obligation diminuera et commencera à se vendre avec un escompte par rapport à la valeur nominale jusqu’à ce que son rendement effectif soit de 6 %.

Le marché obligataire a tendance à évoluer en sens inverse des taux d’intérêt, car les obligations se négocient à escompte lorsque les taux d’intérêt augmentent et à prime lorsque les taux d’intérêt baissent.