Qu’est-ce que le taux d’actualisation ?
Selon le contexte, le taux d’actualisation a deux définitions et usages différents. Premièrement, le taux d’actualisation fait référence au taux d’intérêt facturé aux banques commerciales et autres institutions financières pour les prêts qu’elles contractent auprès de la Banque de réserve fédérale par le biais du processus de prêt à fenêtre d’actualisation, et deuxièmement, le taux d’actualisation fait référence au taux d’intérêt utilisé dans l’analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF) pour déterminer la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs.
Points clés à retenir
- Le terme de taux d’actualisation peut se référer soit au taux d’intérêt que la Réserve fédérale américaine facture aux banques pour les prêts à court terme, soit au taux utilisé pour actualiser les flux de trésorerie futurs dans l’analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF).
- Dans un contexte bancaire, le prêt à l’escompte est un outil clé de la politique monétaire et fait partie de la fonction de la Fed en tant que prêteur en dernier ressort.
- Dans le DCF, le taux d’actualisation exprime la valeur temporelle de l’argent et peut faire la différence entre la viabilité financière d’un projet d’investissement ou non.
Comment fonctionne le taux d’actualisation de la Fed
Si les banques commerciales sont libres d’emprunter et de prêter des capitaux entre elles sans avoir besoin de garanties en utilisant le taux interbancaire du marché, elles peuvent également emprunter l’argent pour leurs besoins opérationnels à court terme auprès de la Banque fédérale de réserve. Ces prêts sont accordés par les 12 succursales régionales de la Fed, et les capitaux prêtés sont utilisés par les institutions financières pour combler tout déficit de financement, pour prévenir tout problème de liquidité potentiel ou, dans le pire des cas, pour empêcher la faillite d’une banque. Cette facilité de prêt spéciale offerte par la Fed est connue sous le nom de « fenêtre d’escompte ». Ces prêts sont accordés par l’organisme de régulation pour une période à très court terme de 24 heures ou moins, et le taux d’intérêt applicable à ces prêts est un taux d’escompte standard. Ce taux d’escompte n’est pas un taux du marché, mais il est plutôt administré et fixé par les conseils d’administration de la Banque fédérale de réserve et approuvé par son conseil des gouverneurs.
Comprendre les prêts à escompte de la Fed
Le programme d’escompte de la Fed gère trois niveaux de prêts différents, et chacun d’eux utilise un taux distinct mais lié. Le premier niveau, appelé programme de crédit principal, vise à offrir le capital nécessaire aux banques « financièrement solides » qui ont un bon dossier de crédit. Ce taux d’actualisation du crédit primaire est généralement fixé au-dessus des taux d’intérêt du marché existants qui peuvent être disponibles auprès d’autres banques ou d’autres sources de dettes similaires à court terme. Le niveau suivant, appelé programme de crédit secondaire, offre des prêts similaires aux institutions qui ne remplissent pas les conditions requises pour le taux primaire et est généralement fixé 50 points de base plus haut que le taux primaire (1 point de pourcentage = 100 points de base). Les institutions de ce niveau sont plus petites et peuvent ne pas être aussi saines financièrement que celles du niveau primaire, ce qui explique le taux d’actualisation plus élevé appliqué aux prêts qui leur sont proposés par la Fed. Le troisième niveau, appelé programme de crédit saisonnier, s’adresse aux petites institutions financières dont les flux de trésorerie varient davantage, bien que ces flux puissent être prévisibles dans une certaine mesure.
Par exemple, les institutions financières associées aux secteurs de l’agriculture ou du tourisme peuvent avoir des fluctuations de leurs flux de trésorerie en raison de la saisonnalité, mais, selon les conditions météorologiques, elles restent prévisibles. Toutefois, les institutions de ce niveau sont les plus risquées et les taux qui leur sont facturés sont également plus élevés.
Alors que les taux d’actualisation des deux premiers niveaux sont déterminés indépendamment par la Fed et que le processus de détermination des taux ne tient compte d’aucun élément basé sur le marché, le taux d’actualisation du troisième niveau est déterminé en fonction des taux en vigueur sur le marché. En règle générale, une moyenne d’un ensemble de taux du marché sélectionnés de facilités de prêt alternatives comparables est prise en compte pour parvenir au taux d’actualisation du programme de crédit saisonnier.
Les trois types de prêts à fenêtre d’escompte de la Réserve fédérale sont garantis, c’est-à-dire que l’emprunteur doit maintenir une certaine sécurité ou garantie contre le prêt.
Utilisation du taux d’escompte de la Fed
Les établissements d’emprunt utilisent cette facilité avec parcimonie, surtout lorsqu’ils ne trouvent pas de prêteurs consentants sur le marché. Les taux d’escompte offerts par la Fed sont disponibles à des taux d’intérêt relativement plus élevés que les taux d’emprunt interbancaires, et les prêts à escompte sont censés être disponibles comme option d’urgence pour les banques en détresse. Emprunter sur la fenêtre d’escompte de la Fed peut même signaler une faiblesse aux autres acteurs du marché et aux investisseurs. Son utilisation atteint son apogée en période de difficultés financières.
Exemple d’utilisation du taux d’actualisation
Par exemple, l’utilisation de la fenêtre d’escompte de la Fed a grimpé en flèche à la fin de 2007 et en 2008, alors que les conditions financières se sont fortement détériorées et que la banque centrale a pris des mesures pour injecter des liquidités dans le système financier. En août 2007, le Conseil des gouverneurs a réduit le taux d’escompte primaire de 6,25 % à 5,75 %, ramenant l’écart par rapport au taux des fonds de la Fed de 1 % à 0,5 %. En octobre 2008, le mois suivant la faillite de Lehman Brothers, les emprunts à fenêtre d’escompte ont atteint un sommet de 403,5 milliards de dollars, contre une moyenne mensuelle de 0,7 milliard de dollars entre 1959 et 2006. En raison de la crise financière, le conseil d’administration a également prolongé la période de prêt de 24 à 30 jours, puis à 90 jours en mars 2008. Une fois que l’économie a repris le contrôle, ces mesures temporaires ont été révoquées, et le taux d’escompte a été ramené au taux de prêt au jour le jour uniquement.
Alors que la Fed maintient son propre taux d’escompte dans le cadre du programme de fenêtre d’escompte aux États-Unis, d’autres banques centrales dans le monde utilisent également des mesures similaires sous différentes variantes. Par exemple, la Banque centrale européenne offre des facilités permanentes qui servent de facilités de prêt marginal. Les organismes financiers peuvent obtenir des liquidités au jour le jour auprès de la banque centrale contre la présentation de suffisamment d’actifs éligibles en garantie.
Le plus souvent, les prêts à escompte de la Fed ne sont accordés qu’au jour le jour, mais dans les périodes de détresse économique extrême, comme la crise du crédit de 2008-2009, la durée du prêt peut être prolongée.
Analyse des flux de trésorerie actualisés
Le même terme, taux d’actualisation, est également utilisé dans l’analyse des flux de trésorerie actualisés. La DCF est une méthode d’évaluation couramment utilisée pour estimer la valeur d’un investissement sur la base de ses flux de trésorerie futurs attendus. Basée sur le concept de la valeur temporelle de l’argent, l’analyse DCF permet d’évaluer la viabilité d’un projet ou d’un investissement en calculant la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs attendus à l’aide d’un taux d’actualisation.
En termes simples, si un projet nécessite un certain investissement maintenant (ainsi que dans les mois à venir) et que des prévisions sont disponibles sur les rendements futurs qu’il générera, alors – en utilisant le taux d’actualisation – il est possible de calculer la valeur actuelle de tous ces flux de trésorerie. Si la valeur actuelle nette est positive, le projet est considéré comme viable. Dans le cas contraire, il est considéré comme financièrement irréalisable.
Dans ce contexte d’analyse de la DCF, le taux d’actualisation se réfère au taux d’intérêt utilisé pour déterminer la valeur actuelle. Par exemple, 100 $ investis aujourd’hui dans un plan d’épargne qui offre un taux d’intérêt de 10 % passeront à 110 $. En d’autres termes, 110 $ (valeur future), une fois actualisés au taux de 10 %, valent 100 $ (valeur actuelle) à partir d’aujourd’hui. Si l’on connaît – ou si l’on peut raisonnablement prévoir – tous ces flux de trésorerie futurs (comme la valeur future de 110 $), alors, en utilisant un taux d’actualisation particulier, on peut obtenir la valeur actuelle d’un tel investissement.
Considérations particulières
Quel est le taux d’actualisation approprié à utiliser pour un investissement ou un projet d’entreprise ? Lors d’un investissement dans des actifs standard, comme les bons du Trésor, le taux de rendement sans risque est souvent utilisé comme taux d’actualisation. Par ailleurs, si une entreprise évalue la viabilité d’un projet potentiel, elle peut utiliser le coût moyen pondéré du capital (CMPC) comme taux d’actualisation, qui est le coût moyen que l’entreprise paie pour le capital provenant de l’emprunt ou de la vente de capitaux propres. Dans les deux cas, la valeur actualisée nette de tous les flux de trésorerie doit être positive pour poursuivre l’investissement ou le projet
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