Les analystes du côté de l’achat et du côté de la vente : Une vue d’ensemble
On a beaucoup parlé de « l’analyste de Wall Street », comme s’il s’agissait d’une description de poste uniforme. En réalité, il existe des différences importantes entre les analystes du côté de la vente et ceux du côté de l’achat. Il est vrai que tous deux passent une grande partie de leur journée à faire des recherches sur les entreprises et les industries dans le but de handicaper les gagnants ou les perdants. Toutefois, à de nombreux niveaux fondamentaux, les emplois sont très différents.
Points clés à retenir
- Lorsque le système fonctionne comme il le devrait, les analystes buy-side et sell-side sont tous deux précieux.
- Les acheteurs avisés s’efforcent de déterminer rapidement à qui ils peuvent faire confiance dans la communauté des vendeurs.
- Des analystes sell side dédiés peuvent généralement plonger plus profondément que les analystes buy-side et apprendre réellement les tenants et aboutissants d’un secteur.
- Les analystes sell-side travaillent généralement pour des maisons de courtage, les analystes buy-side travaillent pour des fonds.
Les analystes sell-side
Si vous avez déjà regardé un programme d’informations financières, vous avez probablement entendu le journaliste faire référence aux « analystes ». Ces analystes sont généralement des analystes de vente et sont censés fournir une opinion impartiale basée sur des recherches exclusives sur les titres d’une société.
En d’autres termes, le travail d’un analyste de recherche côté vente consiste à suivre une liste d’entreprises, toutes appartenant généralement au même secteur, et à fournir régulièrement des rapports de recherche aux clients de l’entreprise. Dans le cadre de ce processus, l’analyste élabore généralement des modèles pour projeter les résultats financiers des entreprises, et s’entretient avec les clients, les fournisseurs, les concurrents et d’autres sources connaissant bien le secteur.
Du point de vue du public, le résultat final du travail de l’analyste est un rapport de recherche, une série d’estimations financières, un objectif de prix et une recommandation quant à la performance attendue de l’action. Les estimations dérivées des modèles de plusieurs analystes sell-side peuvent également être moyennées ensemble pour aboutir à une seule attente appelée estimation consensuelle.
1:06
Les actions peuvent évoluer, à court terme, en fonction d’une hausse ou d’une baisse de la note de l’analyste ou selon qu’elles dépassent ou non les attentes pendant la saison des bénéfices. En général, si une entreprise dépasse l’estimation du consensus, le cours de son action augmentera, tandis que le contraire se produit si l’entreprise ne respecte pas l’estimation. Toutefois, ce n’est pas toujours le cas.
Parfois, les analystes de la vente ne révisent pas leurs estimations, mais leurs attentes changent. Parfois, les nouvelles financières font référence à un « chiffre chuchoté », qui est une estimation différente de l’estimation consensuelle. Ce chiffre devient l’attente la plus récente, bien que non écrite, du consensus.
Lorsqu’un analyste « lance » une couverture sur une entreprise, il attribue généralement une notation sous la forme d’un « achat », d’une « vente » ou d’une « conservation ». Cette notation est un signal pour la communauté des investisseurs, qui indique comment l’analyste pense que le prix de l’action va évoluer dans un délai donné. La notation peut parfois être le reflet de l’évolution prévue de l’action et non de la façon dont l’analyste pense que l’entreprise va se comporter.
En pratique, le travail d’un analyste sell-side consiste à convaincre les comptes institutionnels de diriger leurs transactions par l’intermédiaire du bureau de négociation de la société de l’analyste, et ce travail est essentiellement axé sur le marketing. Afin d’obtenir des revenus, l’analyste doit être perçu par le côté acheteur comme fournissant des services de valeur. Les informations sont manifestement précieuses et certains analystes sont constamment à la recherche de nouvelles informations ou d’angles de vue exclusifs sur le secteur. Comme personne ne se soucie de la troisième itération d’une même histoire, la pression est énorme pour être le premier à fournir au client des informations nouvelles et différentes.
Bien sûr, ce n’est pas la seule façon de se démarquer auprès des clients. Les investisseurs institutionnels apprécient les rencontres individuelles avec la direction des entreprises et récompenseront les analystes qui organisent ces rencontres. D’un point de vue très cynique, il arrive que le travail d’un analyste du côté de la vente ressemble beaucoup à celui d’une agence de voyage au prix fort.
Le fait que les entreprises restreignent souvent l’accès à la direction aux analystes qui ne suivent pas leur ligne de conduite complique la situation, ce qui place les analystes dans la position inconfortable de donner à la rue des nouvelles et des opinions utiles (qui peuvent être négatives) et d’entretenir des relations cordiales avec la direction de l’entreprise. La banque d’investissement est une source de profit énorme pour les banques, et si un analyste fait une recommandation négative, l’aspect banque d’investissement de l’entreprise peut perdre ce client.
Les analystes cherchent également à créer des réseaux d’experts sur lesquels ils peuvent compter pour un flux constant d’informations ; après tout, il va de soi qu’une compréhension plus approfondie d’un marché ou d’un produit permettra de différencier les appels.
Une grande partie de ces informations sont digérées et analysées – elles n’atteignent jamais réellement la page publique – et les investisseurs prudents ne supposent pas nécessairement que les mots imprimés d’un analyste représentent leur véritable sentiment pour une entreprise. C’est plutôt dans les conversations privées avec les acheteurs (conversations qui occupent une grande partie de la journée d’un analyste) que l’on imagine que la vraie vérité se révèle.
Analystes Buy-Side
Contrairement au poste d’analyste sell-side, le travail d’un analyste buy-side consiste bien plus à avoir raison ; il est crucial de faire profiter le fonds d’idées à alpha élevé, tout en évitant les erreurs majeures. En fait, éviter le négatif est souvent un élément clé du travail de l’analyste buy-side, et de nombreux analystes poursuivent leur travail en se concentrant sur les problèmes que peut poser une idée.
Au quotidien, les emplois ne sont pas si différents. Les analystes buy-side lisent les nouvelles (bien qu’elles proviennent davantage des analystes sell-side que de ceux qui sont sell-side), recherchent des informations, construisent des modèles et s’efforcent d’approfondir leurs connaissances dans leur domaine de responsabilité – tout cela en vue de faire les meilleures recommandations en matière de titres.
Bien que les analystes des plus grandes institutions soient affectés de la même manière que les analystes du côté de la vente, les analystes du côté de l’achat ont en général des responsabilités de couverture plus larges. Il n’est pas rare que les fonds disposent d’analystes couvrant le secteur technologique ou le secteur industriel, alors que la plupart des entreprises du côté de la vente disposent de plusieurs analystes couvrant des industries particulières au sein de ces secteurs (comme les logiciels, les semi-conducteurs, etc.).
Alors que de nombreux analystes sell-side tentent de passer une grande partie de leur temps à trouver les meilleures sources d’information sur leur secteur, de nombreux analystes buy-side passent ce temps à essayer de déterminer quels sont les analystes sell-side les plus utiles. Cela ne veut pas dire que de nombreux analystes buy-side ne font pas leurs propres recherches (les bons le font toujours) ; cela signifie simplement qu’il est très utile pour un analyste buy-side de dresser une liste des analystes les plus utiles dans son domaine.
Les sociétés d’achat ne paient généralement pas ou n’achètent pas directement les études de vente, mais elles sont souvent indirectement responsables de la rémunération de l’analyste de vente. En général, la société d’achat paie des soft dollars à la société de vente, ce qui est une façon détournée de payer la recherche. Les soft dollars peuvent être considérés comme des sommes supplémentaires versées lorsque les transactions sont effectuées par l’intermédiaire des sociétés de vente.
En substance, les recherches des analystes du côté de la vente incitent l’entreprise du côté de l’achat à effectuer des transactions par l’intermédiaire de son département commercial, créant ainsi un profit pour l’entreprise du côté de la vente. En outre, les analystes buy-side ont souvent leur mot à dire sur la manière dont les transactions sont dirigées par leur société, et cela constitue souvent un élément clé de la rémunération des analystes sell-side.
Principales différences
Bien que les analystes du côté de la vente et du côté de l’achat soient chargés de suivre et d’évaluer les actions, il existe de nombreuses différences entre les deux emplois.
Sur le plan de la rémunération, les analystes sell-side gagnent souvent plus, mais l’éventail est large, et les analystes buy-side des fonds performants (en particulier les fonds spéculatifs) peuvent faire beaucoup mieux. Les conditions de travail penchent sans doute en faveur des analystes buy-side ; les analystes sell-side sont souvent sur la route et travaillent souvent plus longtemps, bien que l’analyse buy-side soit sans doute un travail plus stressant.
Comme les descriptions de poste pourraient le laisser entendre, il existe des différences significatives dans ce que ces analystes sont réellement payés pour faire. Pour parler de manière réaliste, les analystes commerciaux sont payés en grande partie pour la circulation de l’information et pour accéder à la gestion (et/ou à des sources d’information de haute qualité). La rémunération des analystes buy-side dépend beaucoup plus de la qualité des recommandations de l’analyste et du succès global du ou des fonds.
Les deux emplois se distinguent également par le rôle que joue la précision. Contrairement à ce qu’attendent de nombreux investisseurs, les bons modèles et les estimations financières ont moins de poids pour le rôle d’un analyste côté vendeur, mais peuvent être essentiels pour l’analyste côté acheteur. De même, les objectifs de prix et les appels d’offres d’achat/vente/maintien ne sont pas aussi importants pour les analystes sell-side que certains médias financiers semblent le penser. En fait, les analystes peuvent être en dessous de la moyenne lorsqu’il s’agit de modélisation ou de choix de titres, mais ils s’en sortent bien tant qu’ils fournissent des informations utiles.
D’autre part, un analyste buy-side ne peut généralement pas se permettre de se tromper souvent, ou du moins pas au point d’affecter de manière significative la performance relative du fonds.
Les analystes buy-side et sell-side doivent également se conformer à des règles et des normes différentes. De même, les analystes buy-side bénéficient généralement de règles moins restrictives en matière d’actionnariat, de divulgation et d’emploi en dehors de l’entreprise, du moins en ce qui concerne les régulateurs (les employeurs individuels ont des règles différentes concernant ces pratiques).