Les contrats de produits dérivés peuvent être divisés en deux grandes familles :
1. Réclamations conditionnelles, par exemple les options
2. Les créances à terme, qui comprennent les contrats à terme négociés en bourse, les contrats à terme et les swaps
Un swap est un accord entre deux parties pour échanger des séquences de flux financiers pendant une période de temps déterminée. Habituellement, au moment où le contrat est initié, au moins une de ces séries de flux de trésorerie est déterminée par une variable aléatoire ou incertaine, telle qu’un taux d’intérêt, un taux de change, le prix d’une action ou le prix d’une marchandise.
Conceptuellement, on peut considérer un swap comme un portefeuille de contrats à terme ou comme une position longue dans une obligation couplée à une position courte dans une autre obligation. Cet article traite des deux types de swaps les plus courants et les plus fondamentaux : les swaps de taux d’intérêt et de devises classiques.
Points clés à retenir
- En finance, un swap est un contrat dérivé dans lequel une partie échange ou troque les valeurs ou les flux de trésorerie d’un actif contre un autre.
- Parmi les deux flux de trésorerie, une valeur est fixe et une autre est variable et basée sur un prix d’indice, un taux d’intérêt ou un taux de change.
- Les swaps sont des contrats personnalisés négociés sur le marché hors cote (OTC) de manière privée, par opposition aux options et aux contrats à terme négociés sur une bourse publique.
- Les swaps de taux d’intérêt et de devises classiques sont les deux types de swaps les plus courants et les plus fondamentaux.
Le marché des swaps
Contrairement à la plupart des options et contrats à terme standardisés, les swaps ne sont pas des instruments négociés en bourse. Il s’agit plutôt de contrats personnalisés qui sont négociés sur le marché de gré à gré entre des parties privées. Les entreprises et les institutions financières dominent le marché des swaps, et peu de personnes (voire aucune) y participent. Comme les swaps sont négociés sur le marché de gré à gré, il existe toujours un risque de défaillance d’une contrepartie sur le swap.
Le premier swap de taux d’intérêt a eu lieu entre IBM et la Banque mondiale en 1981, mais malgré leur relative jeunesse, les swaps ont explosé en popularité. En 1987, l’International Swaps and Derivatives Association a indiqué que le marché des swaps avait une valeur notionnelle totale de 865,6 milliards de dollars. À la mi-2006, ce chiffre dépassait les 250 000 milliards de dollars, selon la Banque des règlements internationaux. C’est plus de 15 fois la taille du marché américain des actions publiques.
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Swap de taux d’intérêt sur la vanille
Le swap le plus courant et le plus simple est un swap de taux d’intérêt « ordinaire ». Dans ce swap, la partie A accepte de payer à la partie B un taux d’intérêt fixe prédéterminé sur un capital notionnel à des dates précises pendant une période de temps déterminée. En même temps, la partie B accepte d’effectuer des paiements basés sur un taux d’intérêt variable à la partie A sur ce même principal notionnel aux mêmes dates spécifiées pour la même période de temps spécifiée. Dans un swap ordinaire, les deux flux de trésorerie sont payés dans la même devise. Les dates de paiement spécifiées sont appelées dates de règlement, et les périodes entre les deux sont appelées périodes de règlement. Les swaps étant des contrats personnalisés, les paiements d’intérêts peuvent être effectués annuellement, trimestriellement, mensuellement ou à tout autre intervalle déterminé par les parties.
Par exemple, le 31 décembre 2006, la société A et la société B concluent un échange de cinq ans avec les conditions suivantes :
- La société A verse à la société B un montant égal à 6 % par an sur un capital notionnel de 20 millions de dollars.
- La société B verse à la société A un montant égal au LIBOR à un an + 1 % par an sur un capital notionnel de 20 millions de dollars.
Le LIBOR, ou London Interbank Offer Rate, est le taux d’intérêt offert par les banques londoniennes sur les dépôts effectués par d’autres banques sur les marchés de l’eurodollar. Le marché des swaps de taux d’intérêt utilise fréquemment (mais pas toujours) le LIBOR comme base pour le taux variable. Pour simplifier, supposons que les deux parties échangent des paiements chaque année le 31 décembre, à partir de 2007 et jusqu’en 2011.
À la fin de 2007, l’entreprise A versera à l’entreprise B 20 000 000 $ * 6 % = 1 200 000 $. Le 31 décembre 2006, le LIBOR à un an était de 5,33 % ; par conséquent, la société B paiera à la société A 20 000 000 $ * (5,33 % + 1 %) = 1 266 000 $. Dans un swap de taux d’intérêt classique, le taux variable est généralement déterminé au début de la période de règlement. Normalement, les contrats d’échange permettent de compenser les paiements entre eux afin d’éviter des paiements inutiles. Dans ce cas, l’entreprise B paie 66 000 dollars et l’entreprise A ne paie rien. À aucun moment, le principal ne change de mains, c’est pourquoi il est appelé montant « notionnel ». La figure 1 montre les flux de trésorerie entre les parties, qui se produisent chaque année (dans cet exemple).
Figure 1 : Flux de trésorerie pour un swap de taux d’intérêt ordinaire
542 billions de dollars
L’encours notionnel des swaps de taux d’intérêt de gré à gré, selon les statistiques les plus récentes.
Swap de devises Vanille
Le swap de devises classique consiste à échanger le principal et les intérêts fixes d’un prêt dans une devise contre le principal et les intérêts fixes d’un prêt similaire dans une autre devise. Contrairement à un swap de taux d’intérêt, les parties à un swap de devises échangeront les montants du principal au début et à la fin du swap. Les deux montants de principal spécifiés sont fixés de manière à être approximativement égaux l’un à l’autre, compte tenu du taux de change au moment où le swap est initié.
Par exemple, la société C, une entreprise américaine, et la société D, une entreprise européenne, concluent un échange de devises sur cinq ans pour 50 millions de dollars. Supposons que le taux de change de l’époque soit de 1,25 dollar par euro (par exemple, le dollar vaut 0,80 euro). Tout d’abord, les entreprises échangeront les principaux. Ainsi, l’entreprise C paie 50 millions de dollars et l’entreprise D paie 40 millions d’euros. Cela permet de satisfaire le besoin de chaque entreprise en fonds libellés dans une autre devise (ce qui est la raison de l’échange).
Figure 2 : Flux de trésorerie pour un échange de devises classiques, étape 1
Comme pour les swaps de taux d’intérêt, les parties compenseront en fait les paiements les unes par rapport aux autres au taux de change en vigueur à ce moment-là. Si à un an, le taux de change est de 1,40 $ par euro, le paiement de la société C est de 1 960 000 $ et celui de la société D de 4 125 000 $. En pratique, la société D paierait la différence nette de 2 165 000 dollars (4 125 000 dollars – 1 960 000 dollars) à la société C. Ensuite, à des intervalles spécifiés dans l’accord de swap, les parties échangeront des paiements d’intérêts sur leurs montants principaux respectifs. Pour simplifier les choses, disons qu’elles effectuent ces paiements chaque année, en commençant un an après l’échange du principal. Comme la société C a emprunté des euros, elle doit payer des intérêts en euros sur la base d’un taux d’intérêt en euros. De même, la société D, qui a emprunté des dollars, paiera des intérêts en dollars, sur la base d’un taux d’intérêt en dollars. Pour cet exemple, disons que le taux d’intérêt convenu en dollars est de 8,25%, et que le taux d’intérêt en euros est de 3,5%. Ainsi, chaque année, la société C paie 40 000 000 euros * 3,50 % = 1 400 000 euros à la société D. La société D paiera à la société C 50 000 000 * 8,25 % = 4 125 000 dollars.
Figure 3 : Flux de trésorerie pour un échange de devises classiques, étape 2
Enfin, à la fin de l’échange (généralement aussi à la date du dernier paiement d’intérêts), les parties échangent à nouveau les montants initiaux du principal. Ces paiements de principal ne sont pas affectés par les taux de change du moment.
Figure 4 : Flux de trésorerie pour un échange de devises classiques, étape 3
Qui utiliserait un échange ?
Les motivations pour utiliser les contrats d’échange se répartissent en deux catégories de base : les besoins commerciaux et l’avantage comparatif. Les opérations commerciales normales de certaines entreprises entraînent certains types d’exposition aux taux d’intérêt ou aux devises que les swaps peuvent atténuer. Prenons par exemple le cas d’une banque qui paie un taux d’intérêt variable sur les dépôts (par exemple, les passifs) et qui obtient un taux d’intérêt fixe sur les prêts (par exemple, les actifs). Cette inadéquation entre l’actif et le passif peut entraîner d’énormes difficultés. La banque pourrait utiliser un swap à paiement fixe (payer un taux fixe et recevoir un taux variable) pour convertir ses actifs à taux fixe en actifs à taux variable, qui correspondraient bien à ses passifs à taux variable.
Certaines entreprises ont un avantage comparatif dans l’acquisition de certains types de financement. Toutefois, cet avantage comparatif peut ne pas être pour le type de financement souhaité. Dans ce cas, l’entreprise peut acquérir le financement pour lequel elle dispose d’un avantage comparatif, puis utiliser un swap pour le convertir au type de financement souhaité.
Prenons par exemple le cas d’une entreprise américaine bien connue qui souhaite étendre ses activités en Europe, où elle est moins connue. Elle bénéficiera probablement de conditions de financement plus favorables aux États-Unis. En utilisant un swap de devises, l’entreprise se retrouve avec les euros dont elle a besoin pour financer son expansion.
Pour sortir d’un accord de swap, il faut soit racheter la contrepartie, soit conclure un swap de compensation, soit vendre le swap à quelqu’un d’autre, soit utiliser une swaption.
Sortir d’un accord d’échange
Parfois, l’une des parties au swap doit sortir du swap avant la date de résiliation convenue. Cette situation est similaire à celle d’un investisseur qui vend des contrats à terme ou des options négociés en bourse avant l’expiration. Il y a quatre façons fondamentales de procéder :
1. Racheter la contrepartie :
Tout comme une option ou un contrat à terme, un swap a une valeur marchande calculable, de sorte qu’une partie peut résilier le contrat en payant à l’autre cette valeur marchande. Toutefois, cette possibilité n’est pas automatique, et doit donc être précisée à l’avance dans le contrat de swap, ou la partie qui souhaite résilier le contrat doit obtenir le consentement de la contrepartie.
2. Saisissez un échange de compensation :
Par exemple, la société A de l’exemple de swap de taux d’intérêt ci-dessus pourrait conclure un deuxième swap, cette fois-ci en recevant un taux fixe et en payant un taux variable.
3. Vendre l’échange à quelqu’un d’autre :
les échanges ayant une valeur calculable, une partie peut vendre le contrat à une tierce partie. Comme pour la stratégie 1, cela nécessite l’autorisation de la contrepartie.
4. Utilisez une Swaption :
Une swaption est une option sur un swap. L’achat d’un swaption permet à une partie de mettre en place, mais non de conclure, un swap potentiellement compensatoire au moment où elle exécute le swap initial. Cela permettrait de réduire certains des risques de marché associés à la stratégie 2.