Les investisseurs ont besoin d'un bon WACC

À l’époque des dotcoms, on prévoyait que l’indice Dow Jones monterait en flèche jusqu’à 30 000. Cependant, c’était une époque où le marché se perdait dans le battage médiatique. La bulle Internet a rappelé à tout le monde qu’il était temps de revenir aux fondamentaux. Plus précisément, il était temps de se pencher sur un aspect essentiel de l’évaluation des actions : le coût moyen pondéré du capital (CMPC).

Comprendre la WACC

Le financement des capitaux d’une entreprise comprend deux composantes : les dettes et les capitaux propres. Les prêteurs et les actionnaires attendent un certain retour sur les fonds ou le capital qu’ils ont fourni. Le coût du capital est le rendement attendu pour les propriétaires (ou actionnaires) et les détenteurs de dettes ; ainsi, le WACC nous indique le rendement que les deux parties prenantes peuvent attendre. Le WACC représente le coût d’opportunité pour l’investisseur qui prend le risque de placer de l’argent dans une entreprise.

Pour comprendre la WACC, considérez une entreprise comme un sac d’argent. L’argent du sac provient de deux sources : la dette et les capitaux propres. L’argent provenant des activités de l’entreprise n’est pas une troisième source car, après le paiement des dettes, l’argent restant n’est pas restitué aux actionnaires sous forme de dividendes, mais est conservé dans le sac pour leur compte. Si les détenteurs de dettes exigent un rendement de 10 % sur leur investissement et les actionnaires un rendement de 20 %, alors, en moyenne, les projets financés par le sac devront rapporter 15 % pour satisfaire les détenteurs de dettes et de capitaux propres. Quinze pour cent, c’est le WACC.

Si les seuls fonds que le sac contenait étaient 50 dollars des débiteurs, 50 dollars des actionnaires et 100 dollars investis dans un projet, le rendement de ce projet devrait rapporter 5 dollars par an aux débiteurs et 10 dollars par an aux actionnaires pour répondre aux attentes. Cela nécessiterait un rendement total de 15 $ par an, soit un WACC de 15 %.

WACC : Un outil d’investissement

Les analystes en valeurs mobilières utilisent le WACC pour évaluer et sélectionner les investissements. Par exemple, dans l’analyse des flux de trésorerie actualisés, le WACC est utilisé comme le taux d’actualisation appliqué aux flux de trésorerie futurs pour obtenir la valeur actuelle nette d’une entreprise. Le WACC peut être utilisé comme un taux de référence pour évaluer la performance du RCI. Il joue également un rôle clé dans le calcul de la valeur ajoutée économique (VEA).

Les investisseurs utilisent la WACC comme un outil pour décider d’investir ou non. Le WACC représente le taux de rendement minimum auquel une entreprise produit de la valeur pour ses investisseurs. Supposons qu’une entreprise produise un rendement de 20 % et ait un WACC de 11 %. Pour chaque dollar investi en capital, l’entreprise crée 0,09 dollar de valeur. En revanche, si le rendement de l’entreprise est inférieur à son WACC, elle perd de la valeur, ce qui indique qu’il s’agit d’un investissement défavorable.

Le WACC est un outil utile pour vérifier la réalité des investisseurs. Pour être franc, l’investisseur moyen ne se donnerait probablement pas la peine de calculer le WACC, car il nécessite beaucoup d’informations détaillées sur l’entreprise. Néanmoins, il aide les investisseurs à comprendre la signification du WACC lorsqu’ils le voient dans les rapports des analystes de courtage.

Calculer le WACC

Pour calculer la WAAC, les investisseurs doivent déterminer le coût des capitaux propres et le coût de la dette de l’entreprise.

Coût des capitaux propres

Le coût des capitaux propres peut être un peu délicat à calculer car le capital social ne comporte aucun coût « explicite ». Contrairement à la dette, les capitaux propres n’ont pas de prix concret que l’entreprise doit payer. Cela ne signifie pas pour autant qu’il n’existe pas de coût des capitaux propres. Les actionnaires ordinaires attendent un certain rendement de leur investissement dans une entreprise. Le taux de rendement exigé des actionnaires est souvent considéré comme un coût, car les actionnaires vendront leurs actions si l’entreprise n’offre pas le rendement escompté. En conséquence, le prix de l’action va baisser. Le coût des capitaux propres est essentiellement ce qu’il en coûte à l’entreprise pour maintenir un prix de l’action satisfaisant pour les investisseurs. Sur cette base, la méthode la plus communément acceptée pour calculer le coût des capitaux propres provient du modèle d’évaluation des actifs financiers (CAPM), qui a reçu le prix Nobel :

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\begin{matrix} Re=Rf+ (Rm-Rf) \\ β où : \\ Re=CAPM \\ R \end{matrix}

\begin{matrix} f=Taux \end{matrix}

\begin{matrix}  \end{matrix}

\begin{matrix} sans risque \\ β=Beta \\ Rm=Taux \end{matrix}

&R_e = R_f + beta(R_m – R_f) &textbf{where

} &R_e=texte{CAPM} &R_f=texte{Taux sans risque} &beta=texte{Beta} &R_m = texte{Taux du marché} fin{aligné}

$R_{e} =R_{f} + (R_{m} -R_{β f}) où :$ $R$ $_{e} =CAPM R_{f}$ $=Taux$ $sans risque β=Beta$ $R$ $_{m} =$ $Taux$ du $marché$

Mais qu’est-ce que cela signifie ?

Rf—Taux sans risque-Il s’agit du montant obtenu en investissant dans des titres considérés comme sans risque de crédit, tels que les obligations d’État des pays développés. Le taux d’intérêt des bons du Trésor américain est souvent utilisé comme indicateur du taux sans risque.
ß—Beta-Elle mesure la réaction du cours de l’action d’une entreprise par rapport à l’ensemble du marché. Un bêta de 1, par exemple, indique que l’entreprise évolue en fonction du marché. Si le bêta est supérieur à 1, l’action exagère les mouvements du marché ; moins de 1 signifie que l’action est plus stable. Il peut arriver qu’une société ait un bêta négatif (par exemple, une société d’extraction d’or), ce qui signifie que le cours de l’action évolue dans le sens contraire de celui du marché en général. Pour les entreprises publiques, vous pouvez trouver des services de base de données qui publient les bêtas des entreprises. Peu de services sont aussi performants que BARRA dans l’estimation des bêtas. Bien que vous ne puissiez peut-être pas vous permettre de vous abonner au service d’estimation bêta, ce site décrit le processus par lequel ils élaborent des bêtas « fondamentaux ». Bloomberg et Ibbotson sont d’autres sources précieuses de bêtas de l’industrie.

(Rm – Rf)-Prime de risque du marché des actions –Laprime de risque du marché des actions (EMRP) représente les rendements que les investisseurs attendent en échange de leur investissement en bourse au-delà du taux sans risque. En d’autres termes, il s’agit de la différence entre le taux sans risque et le taux du marché. Il s’agit d’un chiffre très controversé. Beaucoup soutiennent qu’il a augmenté en raison de l’idée que la détention d’actions est devenue plus risquée. L’EMRP fréquemment cité est basé sur le rendement excédentaire annuel moyen historique obtenu en investissant sur le marché boursier au-dessus du taux sans risque. La moyenne peut être calculée soit à l’aide d’une moyenne arithmétique, soit à l’aide d’une moyenne géométrique. La moyenne géométrique fournit un taux de rendement excédentaire composé annuellement et sera, dans la plupart des cas, inférieure à la moyenne arithmétique. Les deux méthodes sont populaires, mais la moyenne arithmétique a été largement acceptée.
Une fois le coût des capitaux propres calculé, des ajustements peuvent être effectués pour tenir compte des facteurs de risque spécifiques à l’entreprise, qui peuvent augmenter ou diminuer son profil de risque. Ces facteurs comprennent la taille de l’entreprise, les poursuites judiciaires en cours, la concentration de la clientèle et la dépendance à l’égard des employés clés. Les ajustements sont entièrement une question de jugement de l’investisseur et varient d’une entreprise à l’autre. (Pour en savoir plus, consultez la section » Explication du modèle d’évaluation des actifs
financiers »).

Coût de la dette

Par rapport au coût des capitaux propres, le coût de la dette est assez simple à calculer. Le coût de la dette (Rd) devrait être le taux du marché actuel que l’entreprise paie sur sa dette. Si l’entreprise ne paie pas les taux du marché, il convient d’estimer un taux du marché approprié payable par l’entreprise.

Comme les entreprises bénéficient des déductions fiscales disponibles sur les intérêts payés, le coût net de la dette est en fait l’intérêt payé moins les économies d’impôt résultant du paiement de l’intérêt déductible. Par conséquent, le coût après impôt de la dette est de Rd (1 – taux de l’impôt sur les sociétés).

Structure du capital

Le WACC est la moyenne pondérée du coût des capitaux propres et du coût de la dette basée sur la proportion de la dette et des capitaux propres dans la structure du capital de l’entreprise. La proportion de la dette est représentée par le D/V, un ratio comparant la dette de l’entreprise à la valeur totale de l’entreprise. La proportion de capitaux propres est représentée par E/V, un rapport comparant les capitaux propres de l’entreprise à la valeur totale de l’entreprise. Le WACC est représenté par la formule suivante :

\begin{matrix} WACC=Re×EV+ [Rd×DV× ( \\ 1-tarif \end{matrix}

d’

\begin{matrix} imposition \end{matrix}

des

\begin{matrix} sociétés)] \\ où : \\ Re=coût total \end{matrix}

des capitaux

\begin{matrix} propres \\ E=valeur marchande \end{matrix}

des

\begin{matrix} capitaux \end{matrix}

\begin{matrix}  \end{matrix}

propres totaux

\begin{matrix} V=valeur \end{matrix}

marchande totale de la dette

\begin{matrix} et des capitaux propres combinés de la société \\ Rd=coût \end{matrix}

total de la

\begin{matrix} dette & D=valeur marchande \end{matrix}

de la

&WACC = R_e fois frac{E}{V} + [frac{R_d fois D}{V} fois (1 – texte{taux d’imposition des sociétés})] [&textbf{où :} &R_e=text{total cost of equity} &E=text{market value total equity} &V=text{total market value of the company’s combined debt and equity} &R_d = text{total cost of debt} &D = text{market value of total debt} end{aligned}

$WACC=R_{e}$ × $\frac{E}{V} + [\frac{R _{d} \timesD}{V} \times (1-tarif_{d} ‘ imposition des sociétés)] où :$ $R_{e} =coût$ total des capitaux $propres E=valeur marchande$ des $capitaux$ propres totaux $V=valeur$ marchande totale de la dette $et des capitaux propres combinés de l’entreprise R_{d} =coût$ total de la $dette D=valeur marchande$ de la $dette totale$

Le WACC d’une entreprise est fonction de la combinaison entre la dette et les capitaux propres et du coût de cette dette et de ces capitaux. D’une part, ces dernières années, la baisse des taux d’intérêt a réduit le WACC des entreprises. D’autre part, la vague de catastrophes d’entreprises comme celles d’Enron et de WorldCom a augmenté le risque perçu des investissements en capitaux propres. (Pour en savoir plus, consultez la rubrique Analyse de la structure du capital d’une entreprise).

Attention : la formule du WACC semble plus facile à calculer qu’elle ne l’est en réalité. De même que deux personnes n’interprètent presque jamais une œuvre d’art de la même manière, il est rare que deux personnes calculent le même WACC. Même si deux personnes parviennent au même WACC, tous les autres jugements et méthodes d’évaluation appliqués feront probablement en sorte que chacun ait une opinion différente sur les éléments qui composent la valeur de l’entreprise.