Warren Buffett a dit un jour qu’il est sage pour les investisseurs d’être « craintifs quand les autres sont avides, et avides quand les autres sont craintifs ». Cette déclaration est un peu à contre-courant des marchés boursiers et concerne directement le prix d’un actif : lorsque d’autres sont avides, les prix s’envolent généralement, et il faut être prudent de ne pas trop payer pour un actif qui conduit ensuite à des rendements anémiques. Lorsque d’autres sont craintifs, cela peut représenter une bonne opportunité d’achat de valeur.
Comme le prix est ce que vous payez et la valeur ce que vous obtenez, payer un prix trop élevé peut décimer les rendements. Pour élaborer sur ce point, la valeur d’une action est relative au nombre de bénéfices qu’elle générera pendant la durée de vie de son entreprise. En particulier, cette valeur est déterminée en actualisant tous les flux de trésorerie futurs à une valeur actuelle, ou valeur intrinsèque. Si le prix payé est trop élevé, le rendement qui découle de la remontée d’une action vers sa valeur intrinsèque au fil du temps s’érodera. Agir avec avidité lorsque d’autres sont craintifs et obtenir de meilleurs rendements dans les bonnes circonstances : la prévisibilité doit être présente, et les événements à court terme qui créent la baisse ultérieure des prix ne doivent pas s’éroder. Voici comment Buffett s’y est pris.
Des mégots de cigares et du Coca-Cola
Warren Buffett n’est pas seulement un investisseur à contre-courant. Il est peut-être ce que l’on pourrait appeler un « investisseur de valeur orienté vers les entreprises ». Cela signifie qu’il n’achète pas toutes les actions simplement parce qu’elles sont en vente. À l’origine, cette approche était celle de Ben Graham (ainsi que celle de Buffett, au départ). Connue sous le nom de style d’investissement « mégot de cigare », cette approche consiste à ramasser des mégots de cigares d’affaires jetés sur le bord de la route et à les vendre à des prix très réduits par rapport à leur valeur comptable, en ne laissant qu’une bonne bouffée. Ben Graham a cherché des « net-nets » ou des entreprises dont le prix est inférieur à leur actif net à court terme ou à leur actif à court terme moins le total du passif.
Bien que Warren Buffett ait commencé sa carrière d’investisseur de cette manière, il a évolué face à l’anémie des opportunités de la toile. Avec l’aide de Charlie Munger, il a découvert le pays des entreprises exceptionnelles, la patrie de See’s Candy and Coca-Cola (KO), des entreprises dotées d’une économie durable et compétitive – la douve – et d’une gestion rationnelle et honnête. Buffett cherche alors un bon prix et profite des opportunités lorsque les autres sont craintifs. Comme il l’a déjà dit par le passé, il est bien préférable d’acheter une merveilleuse entreprise à un bon prix qu’une bonne entreprise à un prix merveilleux.
Huile de salade : Ne quittez pas la maison sans elle
Les événements qui suscitent la peur et qui conduisent à des opportunités d’investissement supérieures peuvent inclure des ondes de choc à court terme créées par des événements macroéconomiques tels que les récessions, les guerres, l’apathie du secteur ou des résultats commerciaux à court terme non dommageables pour la santé.
Dans les années 1960, la valeur d’American Express (AXP) a été réduite de moitié lorsqu’on a découvert que la garantie qu’elle avait utilisée pour garantir des millions de dollars de reçus d’entrepôt n’existait pas. La garantie en question était de l’huile de salade, et il s’est avéré que le négociant en matières premières Anthony De Angelis avait falsifié les niveaux de stock en remplissant ses pétroliers d’eau tout en laissant de petits tubes d’huile de salade dans les réservoirs pour que les auditeurs les trouvent. On estime que l’événement a coûté à AXP un excédent de 50 millions de dollars en pertes.
Après avoir examiné le modèle d’entreprise de la société, M. Buffett a décidé que les douves de la société ne seraient pas affectées de manière significative par l’événement, et il a ensuite investi 40 % de l’argent de son partenariat dans les actions. En cinq ans, AXP a été multiplié par cinq.
Le Gecko
En 1976, la GEICO était au bord de la faillite, en partie à cause d’un changement de modèle d’entreprise dans lequel elle étendait les polices d’assurance automobile aux conducteurs à risque. Avec l’assurance de John J. Byrne, alors PDG de la société, que celle-ci reviendrait à son modèle d’entreprise initial, M. Buffett a investi une somme initiale de 4,1 millions de dollars dans la société, qui est passée à plus de 30 millions de dollars en cinq ans. GEICO est aujourd’hui une filiale à 100 % de Berkshire Hathaway (BRKB).
Des chocs tels que le scandale de l’huile à salade et les dérives de modèles économiques créent de la valeur et ont permis à Warren Buffett de récolter des bénéfices substantiels au fil des ans. Être avide lorsque les autres sont craintifs est un état d’esprit précieux qui peut rapporter beaucoup à l’investisseur.
Une fois que le cireur de chaussures commence à donner des conseils sur les actions, il est temps de quitter la fête. Charlie Munger a un jour comparé une bourse en écume à une fête du Nouvel An qui a assez duré. Le pétillant coule à flots, tout le monde s’amuse, les horloges n’ont pas de bras sur elles. Personne ne se doute qu’il est temps de partir, et personne ne veut le faire. Que diriez-vous d’un verre de plus ? En tant qu’investisseur de valeur commerciale, il est impératif de savoir quand il est temps de partir et d’être préparé à cette occasion parfaite, d’être avide lorsque les autres ont peur, mais aussi d’être avide d’investissement avec une économie durable à long terme et une gestion rationnelle et honnête.