Normalement, une obligation est un instrument d’investissement très simple. Elle rapporte des intérêts jusqu’à son échéance et a une durée de vie unique et fixe. Elle est prévisible, simple et sûre. D’autre part, l’obligation remboursable par anticipation peut être considérée comme le cousin excitant et légèrement dangereux de l’obligation standard.
Les obligations remboursables par anticipation ont une « double vie ». Elles sont plus complexes que les obligations standard et requièrent une plus grande attention de la part des investisseurs. Dans cet article, nous allons examiner les différences entre les obligations standard et les obligations remboursables par anticipation. Nous examinerons ensuite si les obligations remboursables par anticipation conviennent à votre portefeuille d’investissement.
Points clés à retenir
- Les obligations remboursables par anticipation peuvent être appelées par l’émetteur avant la date d’échéance, ce qui les rend plus risquées que les obligations non remboursables par anticipation.
- Toutefois, les obligations remboursables par anticipation compensent le risque plus élevé encouru par les investisseurs en offrant des taux d’intérêt légèrement plus élevés.
- Les obligations remboursables par anticipation présentent un risque de réinvestissement, c’est-à-dire le risque que les investisseurs doivent réinvestir à des taux d’intérêt plus bas si les obligations sont remboursées.
- Les obligations remboursables par anticipation sont un bon investissement lorsque les taux d’intérêt restent inchangés.
Les obligations remboursables par anticipation et la double vie
Les obligations remboursables par anticipation ont deux durées de vie potentielles, l’une se terminant à la date d’échéance initiale et l’autre à la date de remboursement par anticipation.
À la date d’appel, l’émetteur peut rappeler les obligations auprès de ses investisseurs. Cela signifie simplement que l’émetteur retire (ou rembourse) l’obligation en remboursant l’argent des investisseurs. Le fait que cela se produise ou non dépend du contexte des taux d’intérêt.
Prenons l’exemple d’une obligation remboursable à 30 ans, émise avec un coupon de 7 % et remboursable après cinq ans. Supposons que les taux d’intérêt des nouvelles obligations à 30 ans soient de 5 % cinq ans plus tard. Dans ce cas, l’émetteur rappellerait probablement les obligations parce que la dette pourrait être refinancée à un taux d’intérêt inférieur. Inversement, supposons que les taux passent à 10 %. Dans ce cas, l’émetteur ne ferait rien parce que l’obligation est relativement bon marché par rapport aux taux du marché.
Les obligations remboursables par anticipation représentent essentiellement une obligation standard, mais avec une option d’achat intégrée. Cette option est implicitement vendue à l’émetteur par l’investisseur. Elle donne à l’émetteur le droit de retirer les obligations après un certain temps. En d’autres termes, l’émetteur a le droit de « racheter » les obligations à l’investisseur, d’où le terme d’obligation remboursable par anticipation. Cette option introduit une incertitude quant à la durée de vie de l’obligation.
Indemnité pour obligation remboursable par anticipation
Pour compenser cette incertitude, un émetteur paiera un taux d’intérêt légèrement plus élevé que celui qui serait nécessaire pour une obligation non remboursable par anticipation similaire. En outre, les émetteurs peuvent offrir des obligations remboursables par anticipation à un prix supérieur à la valeur nominale initiale. Par exemple, l’obligation peut être émise à une valeur nominale de 1 000 $, mais être rachetée à 1 050 $. Le coût pour l’émetteur prend la forme de frais d’intérêt globalement plus élevés, et l’avantage pour l’investisseur est l’intérêt global plus élevé reçu.
Malgré le coût plus élevé pour les émetteurs et le risque accru pour les investisseurs, ces obligations peuvent être très intéressantes pour l’une ou l’autre partie. Les investisseurs les apprécient car elles offrent un taux de rendement supérieur à la normale, du moins jusqu’à ce que les obligations soient rachetées. Inversement, les obligations remboursables par anticipation sont intéressantes pour les émetteurs car elles leur permettent de réduire les frais d’intérêt à une date ultérieure si les taux baissent. En outre, elles sont très utiles sur les marchés financiers en créant des opportunités pour les entreprises et les particuliers d’agir sur leurs attentes en matière de taux d’intérêt.
Dans l’ensemble, les obligations remboursables par anticipation présentent également un grand avantage pour les investisseurs. Elles sont moins demandées en raison de l’absence de garantie de recevoir des paiements d’intérêts pendant toute la durée du contrat. Les émetteurs doivent donc payer des taux d’intérêt plus élevés pour persuader les gens d’y investir. En général, lorsqu’un investisseur souhaite obtenir une obligation à un taux d’intérêt plus élevé, il doit payer une prime d’émission, ce qui signifie qu’il paie plus que la valeur nominale de l’obligation. En revanche, avec une obligation remboursable par anticipation, l’investisseur peut recevoir des paiements d’intérêts plus élevés sans prime obligataire. Les obligations remboursables par anticipation ne sont pas toujours remboursées. Beaucoup d’entre elles finissent par payer des intérêts pendant toute leur durée, et l’investisseur profite des avantages d’un intérêt plus élevé pendant toute la durée.
Des risques plus élevés se traduisent généralement par des récompenses plus importantes en matière d’investissement, et les obligations remboursables par anticipation sont un autre exemple de ce phénomène.
Regardez avant de vous lancer dans les obligations remboursables
Avant de se lancer dans un investissement dans une obligation remboursable par anticipation, un investisseur doit comprendre ces instruments. Ils introduisent un nouvel ensemble de facteurs de risque et de considérations en plus de ceux des obligations standard. Comprendre la différence entre le rendement à l’échéance (YTM) et le rendement au rachat (YTC) est la première étape à cet égard.
Les obligations standard sont cotées sur la base de leur YTM, qui est le rendement attendu des paiements d’intérêts de l’obligation et le remboursement éventuel du capital. Le YTC est similaire, mais ne prend en compte que le taux de rendement attendu en cas d’appel des obligations. Le risque qu’une obligation puisse être rachetée introduit un autre risque important pour les investisseurs : le risque de réinvestissement.
Un exemple de risque de réinvestissement
Le risque de réinvestissement, bien que simple à comprendre, est profond dans ses implications. Prenons par exemple deux obligations à 30 ans émises par des entreprises tout aussi solvables. Supposons que l’entreprise A émette une obligation standard avec un YTM de 7 %, et que l’entreprise B émette une obligation remboursable par anticipation avec un YTM de 7,5 % et un YTC de 8 %. À première vue, l’obligation remboursable par anticipation de l’entreprise B semble plus attrayante en raison de la valeur plus élevée de l’YTM et de l’YTC.
Supposons maintenant que les taux d’intérêt baissent en cinq ans, de sorte que l’entreprise B pourrait émettre une obligation standard à 30 ans à seulement 3 %. Que ferait l’entreprise ? Elle rappellerait très probablement ses obligations et en émettrait de nouvelles au taux d’intérêt le plus bas. Les personnes qui ont investi dans les obligations remboursables de l’entreprise B seraient désormais obligées de réinvestir leur capital à des taux d’intérêt beaucoup plus bas.
Dans cet exemple, il aurait probablement été préférable d’acheter l’obligation standard de l’entreprise A et de la conserver pendant 30 ans. En revanche, l’investisseur aurait mieux fait d’acheter l’obligation remboursable par anticipation de l’entreprise B si les taux restaient les mêmes ou augmentaient.
Une réponse différente aux taux d’intérêt
Outre le risque lié au taux de réinvestissement, les investisseurs doivent également comprendre que les prix du marché des obligations remboursables par anticipation se comportent différemment des obligations standard. En général, vous verrez les prix des obligations augmenter à mesure que les taux d’intérêt diminuent. Toutefois, ce n’est pas le cas pour les obligations remboursables par anticipation. Ce phénomène est appelé compression des prix et fait partie intégrante du comportement des obligations remboursables par anticipation.
Comme les obligations standard ont une durée de vie fixe, les investisseurs peuvent supposer que les paiements d’intérêts se poursuivront jusqu’à l’échéance et évaluer correctement ces paiements. Par conséquent, les paiements d’intérêts prennent de la valeur à mesure que les taux baissent, de sorte que le prix de l’obligation augmente.
Toutefois, comme une obligation remboursable par anticipation peut être rachetée, les futurs paiements d’intérêts sont incertains. Plus les taux d’intérêt baissent, moins ces futurs paiements d’intérêts sont probables, car la probabilité que l’émetteur appelle l’obligation augmente. Par conséquent, l’appréciation à la hausse est généralement limitée pour les obligations remboursables par anticipation, ce qui constitue un autre compromis pour recevoir un taux d’intérêt plus élevé que la normale de la part de l’émetteur.
Les obligations remboursables par anticipation constituent-elles un bon complément à un portefeuille ?
Comme tout instrument d’investissement, les obligations remboursables par anticipation ont leur place dans un portefeuille diversifié. Toutefois, les investisseurs doivent garder à l’esprit leurs qualités uniques et former des attentes appropriées.
Il n’y a pas de repas gratuit, et les intérêts plus élevés perçus pour une obligation remboursable par anticipation se font au prix d’un risque de taux de réinvestissement et d’une diminution du potentiel d’appréciation des prix. Toutefois, ces risques sont liés à la baisse des taux d’intérêt. Les obligations remboursables par anticipation sont donc l’un des nombreux outils dont disposent les investisseurs pour exprimer leur point de vue tactique sur les marchés financiers et obtenir une répartition optimale des actifs.
Parier sur les taux d’intérêt en optant pour des obligations remboursables par anticipation
L’utilisation tactique efficace des obligations remboursables par anticipation dépend de la vision que l’on a des taux d’intérêt futurs. Gardez à l’esprit qu’une obligation remboursable par anticipation est composée de deux éléments principaux, une obligation standard et une option d’achat intégrée sur les taux d’intérêt.
En tant qu’acheteur d’une obligation, vous pariez essentiellement que les taux d’intérêt resteront les mêmes ou augmenteront. Si cela se produit, vous bénéficierez d’un taux d’intérêt supérieur à la normale pendant toute la durée de vie de l’obligation. Dans ce cas, l’émetteur n’aura jamais la possibilité de rappeler les obligations et de réémettre la dette à un taux inférieur.
Inversement, votre obligation s’appréciera moins qu’une obligation standard si les taux baissent et pourrait même être annulée. Si cela devait se produire, vous auriez bénéficié à court terme d’un taux d’intérêt plus élevé. Toutefois, vous devrez alors réinvestir vos actifs aux taux en vigueur, qui sont plus bas.
En règle générale, pour investir, il est préférable de diversifier le plus possible ses actifs. Les obligations remboursables par anticipation sont un outil permettant d’améliorer le taux de rendement d’un portefeuille à revenu fixe. D’autre part, elles le font avec un risque supplémentaire et représentent un pari contre des taux d’intérêt plus bas. Ces rendements attrayants à court terme peuvent finir par coûter cher aux investisseurs à long terme.