Bitcoin offre un moyen efficace de transférer de l’argent sur Internet et est contrôlé par un réseau décentralisé avec un ensemble de règles transparentes, présentant ainsi une alternative à la monnaie fiduciaire contrôlée par la banque centrale. On a beaucoup parlé de la manière de fixer le prix de Bitcoin et nous avons décidé d’étudier ici à quoi pourrait ressembler le prix de la cryptocarte dans l’éventualité d’une adoption plus large.
Mais il est d’abord utile d’étayer une démarche. Le bitcoin et d’autres monnaies numériques ont été présentés comme des alternatives à la monnaie fiduciaire. Mais qu’est-ce qui donne de la valeur à tout type de monnaie ?
Pourquoi les monnaies ont de la valeur
La monnaie est utilisable si elle constitue une réserve de valeur ou, en d’autres termes, si l’on peut compter sur elle pour maintenir sa valeur relative dans le temps et sans la déprécier. Dans de nombreuses sociétés au cours de l’histoire, les marchandises ou les métaux précieux étaient utilisés comme moyens de paiement parce qu’ils étaient considérés comme ayant une valeur relativement stable. Cependant, plutôt que d’exiger des individus qu’ils transportent de lourdes quantités de fèves de cacao, d’or ou d’autres formes de monnaie, les sociétés se sont finalement tournées vers la monnaie frappée comme alternative. Néanmoins, si de nombreux exemples de monnaie frappée étaient utilisables, c’est parce qu’il s’agissait de réserves de valeur fiables, fabriquées à partir de métaux ayant une longue durée de vie et peu de risques de dépréciation.
À l’ère moderne, les monnaies frappées prennent souvent la forme de papier-monnaie qui n’a pas la même valeur intrinsèque que les pièces de monnaie fabriquées à partir de métaux précieux. Mais il est peut-être encore plus probable que les particuliers utilisent la monnaie et les méthodes de paiement électroniques. Certains types de monnaies reposent sur le fait qu’elles sont « représentatives », c’est-à-dire que chaque pièce ou billet peut être directement échangé contre une quantité déterminée d’une marchandise. Cependant, comme les pays ont abandonné l’étalon-or pour tenter d’apaiser les craintes concernant la ruée sur les réserves d’or fédérales, de nombreuses monnaies mondiales sont désormais classées comme des fiats. La monnaie Fiat est émise par un gouvernement et n’est pas adossée à une marchandise quelconque, mais plutôt à la foi que les individus et les gouvernements ont que les parties accepteront cette monnaie. Aujourd’hui, la plupart des grandes monnaies mondiales sont des fiats. De nombreux gouvernements et sociétés ont constaté que la fiat est la monnaie la plus durable et la moins susceptible de se détériorer ou de perdre de la valeur au fil du temps.
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Rareté, divisibilité, utilité et transférabilité
Outre la question de savoir s’il s’agit d’une réserve de valeur, une monnaie réussie doit également répondre à des critères de rareté, de divisibilité, d’utilité, de transportabilité, de durabilité et de contrefaçon. Examinons ces qualités une par une.
1) Rareté
La clé du maintien de la valeur d’une monnaie est son approvisionnement. Une masse monétaire trop importante pourrait provoquer une flambée des prix des biens, ce qui entraînerait un effondrement de l’économie. Une masse monétaire trop faible peut également causer des problèmes économiques. Le monétarisme est le concept macroéconomique qui vise à traiter le rôle de la masse monétaire dans la santé et la croissance (ou l’absence de croissance) d’une économie.
Dans le cas des monnaies fiduciaires, la plupart des gouvernements du monde entier continuent à imprimer de la monnaie pour contrôler la pénurie. De nombreux gouvernements fonctionnent avec un taux d’inflation prédéfini qui sert à faire baisser la valeur de la monnaie fiduciaire. Aux États-Unis, par exemple, ce taux a historiquement oscillé autour de 2 %. C’est différent du bitcoin, qui a un taux d’émission flexible qui change avec le temps.
2) Divisibilité
Les monnaies qui réussissent sont divisibles en unités incrémentielles plus petites. Pour qu’un système de monnaie unique puisse fonctionner comme un moyen d’échange entre tous les types de biens et de valeurs au sein d’une économie, il doit avoir la flexibilité associée à cette divisibilité. La monnaie doit être suffisamment divisible pour refléter avec précision la valeur de chaque bien ou service disponible dans l’ensemble de l’économie.
3) Utilité
Une monnaie doit avoir une utilité pour être efficace. Les individus doivent être capables d’échanger de manière fiable des unités de la monnaie contre des biens et des services. C’est l’une des principales raisons pour lesquelles les monnaies se sont développées en premier lieu : pour que les participants à un marché puissent éviter de devoir troquer directement contre des biens. L’utilité exige également que les monnaies puissent être facilement déplacées d’un endroit à l’autre. Les métaux précieux et les produits de base, qui sont très lourds, ne répondent pas facilement à cette exigence.
4) Transportabilité
Pour être utiles, les devises doivent pouvoir être facilement transférées entre les participants d’une économie. En termes de monnaie fiduciaire, cela signifie que les unités monétaires doivent être transférables au sein de l’économie d’un pays donné ainsi qu’entre les nations par le biais de l’échange.
5) Durabilité
Pour être efficace, une monnaie doit être au moins raisonnablement durable. Des pièces ou des billets faits de matériaux qui peuvent facilement être mutilés, endommagés ou détruits, ou qui se dégradent avec le temps au point d’être inutilisables, ne sont pas suffisants.
6) Contrefaçon
Tout comme une monnaie doit être durable, elle doit aussi être difficile à contrefaire pour rester efficace. Dans le cas contraire, des parties malveillantes pourraient facilement perturber le système monétaire en l’inondant de faux billets, ce qui aurait un impact négatif sur la valeur de la monnaie.
Pour évaluer la valeur de Bitcoin en tant que monnaie, nous le comparerons aux monnaies fiduciaires de chacune des catégories ci-dessus.
Bitcoin comparé aux devises de Fiat
1) Rareté
Lorsque Bitcoin a été lancé en 2009, son ou ses développeurs ont stipulé dans le protocole que l’offre de jetons serait plafonnée à 21 millions. Pour situer le contexte, l’offre actuelle de bitcoin est d’environ 18 millions, le rythme auquel le bitcoin est diffusé diminue de moitié tous les quatre ans environ, et l’offre devrait dépasser 19 millions en 2022, ce qui suppose que le protocole ne sera pas modifié. Notez que la modification du protocole nécessiterait l’accord de la majorité de la puissance de calcul engagée dans l’extraction de bitcoin, ce qui signifie que c’est peu probable.
L’approche de l’offre adoptée par Bitcoin est différente de celle de la plupart des monnaies fiduciaires. On considère souvent que l’offre mondiale de monnaie fiduciaire est divisée en différents compartiments, M0, M1, M2 et M3. M0 fait référence à la monnaie en circulation. M1 est M0 plus les dépôts à vue comme les comptes chèques. M2 est M1 plus les comptes d’épargne et les petits dépôts à terme (connus sous le nom de certificats de dépôt aux États-Unis). M3 est M2 plus les gros dépôts à terme et les fonds du marché monétaire. Étant donné que M0 et M1 sont facilement accessibles pour une utilisation dans le commerce, nous considérerons ces deux compartiments comme des moyens d’échange, tandis que M2 et M3 seront considérés comme de la monnaie utilisée comme réserve de valeur. Dans le cadre de leur politique monétaire, la plupart des gouvernements maintiennent un certain contrôle souple sur l’offre de monnaie en circulation, en procédant à des ajustements en fonction des facteurs économiques. Ce n’est pas le cas de Bitcoin. Jusqu’à présent, la disponibilité continue de nouveaux jetons à produire a encouragé une communauté minière robuste, bien que cela risque de changer considérablement à l’approche de la limite des 21 millions de pièces. Il est difficile de dire ce qui se passera exactement à ce moment-là ; une analogie serait d’imaginer que le gouvernement américain cesse soudainement de produire de nouveaux billets. Heureusement, la dernière pièce de monnaie ne devrait pas être extraite avant 2140 environ. En général, la rareté peut entraîner une hausse de la valeur. C’est ce que l’on peut constater avec les métaux précieux comme l’or.
2) Divisibilité
21 millions de bitcoins, c’est beaucoup moins que la circulation de la plupart des monnaies fiduciaires dans le monde. Heureusement, les bitcoins sont divisibles jusqu’à 8 points décimaux. La plus petite unité, égale à 0,00000001 bitcoin, est appelée « Satoshi », du nom du pseudonyme du développeur de la cryptocarte. Cela permet de répartir des quadrillions d’unités individuelles de Satoshis dans l’ensemble de l’économie mondiale.
Un bitcoin a un degré de divisibilité beaucoup plus élevé que le dollar américain ainsi que la plupart des autres monnaies fiduciaires. Alors que le dollar américain peut être divisé en cents, ou 1/100 de 1 USD, un « Satoshi » est seulement 1/100.000.000 de 1 BTC. C’est cette extrême divisibilité qui rend possible la rareté du bitcoin ; si le bitcoin continue de gagner en prix au fil du temps, les utilisateurs possédant de minuscules fractions d’un seul bitcoin peuvent toujours participer aux transactions quotidiennes. Sans aucune divisibilité, un prix de, disons, 1 000 000 de dollars pour 1 BTC empêcherait l’utilisation de la monnaie pour la plupart des transactions.
3) Utilité
L’un des principaux arguments de vente de Bitcoin a été son utilisation de la technologie des chaînes de blocs. La chaîne de blocs est un système de grand livre distribué qui est décentralisé et sans confiance, ce qui signifie qu’aucune des parties participant au marché des bitcoins n’a besoin d’établir une confiance mutuelle pour que le système fonctionne correctement. Cela est possible grâce à un système élaboré de contrôles et de vérifications qui est essentiel à la tenue du registre et à l’exploitation de nouveaux bitcoins. Mieux encore, la flexibilité de la technologie des chaînes de blocs signifie qu’elle est également utile en dehors de l’espace des cryptocurrences.
4) Transportabilité
Grâce à des bourses, portefeuilles et autres outils de cryptologie, Bitcoin est transférable entre les parties en quelques minutes, quelle que soit la taille de la transaction, à un coût très faible. Le processus de transfert d’argent dans le système actuel peut prendre plusieurs jours et comporter des frais. La transférabilité est un aspect extrêmement important de toute monnaie. Bien qu’il faille de grandes quantités d’électricité pour extraire les bitcoins, maintenir la chaîne de blocage et traiter les transactions numériques, les particuliers ne détiennent généralement aucune représentation physique des bitcoins dans le processus.
5) Durabilité
La durabilité est un problème majeur pour les monnaies fiduciaires dans leur forme physique. Un billet de banque, bien que solide, peut toujours être déchiré, brûlé ou rendu inutilisable de toute autre manière. Les formes de paiement numériques ne sont pas aussi sensibles à ces dommages physiques. C’est pourquoi le bitcoin a une valeur énorme. Il ne peut pas être détruit de la même manière qu’un billet d’un dollar. Cela ne veut pas dire pour autant que le bitcoin ne peut pas être perdu. Si un utilisateur perd sa clé cryptographique, les bitcoins dans le portefeuille correspondant peuvent être effectivement inutilisables de manière permanente. Cependant, le bitcoin lui-même ne sera pas détruit et continuera d’exister dans les enregistrements de la chaîne de blocage.
6) Contrefaçon
Grâce au système compliqué et décentralisé de grand livre à chaînes multiples, les pièces de monnaie sont incroyablement difficiles à contrefaire. Pour ce faire, il faudrait essentiellement semer la confusion chez tous les participants au réseau Bitcoin, ce qui n’est pas une mince affaire. La seule façon de créer un bitcoin contrefait serait d’effectuer ce que l’on appelle une double dépense. Il s’agit d’une situation dans laquelle un utilisateur « dépense » ou transfère le même bitcoin dans deux ou plusieurs paramètres séparés, créant ainsi un enregistrement en double. Si cela ne pose pas de problème avec un billet de banque – il est impossible de dépenser le même billet de banque en deux ou plusieurs transactions séparées -, c’est théoriquement possible avec les monnaies numériques.
Ce qui rend une double dépense peu probable, cependant, c’est la taille du réseau Bitcoin. Une attaque dite de 51%, dans laquelle un groupe de mineurs contrôle théoriquement plus de la moitié de la puissance du réseau, serait nécessaire. En contrôlant une majorité de toute la puissance du réseau, ce groupe pourrait dominer le reste du réseau pour falsifier les enregistrements. Cependant, une telle attaque sur Bitcoin nécessiterait une quantité énorme d’efforts, d’argent et de puissance de calcul, rendant ainsi cette possibilité extrêmement improbable.
Les défis de Bitcoin
En général, le bitcoin se maintient assez bien dans les catégories ci-dessus par rapport aux monnaies fiduciaires. Quels sont donc les défis auxquels Bitcoin est confronté en tant que monnaie ?
L’un des principaux problèmes est le statut de Bitcoin en tant que réserve de valeur. L’utilité de Bitcoin en tant que réserve de valeur dépend de son utilité en tant que moyen d’échange. Nous partons du principe que pour qu’une chose soit utilisée comme réserve de valeur, elle doit avoir une certaine valeur intrinsèque et que si Bitcoin ne réussit pas en tant que moyen d’échange, elle n’aura aucune utilité pratique et donc aucune valeur intrinsèque et ne sera pas attrayante en tant que réserve de valeur. Comme les monnaies fiduciaires, le bitcoin n’est adossé à aucune marchandise physique ou métal précieux. Pendant une grande partie de son histoire, la valeur actuelle du Bitcoin a été principalement déterminée par l’intérêt spéculatif. Le Bitcoin a présenté les caractéristiques d’une bulle avec des hausses de prix drastiques et un engouement médiatique. Il est probable que cette tendance se réduise à mesure que Bitcoin continue d’être adopté par le grand public, mais l’avenir est incertain.
L’utilité et la transférabilité de Bitcoin sont remises en question par les difficultés entourant les espaces de stockage et d’échange des cryptocurrences. Ces dernières années, les échanges de devises numériques ont été victimes de piratages, de vols et de fraudes. Bien entendu, les vols se produisent également dans le monde des devises fiduciaires. Dans ces cas, cependant, la réglementation est beaucoup plus stricte et offre des moyens de recours un peu plus simples. En matière de réglementation, le bitcoin et, plus généralement, les cryptocurrences sont toujours considérés comme des monnaies du « Far West ». Les différents gouvernements ont une vision très différente du bitcoin, et les répercussions sur son adoption en tant que monnaie mondiale sont importantes.
Combien de bitcoin devrait valoir pour rivaliser avec les monnaies de Fiat ?
Afin de donner une valeur à Bitcoin, nous devons projeter la pénétration du marché qu’il atteindra dans chaque domaine. Le présent article n’exposera pas ce que sera la pénétration du marché, mais pour les besoins de l’évaluation, nous choisirons une valeur assez arbitraire de 15 %, à la fois pour le bitcoin en tant que monnaie et pour le bitcoin en tant que réserve de valeur. Nous vous encourageons à vous faire votre propre opinion sur cette projection et à ajuster l’évaluation en conséquence.
La façon la plus simple d’aborder le modèle serait d’examiner la valeur actuelle, au niveau mondial, de tous les moyens d’échange et de tous les magasins de valeur comparable au bitcoin, et de calculer la valeur du pourcentage prévu de bitcoin. Le principal moyen d’échange est l’argent garanti par le gouvernement, et pour notre modèle, nous nous concentrerons uniquement sur ce moyen d’échange.
En gros, M1 (qui comprend M0) vaut actuellement environ 4,9 billions de dollars américains, ce qui correspond à la valeur mondiale actuelle des moyens d’échange.
M3 (qui comprend tous les autres seaux) moins M1 vaut environ 45 billions de dollars américains. Nous l’inclurons comme une réserve de valeur comparable au bitcoin. À cela, nous ajouterons également une estimation de la valeur mondiale de l’or détenu comme réserve de valeur. Bien que certains puissent utiliser les bijoux comme réserve de valeur, nous ne considérerons pour notre modèle que les lingots d’or. L’U.S. Geological Survey a estimé qu’à la fin de 1999, il y avait environ 122 000 tonnes métriques d’or disponible en surface. Sur ce total, 48 %, soit 58 560 tonnes, se trouvaient sous forme de stocks d’or privés et officiels. Au prix actuel estimé à 1 200 dollars par once troy, cette quantité d’or vaut aujourd’hui plus de 2 100 milliards de dollars américains. Étant donné que l’offre d’argent a été déficitaire ces dernières années et que les gouvernements ont vendu des quantités importantes de leurs lingots d’argent, nous pensons que la plupart de l’argent est utilisé dans l’industrie et non comme réserve de valeur, et nous n’inclurons pas l’argent dans notre modèle. Nous ne traiterons pas non plus d’autres métaux précieux ou pierres précieuses. Au total, notre estimation de la valeur globale des réserves de valeur comparables au bitcoin, y compris les comptes d’épargne, les petits et grands dépôts à terme, les fonds du marché monétaire et les lingots d’or, s’élève à 47,1 billions de dollars américains.
Notre estimation totale de la valeur globale des moyens d’échange et des réserves de valeur s’élève donc à 72,1 billions de dollars américains. Si Bitcoin devait atteindre 15 % de cette évaluation, sa capitalisation boursière en monnaie actuelle serait de 10,8 billions de dollars US. Avec les 21 millions de bitcoins en circulation, cela porterait le prix d’un bitcoin à 514 000 dollars.
Il s’agit d’un modèle à long terme assez simple. La plus grande question qui se pose est peut-être de savoir quel sera le taux d’adoption de Bitcoin ? La détermination d’une valeur pour le prix actuel de Bitcoin impliquerait une tarification dans le risque d’une faible adoption ou d’un échec de Bitcoin en tant que monnaie, ce qui pourrait inclure le déplacement par une ou plusieurs autres monnaies numériques. Les modèles prennent souvent en compte la vitesse de l’argent, en faisant souvent valoir que puisque le bitcoin peut supporter des transferts qui prennent moins d’une heure, la vitesse de l’argent dans le futur écosystème du bitcoin sera supérieure à la vitesse moyenne actuelle de l’argent. Un autre point de vue sur ce sujet serait que la vitesse de l’argent n’est pas limitée par les voies de paiement actuelles de manière significative et que son principal déterminant est le besoin ou la volonté des gens de faire des transactions. Par conséquent, la vitesse prévue de l’argent pourrait être considérée comme approximativement égale à sa valeur actuelle.
Un autre angle de modélisation du prix du bitcoin, et peut-être utile à court ou moyen terme, consisterait à examiner des industries ou des marchés spécifiques que l’on pense pouvoir influencer ou perturber, et à réfléchir à la part de ce marché qui pourrait utiliser le bitcoin. Le Réseau mondial Bitcoin fournit un outil très efficace pour ce faire.