L’un des principaux catalyseurs de la crise financière générale de 2008 a été la crise des prêts hypothécaires à risque de 2007, lorsqu’une vague croissante de défauts de paiement sur les prêts immobiliers a fait chuter la valeur des titres adossés à des créances hypothécaires. Aujourd’hui, les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) sont pris dans un cercle vicieux appelé « convexité négative », dans lequel la baisse des taux d’intérêt fait baisser les prix de ces obligations au lieu de les faire augmenter, comme le décrit Business Insider.
« Ils sont en difficulté en ce moment », comme l’a déclaré Colleen Denzler, directrice des investissements chez Smith Capital Investors, qui gère environ 350 milliards de dollars d’actifs sous gestion (AUM), et qui était auparavant le responsable mondial des revenus fixes chez Janus Henderson, à BI. Elle est maintenant sous-pondérée en MBS. « Des bulles éclatent lorsque les choses se retournent, soit à cause d’une crise quelconque, soit à cause d’un changement de ce qui les a provoquées », a-t-elle déclaré. « Cela pourrait prendre un certain temps, et c’est comme ça que nous sommes positionnés », a-t-elle ajouté.
Importance pour les investisseurs
La baisse des taux d’intérêt incite les propriétaires à refinancer leur hypothèque. En conséquence, les investisseurs en MBS récupèrent leur capital plus tôt que prévu. Bien que la baisse des taux d’intérêt fasse augmenter le prix de la plupart des obligations, ce contexte macroéconomique peut également faire baisser la valeur des obligations remboursables par anticipation ou d’autres obligations telles que les MBS, qui peuvent offrir un remboursement anticipé inattendu du principal. C’est le paradoxe de la convexité négative.
Pendant ce temps, les investisseurs qui ont reçu des remboursements anticipés de capital cherchent à les réinvestir ailleurs, et une destination majeure de ces fonds est le marché des obligations du Trésor américain, indique BI. Cependant, l’augmentation des achats d’obligations en T fait baisser encore plus leurs rendements, renforçant le cercle vicieux puisque la baisse des rendements de ces titres de référence entraîne la réinitialisation des taux hypothécaires à des niveaux encore plus bas, accélérant ainsi le refinancement des hypothèques et la baisse de la valeur des MBS qui en résulte.
« Les taux d’intérêt des prêts hypothécaires, et les frais ou points correspondants facturés pour les différents taux, sont déterminés par les prix des MBS », observe MBSQuoteLine.com. Dans la mesure où cela est vrai, la boucle de rétroaction négative appelée « convexité négative » exacerbe encore le problème.
Dans le même temps, la société de capital-investissement Cerberus Capital Management LP fait revivre un type d’obligation hypothécaire qui a disparu pendant la crise financière, une obligation qui est garantie par des lignes de crédit sur valeur domiciliaire (HELOC), rapporte le Wall Street Journal. « Les émetteurs ont fait preuve d’une certaine prudence » quant au déploiement de nouveaux types de MBS, comme l’a déclaré au Journal Grant Bailey, qui supervise les MBS résidentiels chez Fitch Ratings. En conséquence, la demande pour l’opération Cerberbus a été modeste, seule la tranche notée AAA ayant été vendue.
« Nous commençons à avoir des émissions beaucoup plus créatives autour du crédit hypothécaire », comme l’a fait remarquer Neil Aggarwal, directeur du commerce et directeur adjoint des investissements (CIO) chez Semper Capital Management, au Journal. « Je ne serais pas surpris s’il y avait plus à suivre après cette transaction », a-t-il ajouté.
Regard sur l’avenir
D’autres titres de créance complexes, dont la chute des valeurs a été le catalyseur de la crise financière de 2008, gagnent aujourd’hui en popularité. Le CDO synthétique, un ensemble de produits dérivés liés à différentes catégories de dettes, en fait partie. Les pessimistes craignent que l’histoire ne se répète et que les investisseurs prudents ne se mettent à l’abri.