Le monde des titres à revenu fixe peut être divisé en deux grandes catégories. Le marché des capitaux comprend les titres dont l’échéance est supérieure à 270 jours, tandis que le marché monétaire comprend tous les instruments à revenu fixe dont l’échéance est inférieure ou égale à 270 jours. Le papier commercial appartient à cette dernière catégorie et est un élément commun à de nombreux fonds communs de placement du marché monétaire. Cet instrument à court terme peut être une alternative viable pour les investisseurs particuliers à revenu fixe qui recherchent un meilleur taux de rendement de leur argent.
Points clés à retenir
- Le papier commercial est une forme courante de dette à court terme non garantie émise par une société.
- Le papier commercial est généralement émis pour le financement des salaires, des comptes fournisseurs, des stocks et pour faire face à d’autres obligations à court terme.
- Les échéances de la plupart des papiers commerciaux vont de quelques semaines à quelques mois.
- Le papier commercial est généralement émis à un prix inférieur à sa valeur nominale et reflète les taux d’intérêt en vigueur sur le marché.
Caractéristiques du papier commercial
Le papier commercial est une forme non garantie de billet à ordre qui paie un taux d’intérêt fixe. Il est généralement émis par de grandes banques ou sociétés pour couvrir des créances à court terme et répondre à des obligations financières à court terme, comme le financement d’un nouveau projet. Comme pour tout autre type d’obligation ou de titre de créance, l’entité émettrice offre le papier en supposant qu’elle sera en mesure de payer à la fois les intérêts et le principal à l’échéance. Il est rarement utilisé comme véhicule de financement pour les obligations à long terme car d’autres alternatives sont mieux adaptées à cet effet.
Le papier commercial est une méthode de financement pratique car il permet aux émetteurs d’éviter les obstacles et les dépenses liés à la demande et à la garantie de prêts commerciaux continus, et la Securities and Exchange Commission (SEC) n’exige pas l’enregistrement des titres qui se négocient sur le marché monétaire. Il est généralement proposé avec une décote et des échéances pouvant aller de un à 270 jours, bien que la plupart des émissions arrivent à échéance dans un délai de un à six mois.
Histoire du papier commercial
Le papier commercial a été introduit pour la première fois il y a plus de 100 ans, lorsque les marchands de New York ont commencé à vendre leurs obligations à court terme à des courtiers qui servaient d’intermédiaires. Ces courtiers achetaient les billets à un prix inférieur à leur valeur nominale et les transmettaient ensuite aux banques ou à d’autres investisseurs. L’emprunteur remboursait alors à l’investisseur un montant égal à la valeur nominale de l’obligation.
Marcus Goldman de Goldman Sachs a été le premier négociant sur le marché monétaire à acheter du papier commercial, et sa société est devenue l’un des plus grands négociants de papier commercial en Amérique après la guerre civile. La Réserve fédérale a également commencé à négocier du papier commercial en même temps que des bons du Trésor à partir de cette époque et jusqu’à la Seconde Guerre mondiale afin d’augmenter ou de réduire le niveau des réserves monétaires circulant entre les banques.
Après la guerre, les billets de trésorerie ont commencé à être émis par un nombre croissant d’entreprises et sont devenus le premier instrument de dette sur le marché monétaire. Une grande partie de cette croissance a été facilitée par l’essor du secteur du crédit à la consommation, car de nombreux émetteurs de cartes de crédit offraient aux commerçants des facilités et des services aux détenteurs de cartes en utilisant l’argent généré par le papier commercial. Les émetteurs de cartes achetaient ensuite à ces commerçants les créances placées sur les cartes par les clients (et réalisaient un profit substantiel sur l’écart).
Un débat a fait rage dans les années 1980 sur la question de savoir si les banques violaient la loi bancaire de 1933 en souscrivant du papier commercial, car celui-ci n’est pas classé comme une obligation par la SEC. Aujourd’hui, le papier commercial est la principale source de financement à court terme des émetteurs de qualité, avec les prêts commerciaux, et il est toujours largement utilisé dans le secteur des cartes de crédit.
Marchés du papier commercial
Les billets de trésorerie sont traditionnellement émis et négociés entre institutions en coupures de 100 000 dollars, les billets dépassant ce montant étant disponibles par tranches de 1 000 dollars. Les conglomérats financiers tels que les sociétés d’investissement, les banques et les fonds communs de placement ont toujours été les principaux acheteurs sur ce marché, et il existe un marché secondaire limité pour ce papier au sein du secteur bancaire.
Historiquement, les investisseurs individuels fortunés ont également pu accéder à des offres de papier commercial par le biais d’un placement privé. Le marché a été durement touché lorsque Lehman Brothers a déclaré faillite en 2008, et de nouvelles règles et restrictions sur le type et la quantité de papier commercial pouvant être détenu dans des fonds communs de placement du marché monétaire ont été instaurées en conséquence. Néanmoins, ces instruments sont de plus en plus accessibles aux investisseurs de détail par l’intermédiaire de points de vente en ligne parrainés par des filiales financières.
Les billets de trésorerie sont généralement assortis d’un taux d’intérêt plus élevé que les instruments garantis, et les taux ont tendance à augmenter avec la croissance économique nationale. Certaines institutions financières permettent même à leurs clients de faire des chèques et d’effectuer des transferts en ligne avec des comptes de fonds de papier commercial de la même manière qu’avec un compte de caisse ou de marché monétaire.
Toutefois, les investisseurs doivent savoir que ces billets ne sont pas assurés par la FDIC. Elles sont uniquement garanties par la solidité financière de l’émetteur, comme tout autre type d’obligation d’entreprise ou d’obligation non garantie. Standard &Poor’s et Moody’s évaluent tous deux régulièrement les billets de trésorerie en utilisant le même système de notation que pour les obligations de société, AAA et Aaa étant leurs notations respectives les plus élevées. Comme pour tout autre type d’investissement en dette, les billets de trésorerie dont la notation est plus faible sont assortis de taux d’intérêt plus élevés. Mais il n’existe pas de marché de pacotille, car les billets de trésorerie ne peuvent être proposés que par des sociétés de premier ordre.
Défaillances des billets de trésorerie
En pratique, l’agent émetteur et payeur, ou IPA, est chargé de signaler la défaillance de l’émetteur de billets de trésorerie aux investisseurs et à toutes les commissions de change concernées. Le papier commercial n’étant pas garanti, les investisseurs qui détiennent le papier défaillant disposent de très peu de recours, si ce n’est l’appel de toute autre obligation ou la vente de toute action détenue par la société. En fait, un défaut de paiement important peut en fait effrayer l’ensemble du marché des billets de trésorerie. De nombreux émetteurs de billets de trésorerie souscrivent une assurance comme forme de garantie.
Les défaillances sont plus fréquentes que par le passé. Avant la crise financière de 2007-2008, les émetteurs de papier commercial aux États-Unis étaient en défaut pour environ 3 % de leurs émissions. Ce chiffre a fortement augmenté en 2007-2008. En fait, l’encours des billets de trésorerie a chuté d’environ 29 % en septembre 2008, par crainte d’une poursuite des défauts de paiement.
Un exemple célèbre de défaillance des papiers commerciaux a eu lieu en 1970, lorsque le géant des transports Penn Central a fait faillite. La société a manqué à toutes ses obligations en matière de papier commercial. La conséquence immédiate a été que ses créanciers ont perdu leur argent. Il y avait tellement de papier commercial de Penn Central en circulation que l’ensemble du marché du papier commercial a été touché. Les émetteurs qui n’avaient aucun lien avec Penn Central ont vu les investisseurs perdre toute confiance dans cet instrument. Le marché du papier commercial a chuté de près de 10 % en un mois. Après cette débâcle, la pratique consistant à acheter des engagements de prêts de secours comme forme d’assurance pour les billets de trésorerie est devenue courante sur le marché.
Commerce de papier commercial
Il est possible pour les petits investisseurs de détail d’acheter des billets de trésorerie, bien que plusieurs restrictions rendent la chose plus difficile. La plupart des billets de trésorerie sont vendus et revendus à des investisseurs institutionnels, tels que les grandes institutions financières, les fonds spéculatifs et les sociétés multinationales. Un investisseur de détail doit avoir accès à de très grandes quantités de capitaux pour acheter et posséder des billets de trésorerie ; sinon, un investissement indirect est possible par le biais de fonds communs de placement, de fonds négociés en bourse (ETF) ou d’un compte de marché monétaire administré et détenu auprès d’un établissement de dépôt.
Des facteurs tels que les coûts réglementaires, l’importance des capitaux à investir et l’accès physique aux marchés des capitaux peuvent rendre très difficile pour un particulier ou un investisseur de détail d’acheter et de posséder des effets de commerce.
Par exemple, le papier commercial est généralement vendu en lots ronds totalisant 100 000 dollars. Ce seuil en soi fait que l’achat de billets de trésorerie est généralement réservé aux investisseurs institutionnels et aux particuliers fortunés. En outre, les courtiers qui émettent des billets de trésorerie au nom d’un client ont des relations préexistantes avec des acheteurs institutionnels qui rendent le marché efficace grâce à des achats importants de titres primaires. Il est peu probable qu’ils se tournent vers les investisseurs individuels comme source de capitaux pour financer la transaction.
Taux et prix du papier commercial
Le Federal Reserve Board affiche sur son site Internet les taux actuels payés par les billets de trésorerie. La FRB publie également les taux des papiers commerciaux financiers et non financiers notés AA dans sa publication statistique H.15, tous les jours de la semaine, du lundi au vendredi à 16h15. Les données utilisées pour cette publication proviennent de la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), et les taux sont calculés sur la base de la relation estimée entre les taux de coupon des nouvelles émissions et leurs échéances. Des informations supplémentaires sur les taux et les volumes de transactions sont disponibles chaque jour pour l’activité de la veille. Les chiffres relatifs à chaque émission de papier commercial en circulation sont également disponibles à la fermeture des bureaux tous les mercredis et le dernier jour ouvrable de chaque mois.
Le papier commercial est de plus en plus accessible aux investisseurs de détail dans de nombreux points de vente. Ceux qui recherchent des rendements plus élevés trouveront probablement ces instruments attrayants en raison de leurs rendements supérieurs avec un risque modeste. Pour plus d’informations sur les billets de trésorerie, contactez votre conseiller financier ou visitez le site web du Federal Reserve Board.