Notions élémentaires sur les options : Comment choisir le bon prix d'exercice

Le prix d’exercice d’une option est le prix auquel une option de vente ou d’achat peut être exercée. Il est également connu sous le nom de prix d’exercice. Le choix du prix d’exercice est l’une des deux décisions clés (l’autre étant le délai d’expiration) qu’un investisseur ou un négociant doit prendre lors de la sélection d’une option spécifique. Le prix d’exercice a une influence considérable sur la façon dont votre opération sur option se déroulera.

Key Takeaways :

• Le prix d’exercice d’une option est le prix auquel une option de vente ou d’achat peut être exercée.
• Un investisseur relativement conservateur peut opter pour un prix d’exercice d’une option d’achat égal ou inférieur au cours de l’action, tandis qu’un négociant ayant une grande tolérance au risque peut préférer un prix d’exercice supérieur au cours de l’action.
• De même, un prix d’exercice d’une option de vente égal ou supérieur au cours de l’action est plus sûr qu’un prix d’exercice inférieur au cours de l’action.
• Le choix d’un mauvais prix d’exercice peut entraîner des pertes, et ce risque augmente lorsque le prix d’exercice est fixé plus loin dans la monnaie.

Considérations sur le prix d’exercice

Supposons que vous ayez identifié l’action sur laquelle vous souhaitez effectuer une opération sur options. L’étape suivante consiste à choisir une stratégie d’options, par exemple acheter un call ou vendre un put. Ensuite, les deux considérations les plus importantes pour déterminer le prix d’exercice sont votre tolérance au risque et le rapport risque/récompense souhaité.

Tolérance au risque

Supposons que vous envisagiez d’acheter une option d’achat. Votre tolérance au risque doit déterminer si vous avez choisi une option d’achat en jeu (ITM), à l’argent (ATM) ou hors jeu (OTM). Une option ITM a une sensibilité plus élevée – également appelée delta d’option – au prix de l’action sous-jacente. Si le prix de l’action augmente d’un montant donné, l’option d’achat ITM gagne plus qu’une option d’achat à la monnaie ou hors monnaie. Mais si le cours de l’action baisse, le delta plus élevé de l’option ITM signifie également qu’il diminuerait plus qu’un appel à un GAB ou à un OTM si le cours de l’action sous-jacente baisse.

Cependant, un appel ITM a une valeur initiale plus élevée, donc il est en fait moins risqué. Les appels OTM sont les plus risqués, surtout lorsqu’ils sont proches de la date d’expiration. Si les appels OTM sont conservés jusqu’à la date d’expiration, ils expirent sans valeur.

Rémunération des risques

Le rapport risque/récompense que vous souhaitez obtenir signifie simplement le montant de capital que vous voulez risquer sur le commerce et votre objectif de profit prévu. Un appel ITM peut être moins risqué qu’un appel OTM, mais il coûte aussi plus cher. Si vous ne voulez miser qu’un petit montant de capital sur votre idée d’opération d’appel, l’appel OTM est peut-être la meilleure option, pardonnez le jeu de mots.

Un appel OTM peut avoir un gain en pourcentage beaucoup plus important qu’un appel ITM si l’action dépasse le prix d’exercice, mais il a beaucoup moins de chances de réussir qu’un appel ITM. Cela signifie que, même si vous investissez un montant moins important pour acheter une option d’achat OTM, les chances de perdre la totalité de votre investissement sont plus élevées que pour une option ITM.

Compte tenu de ces considérations, un investisseur relativement conservateur pourrait opter pour un appel à l’ITM ou au GAB. En revanche, un négociant ayant une grande tolérance au risque peut préférer un appel OTM. Les exemples présentés dans la section suivante illustrent certains de ces concepts.

Exemples de sélection des prix de grève

Examinons quelques stratégies d’options de base sur General Electric, qui était autrefois un holding de base pour de nombreux investisseurs nord-américains. Le cours de l’action de GE s’est effondré de plus de 85 % en 17 mois, à partir d’octobre 2007, pour atteindre en mars 2009 son plus bas niveau en 16 ans, à 5,73 dollars, alors que la crise mondiale du crédit mettait en péril sa filiale GE Capital. Le titre s’est redressé progressivement, gagnant 33,5 % en 2013 et clôturant à 27,20 $ le 16 janvier 2014.

Supposons que nous voulons négocier les options de mars 2014 ; pour simplifier, nous ignorons l’écart entre les cours acheteur et vendeur et utilisons le dernier prix de négociation des options de mars au 16 janvier 2014.

Les prix des options de vente et d’achat de mars 2014 sur GE sont indiqués dans les tableaux 1 et 3 ci-dessous. Nous utiliserons ces données pour sélectionner les prix d’exercice de trois stratégies d’options de base : l’achat d’un call, l’achat d’un put et la vente d’un call couvert. Elles seront utilisées par deux investisseurs ayant une tolérance au risque très différente, Carla la conservatrice et Rick le risqué.

Cas 1 : Achat d’un appel

Carla et Rick sont optimistes sur GE et voudraient acheter les options d’achat du mois de mars.

Tableau 1 : Appels de mars 2014 pour les GE

GE se négociant à 27,20 dollars, Carla pense qu’elle peut atteindre 28 dollars d’ici mars ; en termes de risque de baisse, elle pense que le titre pourrait baisser jusqu’à 26 dollars. Elle opte donc pour l’option d’achat de 25 dollars de mars (qui est dans le cours) et paie 2,26 dollars pour celle-ci. Ces 2,26 $ sont appelés la prime ou le coût de l’option. Comme le montre le tableau 1, cet appel a une valeur intrinsèque de 2,20 $ (c’est-à-dire le prix de l’action de 27,20 $ moins le prix d’exercice de 25 $) et une valeur temps de 0,06 $ (c’est-à-dire le prix de l’appel de 2,26 $ moins la valeur intrinsèque de 2,20 $).

Rick, en revanche, est plus optimiste que Carla. Il cherche à obtenir un meilleur pourcentage de gain, même si cela signifie perdre la totalité du montant investi dans le commerce si cela ne fonctionne pas. Il opte donc pour l’appel à 28 dollars et paie 0,38 dollar. Comme il s’agit d’un appel OTM, il n’a qu’une valeur temporelle et aucune valeur intrinsèque.

Le prix des options d’achat de Carla et Rick, sur une gamme de prix différents pour les actions de GE selon l’échéance de l’option en mars, est indiqué dans le tableau 2. Rick n’investit que 0,38 $ par option d’achat, et c’est le maximum qu’il peut perdre. Toutefois, sa transaction n’est rentable que si GE se négocie au-dessus de 28,38 $ (prix d’exercice de 28 $ + prix d’achat de 0,38 $) avant l’expiration de l’option. À l’inverse, Carla investit un montant beaucoup plus élevé. D’autre part, elle peut récupérer une partie de son investissement même si le titre descend à 26 dollars à l’expiration de l’option. Rick réalise des bénéfices bien plus élevés que Carla en pourcentage si GE négocie jusqu’à 29 dollars à l’expiration de l’option. Cependant, Carla ferait un petit bénéfice même si GE se négocie à un prix légèrement plus élevé – disons jusqu’à 28 $ à l’expiration de l’option.

Tableau 2 : Rémunération des appels de Carla et Rick

Notez ce qui suit :

• Chaque contrat d’option représente généralement 100 actions. Ainsi, un prix d’option de 0,38 $ impliquerait une dépense de 0,38 $ x 100 = 38 $ pour un contrat. Un prix d’option de 2,26 $ nécessite une dépense de 226 $.
• Pour une option d’achat, le seuil de rentabilité est égal au prix d’exercice plus le coût de l’option. Dans le cas de Carla, GE devrait s’échanger à au moins 27,26 $ avant l’expiration de l’option pour qu’elle atteigne le seuil de rentabilité. Pour Rick, le prix d’équilibre est plus élevé, à 28,38 $.

Notez que les commissions ne sont pas considérées dans ces exemples pour garder les choses simples mais doivent être prises en compte lors de la négociation d’options.

Cas 2 : Achat d’une option de vente

Carla et Rick sont maintenant à la baisse sur GE et voudraient acheter les options de vente de mars.

Tableau 3 : Les places de marché de la GE de mars 2014

Carla pense que GE pourrait baisser jusqu’à 26 dollars d’ici mars mais aimerait récupérer une partie de son investissement si GE monte plutôt que de baisser. Elle achète donc le put du 29 mars (qui est l’ITM) et le paie 2,19 $. Dans le tableau 3, elle a une valeur intrinsèque de 1,80 $ (c’est-à-dire le prix d’exercice de 29 $ moins le cours de l’action de 27,20 $) et une valeur temps de 0,39 $ (c’est-à-dire le prix de l’option de vente de 2,19 $ moins la valeur intrinsèque de 1,80 $).

Comme Rick préfère se balancer pour les clôtures, il achète les 26 $ mis pour 0,40 $. Comme il s’agit d’un put OTM, il est entièrement composé de valeur temporelle et n’a aucune valeur intrinsèque.

Le tableau 4 présente le prix des options de vente de Carla et Rick sur une série de prix différents pour les actions de GE selon l’échéance de l’option en mars.

Tableau 4 : Rémunération des puts de Carla et Rick

Remarque : pour une option de vente, le seuil de rentabilité est égal au prix d’exercice moins le coût de l’option. Dans le cas de Carla, GE devrait se négocier à 26,81 $ au maximum avant l’expiration de l’option pour qu’elle atteigne le seuil de rentabilité. Pour Rick, le prix d’équilibre est inférieur, à 25,60 $.

Cas 3 : Rédaction d’un appel couvert

Carla et Rick possèdent tous deux des actions de GE et aimeraient écrire les appels de fonds de mars sur les actions pour obtenir des revenus supplémentaires.

Les considérations relatives au prix d’exercice sont ici un peu différentes puisque les investisseurs doivent choisir entre maximiser leur revenu de primes tout en minimisant le risque que l’action soit « appelée ». Supposons donc que Carla achète les options d’achat à 27 dollars, ce qui lui rapporte une prime de 0,80 dollar. Rick souscrit les options d’achat à 28 $, ce qui lui donne une prime de 0,38 $.

Supposons que GE ferme à 26,50 $ à l’expiration de l’option. Dans ce cas, comme le prix du marché de l’action est inférieur aux prix d’exercice des options d’achat de Carla et Rick, l’action ne serait pas rachetée. Ils conserveraient donc le montant total de la prime.

Mais que se passera-t-il si GE ferme à 27,50 $ à l’expiration de l’option ? Dans ce cas, les actions GE de Carla seraient rachetées au prix d’exercice de 27 dollars. La vente des options d’achat aurait généré une prime nette du montant initialement reçu moins la différence entre le prix du marché et le prix d’exercice, soit 0,30 $ (c’est-à-dire 0,80 $ moins 0,50 $). Les appels de Rick expireraient sans avoir été exercés, ce qui lui permettrait de conserver la totalité de sa prime.

Si GE ferme à 28,50 $ à l’expiration des options en mars, les actions de GE de Carla seront rachetées au prix d’exercice de 27 $. Comme elle a effectivement vendu ses actions GE à 27 $, soit 1,50 $ de moins que le prix actuel du marché de 28,50 $, sa perte théorique sur la vente d’options d’achat est de 0,80 $ moins 1,50 $, soit – 0,70 $.

La perte théorique de Rick est égale à 0,38 $ moins 0,50 $, soit – 0,12 $.

Choisir le mauvais prix de grève

Si vous êtes un acheteur d’options d’achat ou de vente, le choix d’un mauvais prix d’exercice peut entraîner la perte de la totalité de la prime payée. Ce risque augmente lorsque le prix d’exercice est fixé plus loin dans l’argent. Dans le cas d’un émetteur d’options d’achat, un prix d’exercice erroné pour l’option d’achat couverte peut entraîner l’annulation de l’action sous-jacente. Certains investisseurs préfèrent vendre légèrement des options d’achat en bourse. Cela leur permet d’obtenir un rendement plus élevé si l’action est rachetée, même si cela implique de sacrifier une partie des primes.

Pour un émetteur d’options de vente, un mauvais prix d’exercice entraînerait l’attribution de l’action sous-jacente à des prix bien supérieurs au prix du marché actuel. Cela peut se produire en cas de chute brutale de l’action ou de vente soudaine sur le marché, ce qui entraîne une forte baisse du prix de la plupart des actions.

Points de prix de grève à prendre en considération

Le prix d’exercice est un élément essentiel pour faire jouer une option rentable. Il y a beaucoup de choses à prendre en compte dans le calcul de ce niveau de prix.

Volatilité implicite

La volatilité implicite est le niveau de volatilité intégré dans le prix de l’option. D’une manière générale, plus les rotations de l’action sont importantes, plus le niveau de volatilité implicite est élevé. La plupart des actions ont différents niveaux de volatilité implicite pour différents prix d’exercice. Cela peut être constaté dans les tableaux 1 et 3. Les négociateurs d’options expérimentés utilisent ce biais de volatilité comme un élément clé dans leurs décisions de négociation d’options. Les nouveaux investisseurs en options devraient envisager d’adhérer à certains principes de base. Ils doivent s’abstenir de vendre des options d’achat couvertes sur le marché des changes ou des options d’achat à terme sur des actions dont la volatilité implicite est modérément élevée et la dynamique de hausse forte. Malheureusement, les chances que ces actions soient rachetées peuvent être assez élevées. Les négociants en nouvelles options doivent également s’abstenir d’acheter des options de vente ou d’achat de titres ayant une très faible volatilité implicite.

Avoir un plan de secours

La négociation d’options nécessite une approche beaucoup plus pratique que l’achat et la conservation de titres. Prévoyez un plan de secours pour vos opérations sur options, au cas où il y aurait un changement soudain de sentiment pour une action spécifique ou sur le marché en général. La dégradation du temps peut rapidement éroder la valeur de vos positions longues sur options. Envisagez de réduire vos pertes et de conserver votre capital d’investissement si les choses ne vont pas dans votre sens.

Évaluer différents scénarios de gains

Si vous avez l’intention d’échanger activement des options, vous devez avoir un plan de match pour différents scénarios. Par exemple, si vous vendez régulièrement des options d’achat couvertes, quels sont les gains probables si les actions sont rachetées, par rapport à celles qui ne sont pas rachetées ? Supposons que vous soyez très optimiste sur une action. Serait-il plus rentable d’acheter des options à court terme à un prix d’exercice inférieur, ou des options à long terme à un prix d’exercice supérieur ?

Le choix du prix d’exercice est une décision clé pour un investisseur ou un négociant en options, car il a un impact très important sur la rentabilité d’une position d’option. Faire ses devoirs pour choisir le prix d’exercice optimal est une étape nécessaire pour améliorer ses chances de succès dans la négociation d’options.